困境反轉(zhuǎn)！上市首年造假被ST，為何這家商業(yè)航天“黑馬”有望爆發(fā)？

（ST臻鐳周K線圖）

價(jià)值線 |來源

好公司|欄目

錢唐、邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

近期，價(jià)值線全新推出了“熱公司”與“好公司”兩大系列，敬請(qǐng)讀者持續(xù)關(guān)注，本期推出第二篇。

近期，美股商業(yè)航天板塊爆發(fā)。上周五，火箭實(shí)驗(yàn)室（NASDAQ:RKLB）暴漲34.22%，總市值達(dá)607.51億美元。暴漲背后，一季報(bào)超預(yù)期并創(chuàng)下多項(xiàng)歷史紀(jì)錄——營收同比增長63.5%至2.003億美元，訂單積壓總額翻倍突破22億美元。

此外，另一家衛(wèi)星公司AST SpaceMobile（ASTS.US）將于美東時(shí)間5月11日盤后發(fā)布財(cái)報(bào)，同樣值得關(guān)注。

6月，SpaceX IPO的推進(jìn)也有望成為商業(yè)航天板塊的重要催化劑，進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒。

自5月起，國內(nèi)商業(yè)航天發(fā)射進(jìn)入密集期，多個(gè)有代表意義的重大發(fā)射任務(wù)接連排期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將迎來實(shí)質(zhì)性的訂單與業(yè)績(jī)支撐。多重因素的疊加共振，有望共同刺激A股商業(yè)航天板塊持續(xù)升溫。

本期價(jià)值線關(guān)注該板塊內(nèi)近期被ST、股價(jià)大幅回落的個(gè)股——臻鐳科技（ST臻鐳）。該公司技術(shù)領(lǐng)先，基本面扎實(shí)，股價(jià)或迎來困境反轉(zhuǎn)。

虛增收入，罰“酒”三杯

4月17日，商業(yè)航天大牛股臻鐳科技（688270）收到浙江證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰事先告知書》（以下簡(jiǎn)稱“《事先告知書》”），公司披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存在虛假記載，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

經(jīng)查明，2022年，臻鐳科技全資子公司杭州城芯科技有限公司在與深圳睿開電子有限公司的相關(guān)交易中，通過提前確認(rèn)收入等方式虛增營業(yè)收入 842.65 萬元，占公司當(dāng)期披露營業(yè)收入的 3.47%；虛增利潤總額672.08 萬元，占公司當(dāng)期披露利潤總額的 6.24%，導(dǎo)致公司 2022 年年度報(bào)告存在虛假記載。

浙江證監(jiān)局?jǐn)M決定，對(duì)臻鐳科技給予警告，并處以200萬元罰款；對(duì)相關(guān)當(dāng)事人給予警告，并分別處以罰款。

臻鐳科技是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心芯片及元器件供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括電源管理芯片、SIP 模組、多通道一體化集成射頻收發(fā)芯片、高速高精度ADC/DAC芯片、數(shù)字波束成型芯片、頻綜芯片等，覆蓋各類衛(wèi)星及衛(wèi)星通信載荷，是國內(nèi)衛(wèi)星通信領(lǐng)域射頻、電源和 ADC/DAC芯片核心供應(yīng)商。

公司于2022年1月27日IPO上市，2024年9月見底后，公司股價(jià)開始震蕩走升，去年11月，商業(yè)航天概念股大爆發(fā)，今年1月26日股價(jià)見頂時(shí)，最高漲幅高達(dá)約10倍。

早在2025年9月21日，公司董事長郁發(fā)新因個(gè)人原因被湖北省黃石市監(jiān)察委員會(huì)實(shí)施留置措施，但事態(tài)迅速趨于平穩(wěn)——僅僅9天以后的9月30日，留置措施即被解除，郁發(fā)新恢復(fù)正常履行公司董事長職責(zé)。

靴子落地，業(yè)績(jī)暴增

值得關(guān)注的是，ST臻鐳并未像有些ST股票一樣出現(xiàn)一字?jǐn)嗷甑?，而是?dāng)日暴跌后基本實(shí)現(xiàn)“利空出盡”，這樣的走勢(shì)無疑表明，投資者認(rèn)為問題不大。

事實(shí)上，ST臻鐳屬于主動(dòng)糾錯(cuò)。去年12月25日，公司發(fā)布了關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的公告，即城芯科技2022年?duì)I業(yè)收入中存在842.65萬元收入確認(rèn)依據(jù)不足，導(dǎo)致2022 年半年度報(bào)告至2025 年第三季度報(bào)告相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及披露信息不準(zhǔn)確。隨后，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案。公司股價(jià)于此后大跌兩天后即重啟升勢(shì)，直到今年1月26日見頂。

而公司公告也稱，不觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示期間，公司股票不進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易，不適用風(fēng)險(xiǎn)警示板交易的相關(guān)規(guī)定。

有市場(chǎng)人士分析稱，臻鐳科技這類不帶星 ST，屬于交易所黃牌警示，核心是信息披露違規(guī)被處罰，會(huì)導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)資金撤離、股票流動(dòng)性有一定收縮。但是公司本身基本面沒有實(shí)質(zhì)性惡化，不存在直接退市風(fēng)險(xiǎn)，完成合規(guī)整改后即可順利摘帽。

這可能意味著，臻鐳科技“虛增收入”這件事基本翻篇了。

4月23日，ST臻鐳2025年報(bào)披露，得益于公司下游行業(yè)回暖、客戶的產(chǎn)品需求有所增加，ST臻鐳實(shí)現(xiàn)營收4.32億元，同比增長42.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比增長5.8倍。

值得關(guān)注的是，公司主要業(yè)務(wù)的毛利率堪比茅臺(tái)！其中，射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片毛利率高達(dá)94.27%，電源管理芯片毛利率高達(dá)86.75%！具體如下：

從各產(chǎn)品增速看，電源管理芯片以60%以上的增速成為黑馬。公司表示，2025年，公司完成多款電源模塊產(chǎn)品的第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證，從小批量供貨走向量產(chǎn)，多數(shù)產(chǎn)品完成在軌飛行驗(yàn)證。

年報(bào)披露5天后，公司又披露今年一季報(bào)。業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長：營收1.21億元，同比增長67.01%，歸母凈利潤3958萬元，同比增長76.17%，扣非凈利潤更是同比增長1.2倍。

技術(shù)過硬，未來黑馬

臻鐳科技快速實(shí)現(xiàn)“利空出盡”并非偶然，其在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈有好幾把“刷子”。

對(duì)比近年來的《政府工作報(bào)告》，關(guān)于商業(yè)航天的表述經(jīng)歷了顯著的演變：2024年，商業(yè)航天首次被寫入報(bào)告，定位為“新增長引擎”；2025年，其定位提升為“新興產(chǎn)業(yè)”；而今年，則被納入“航空航天”這一更廣泛的產(chǎn)業(yè)范疇，并明確為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”。商業(yè)航天不僅是國家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的高地，更是孕育著巨大商業(yè)潛力的萬億級(jí)新藍(lán)海。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025-2030年中國商業(yè)航天行業(yè)將進(jìn)入發(fā)展黃金期，預(yù)計(jì)2030年中國市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8萬億元人民幣。

（美國私人運(yùn)載火箭公司RocketLab漲勢(shì)如虹）

衛(wèi)星通信是商業(yè)航天的核心場(chǎng)景之一，各國對(duì)衛(wèi)星頻軌資源的爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入白熱化狀態(tài)。2025 年我國商業(yè)航天發(fā)射 50 次，商業(yè)衛(wèi)星達(dá)311 顆，占全年入軌衛(wèi)星總數(shù)的 84%，反映出我國低軌衛(wèi)星星座組網(wǎng)已進(jìn)入密集部署階段。而海外方面，數(shù)月前太空探索技術(shù)公司(SpaceX)向美國聯(lián)邦通信委員會(huì)提交申請(qǐng),計(jì)劃發(fā)射多達(dá)100萬顆衛(wèi)星打造“軌道數(shù)據(jù)中心”。

（搭載29顆Starlink衛(wèi)星的 SpaceX 獵鷹9號(hào)火箭升空）

身處這樣的超級(jí)賽道，無疑為臻鐳科技的飛躍插上了翅膀。但打鐵還需自身硬。

有了好賽道，還需好賽手。臻鐳科技實(shí)控人、董事長郁發(fā)新，1975年生于浙江桐廬，哈工大博士時(shí)師從雷達(dá)泰斗劉永坦，現(xiàn)任浙大求是特聘教授。他曾在美國UT斯達(dá)康任職，后回國牽頭成立浙江省微波毫米波射頻產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，打造自主可控產(chǎn)業(yè)鏈。

然而，其創(chuàng)業(yè)早期的股權(quán)安排也引發(fā)過監(jiān)管關(guān)注：2015年公司設(shè)立時(shí)，因教師身份限制，郁發(fā)新委托母親和前員工代持60%股權(quán)，直到科創(chuàng)板IPO申報(bào)前不久才“壓線”清理還原；更特別的是，其近千萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金來自一位外部人士喬桂濱的“贈(zèng)與”，而非股權(quán)投資——郁發(fā)新本人初始出資僅3萬元。

當(dāng)時(shí)中介機(jī)構(gòu)解釋為基于對(duì)其技術(shù)能力的認(rèn)可，但將約千萬左右的資金定性為贈(zèng)與，在資本市場(chǎng)實(shí)屬特例。上述安排雖在形式上滿足了科創(chuàng)板“股權(quán)清晰”的發(fā)行要求，但代持清理的時(shí)效性和贈(zèng)與出資的模糊性，客觀上也加大了審核機(jī)構(gòu)對(duì)歷史沿革真實(shí)性認(rèn)定的難度。

正是這位兼具學(xué)術(shù)功底與治理爭(zhēng)議的領(lǐng)軍人，帶領(lǐng)公司突破了多項(xiàng)射頻模擬技術(shù)瓶頸，有效支撐了國內(nèi)重點(diǎn)型號(hào)裝備。

而臻鐳科技的技術(shù)創(chuàng)新底色非常明顯。公司多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白、打破了國外壟斷。例如，CX9840系列射頻收發(fā)芯片是國內(nèi)唯一通過100krad(Si)總劑量輻射驗(yàn)證的宇航級(jí)8收8發(fā)芯片，對(duì)標(biāo)美國ADI禁運(yùn)產(chǎn)品；星載數(shù)字波束形成（DBF）芯片，打破國際對(duì)相控陣“大腦”的壟斷；高速高精度ADC/DAC芯片在宇航市場(chǎng)市占率超60%。

據(jù)悉，公司能夠?yàn)榭蛻籼峁叭尽保ㄉ漕l收發(fā)+高速ADC/DAC+電源管理）打包解決方案，形成極強(qiáng)的客戶粘性。這種垂直整合能力使得星網(wǎng)GW星座、G60星鏈等國家級(jí)項(xiàng)目均將其視為長期核心供應(yīng)商。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，ST臻鐳未來將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，成長邏輯主要分為三條主線：

第一，國內(nèi)商業(yè)航天配套從小批量轉(zhuǎn)入批量交付階段。 公司星載射頻收發(fā)芯片、電源管理芯片等核心產(chǎn)品已深度配套星網(wǎng)（中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)）、G60星座，隨著國內(nèi)低軌衛(wèi)星進(jìn)入密集組網(wǎng)期，相關(guān)產(chǎn)品從小批量、實(shí)驗(yàn)星階段正式轉(zhuǎn)入持續(xù)批量交付階段。

第二，特種領(lǐng)域需求加速回暖。 數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、相控陣?yán)走_(dá)等特種領(lǐng)域核心芯片大規(guī)模批量裝備，下游需求回暖拉動(dòng)訂單持續(xù)增長。

第三，高毛利芯片主業(yè)構(gòu)筑壁壘。 射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片毛利率高達(dá)90%左右，凈利率常年維持超過30%的行業(yè)高水平，為利潤兌現(xiàn)提供核心支撐。

值得關(guān)注的是，商業(yè)航天板塊部分公司如信維通信已創(chuàng)出歷史新高，超捷股份等近期經(jīng)過反彈也接近歷史新高。而臻鐳科技離今年1月高點(diǎn)仍差1/3。

從“虛增800萬”到“業(yè)績(jī)?cè)?.8倍”，ST臻鐳的ST標(biāo)簽更像是一記警鐘而非死刑判決。公司基本面依然強(qiáng)勁：技術(shù)壁壘依然高聳，商業(yè)航天的宏大敘事剛剛開始。