長城宏觀：市場上行趨勢仍有支撐

五一假期歸來后，上周3個交易日市場整體情緒回暖，主流指數全線上漲。從申萬一級行業來看，通信、電子和機械設備表現較好，石油石化、煤炭和銀行表現相對一般。

宏觀分析：

全球復蘇進行時，4月進出口貿易高景氣

海外方面，4月美國新增非農就業為11.5萬人，高于市場預期（6.5萬人），服務業仍是新增就業的主要來源。失業率小幅回升至4.34%，勞動參與率繼續回落至61.8%，已連續5個月下滑。

整體來看，數據延續了美國就業市場相對穩定的基調。在就業數據尚且穩健且通脹仍高于目標區間的情況下，美聯儲或將持續觀望，短期內降息門檻仍高，持續關注失業率數據變化。

國內方面，4月進出口貿易整體呈現高景氣，背后是中東沖突緩和背景下的全球經濟復蘇。具體來看，4月美元計價中國出口增速14.1%（前值2.5%），進口增速25.3%（前值27.8%），4月商品貿易順差擴大至848億美元（前值511億美元）。一是機電和電子高景氣，半導體進出口均高增；二是中美元首會晤前的貿易博弈，稀土出口高增，農產品進口高增；三是地產后周期出口有所回暖。國別層面，對美增速+11.3%，對東盟增速+15.2%。預計2026年出口增速或達雙位數。

此外，2026年一季度上市公司業績加速修復，科技硬件與上游資源品已進入盈利增長與資產負債表擴張的共振期，景氣結構延續占優。今年一季度全A兩非歸母凈利潤與營收分別同比增長12.72%、5.79%，增長動能改善主要受益于科技制造的景氣擴散與資源品價格上漲。其中，電子/電新/軍工/計算機增長中樞較2025年進一步上移；半導體/通信設備/其他電子為代表的算力產業鏈業績實現大幅增長；服務零售結構景氣突出。

投資策略：

新興科技是主線，價值也有春天

展望后市，我們認為市場震蕩上升勢頭有望延續，同時科技內部或出現輪動與擴散。

原因包括：1）4月PMI數據再度超出市場預期，2026年一季度全A兩非盈利增速自2021年以來首次重回兩位數增長，中國傳統行業企穩、新興產業擴張、制造業全球化等增長邏輯逐步顯性化，2026年中國經濟預期有望上修；2）中共中央政治局會議時隔九個月再度提及資本市場，疊加近期資本市場改革提速，隱含鞏固資本市場穩中向好形勢的政策態度；3）隨著4月財報季落幕，業績因子對行情的定價權重或將顯著弱化，預計市場廣度可能顯著擴散。

與此同時，隨著企業結匯加速，股市微觀流動性有望進一步改善。2022年以來，受中美利差收窄、匯率走弱預期等影響，企業持匯意愿持續提升。近期企業結匯進一步加速，并帶來人民幣升值與流動性改善的預期。本輪企業集中結匯獨立于美元走勢，背后是對中國內部穩定、技術進步與產業優勢的重估，這意味著趨勢延續性有望更強。

投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技是主線，價值也有春天。具體可關注：

1）科技制造與能源轉型為核心：中國具有全球競爭力的設備類公司有望受益于能源轉型，可關注電力設備與新能源車/能源金屬/工程機械等；另外，AI空間廣闊，2026年中國加大科技投入有望推動國產線加速增長，可關注半導體/通信設備/機械設備/有色/中概互聯等。

2）內需價值做跟蹤：通脹回升有望催化漲價-補庫正循環開啟，且景氣相對獨立于地緣擾動，可關注城市更新相關建材/建筑，以及內需逐步企穩的酒店/大眾品/航空等。

3）金融與穩健板塊做底倉：市場重要穩定器，高股息配置價值凸顯，可關注銀行/非銀等。

風險揭示函（上下滑動查看）

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