聞泰科技沒有贏，中國(guó)沒有輸

我們這一代人可能沒有意識(shí)到，過去30年，曾經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)怎樣的黃金時(shí)代。

全球化也許一去不復(fù)返了。取而代之的，是逆全球化，是民族主義。

而這背后的本質(zhì)，是全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性變化。

其中最大的變數(shù)，是中國(guó)的崛起。

二戰(zhàn)以來，全球形成了以美國(guó)為核心的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。隨著金融業(yè)的發(fā)展，美國(guó)開始向外轉(zhuǎn)移制造業(yè)，高端制造業(yè)轉(zhuǎn)移到所謂的“盟友”，低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移到中國(guó)、東南亞。

幾十年來，這個(gè)模式非常穩(wěn)定。

但中國(guó)把低端制造業(yè)吃干抹凈后，開始向中高端進(jìn)軍。

改變了這一切。

美國(guó)無力維持霸權(quán)，只能從盟友身上割肉，盟友開始民族主義傾向，抵制影響他們穩(wěn)定的因素。

這是中國(guó)崛起過程中的必然。

在這個(gè)過程中，需要重點(diǎn)關(guān)注的，有兩個(gè)代表產(chǎn)業(yè)，一個(gè)是容納最多中產(chǎn)的汽車制造業(yè)，一個(gè)是代表技術(shù)最高端的芯片業(yè)。

而聞泰科技旗下的安世半導(dǎo)體，恰好和這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)都有關(guān)：它是全球最大的汽車專用芯片廠商之一。

理解了這個(gè)前提，就很好理解背后的政治較量。星空君一直講，軍事的內(nèi)核是政治，政治的內(nèi)核是經(jīng)濟(jì)。

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聞泰科技沒有贏，中國(guó)沒有輸

聞泰科技的年報(bào)發(fā)布的時(shí)候，很多人說被騙了，原來我們輸了。

其實(shí)不然。

2026年5月1日，荷蘭《金融日?qǐng)?bào)》披露新內(nèi)閣大幅調(diào)整策略，明確放棄通過《投資審查法》強(qiáng)行剝奪聞泰科技所有權(quán)的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而推動(dòng)企業(yè)間商業(yè)談判，目標(biāo)在2026年5月底前達(dá)成框架協(xié)議。

很顯然，荷蘭并沒有嬴，原來的直接下手搶劫失敗了。要改成企業(yè)間商業(yè)談判。

那么，中國(guó)就應(yīng)該算贏了，姑且算小贏。

但聞泰科技沒有嬴，原因是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因?yàn)榘彩腊雽?dǎo)體的不確定性，無法并表，還要計(jì)提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致巨虧。

注意這個(gè)巨虧是賬面上的，不是真實(shí)的現(xiàn)金虧損。

如果達(dá)成框架協(xié)議，安世境外部分有望重新并表（有控制權(quán)）或者以投資收益（無控制權(quán)）的形式納入凈利潤(rùn)。

基于此，再看聞泰科技的業(yè)績(jī)，才有現(xiàn)實(shí)意義。

2024年，聞泰科技營(yíng)收還高達(dá)735.98億元，創(chuàng)下歷史新高。但到2025年，這個(gè)數(shù)字驟降至312.53億元，同比暴跌57.5%。聞泰科技在2025年剝離了ODM業(yè)務(wù)，僅保留半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

圖1：聞泰科技2020-2025年?duì)I業(yè)收入

從圖表中可以看到，2020-2024年?duì)I收呈上升趨勢(shì)（從517億元增至736億元），但2025年突然"斷崖式"下跌。這種"V型"反轉(zhuǎn)不是市場(chǎng)波動(dòng)，而是會(huì)計(jì)并表范圍的人為調(diào)整。ODM業(yè)務(wù)的剝離，讓聞泰科技從一家"手機(jī)代工+半導(dǎo)體"的綜合性企業(yè)，變成了一家純半導(dǎo)體公司。

營(yíng)收的崩塌只是表象，真正的"核彈"在利潤(rùn)表上。

2025年，聞泰科技?xì)w母凈利潤(rùn)虧損87.48億元，不僅創(chuàng)下了公司歷史最差紀(jì)錄，也創(chuàng)下了A股半導(dǎo)體行業(yè)的年度虧損新紀(jì)錄。扣非凈利潤(rùn)虧損3.16億元，說明即使剔除非經(jīng)常性損益，主業(yè)也已經(jīng)無法盈利。

歸母凈利潤(rùn)：2025年虧損87.48億元，較2024年的虧損28.33億元進(jìn)一步擴(kuò)大。這不是"下滑"，這是"自由落體"。

扣非凈利潤(rùn)：2025年虧損3.16億元，主業(yè)盈利能力幾近歸零。

毛利率：2025年毛利率18.19%，較2024年的9.77%有所回升，但這并非經(jīng)營(yíng)改善，而是低毛利的ODM業(yè)務(wù)剝離后的"數(shù)字游戲"。

圖2：聞泰科技2020-2025年歸母凈利潤(rùn)

2026年一季報(bào)，聞泰科技的數(shù)據(jù)更讓人瞠目結(jié)舌：營(yíng)收僅8.16億元，同比暴跌93.8%；凈利潤(rùn)虧損1.89億元。

一家曾經(jīng)營(yíng)收超700億元的上市公司，一個(gè)季度的收入還不如一家中型民企。

圖3：聞泰科技2021-2026年Q1營(yíng)業(yè)收入

從圖表看，2021-2025年Q1營(yíng)收維持在120-160億元區(qū)間，但2026年Q1驟降至8.16億元。這種"歸零式"下跌，說明并表范圍的調(diào)整在2026年進(jìn)一步發(fā)酵，聞泰科技可能已經(jīng)失去了大部分業(yè)務(wù)實(shí)體的控制權(quán)。

圖5：聞泰科技2021-2026年Q1歸母凈利潤(rùn)

Q1凈利潤(rùn)連續(xù)虧損：2024Q1虧損0.87億元（扣非），2026Q1虧損1.89億元。

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荷蘭制裁：一場(chǎng)“誤傷”引發(fā)的百億級(jí)災(zāi)難

聞泰科技的崩塌，不能簡(jiǎn)單歸咎于企業(yè)自身。它發(fā)生在一個(gè)更大的時(shí)代背景下——中美芯片較量的"附帶傷害"。

2019年，聞泰科技以268億元的天價(jià)收購(gòu)了荷蘭安世半導(dǎo)體（Nexperia），這是中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)最大的一筆海外收購(gòu)。

當(dāng)時(shí)的邏輯很清晰：通過收購(gòu)獲得先進(jìn)的功率半導(dǎo)體技術(shù)，實(shí)現(xiàn)"彎道超車"。為了維持安世半導(dǎo)體的獨(dú)立性，聞泰科技把研發(fā)中心放在荷蘭，大量產(chǎn)能放在德國(guó)，高管團(tuán)隊(duì)以荷蘭人為主。

然而，這種"去中國(guó)化"的布局并沒有換來荷蘭政府的"信任"。2024年，荷蘭政府追隨美國(guó)對(duì)華芯片制裁政策，限制ASML向中國(guó)出口光刻機(jī)，同時(shí)對(duì)安世半導(dǎo)體實(shí)施出口管制。

這意味著什么？安世半導(dǎo)體的產(chǎn)品無法自由銷售到中國(guó)，其全球供應(yīng)鏈被切斷。

更諷刺的是，荷蘭政府在制裁后不久又向中國(guó)"服軟"，試圖恢復(fù)部分貿(mào)易關(guān)系。但這種"草臺(tái)班子"式的政策搖擺，已經(jīng)讓安世半導(dǎo)體（進(jìn)而讓聞泰科技）付出了慘痛的代價(jià)。

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商譽(yù)減值：2019年收購(gòu)案的“定時(shí)炸彈”

聞泰科技的87億虧損，最核心的"罪魁禍?zhǔn)?是商譽(yù)減值。

2019年，聞泰科技以268億元收購(gòu)安世半導(dǎo)體，形成了約200億元的商譽(yù)。當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)為這筆交易歡呼雀躍，認(rèn)為聞泰科技將成為"中國(guó)版英飛凌"。

但商譽(yù)的本質(zhì)是"溢價(jià)"，你為一家公司的未來盈利能力支付的額外對(duì)價(jià)。當(dāng)未來盈利能力被地緣政治摧毀，商譽(yù)就變成了"定時(shí)炸彈"。

2025年，這顆炸彈終于引爆。聞泰科技計(jì)提了約80-100億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，直接導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損87.48億元。

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并表范圍變化

聞泰科技的營(yíng)收崩塌，還有一個(gè)關(guān)鍵原因：并表范圍的變化。

2025年之前，聞泰科技的業(yè)務(wù)版圖包括兩大板塊：

ODM業(yè)務(wù)：手機(jī)、平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品的代工制造，營(yíng)收占比約60%，但毛利率極低（不足10%）。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：通過安世半導(dǎo)體從事功率半導(dǎo)體器件的研發(fā)和銷售，營(yíng)收占比約40%，毛利率較高（約20%）。

2025年，聞泰科技剝離ODM業(yè)務(wù)，僅保留半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。這個(gè)決策的邏輯是"聚焦主業(yè)"，但后果是營(yíng)收從736億元驟降至313億元，失去了規(guī)模效應(yīng)。

更關(guān)鍵的是，2026年Q1的營(yíng)收僅8.16億元，說明并表范圍在2026年進(jìn)一步縮小。