新藥CRO集體走出“低谷”

最難的時刻，已經過去。

美迪西：從虧損到盈利，只隔了一個季度

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美迪西2025年全年營收11.63億元，同比增長12.08%，虧損也大幅收窄，歸母凈利潤-1.68億元，減虧幅度接近一半。公司的運營情況也有所改善，經營現金流從-0.23億元變成了1.05億元。

而在2026開年的第一個季度，美迪西扭虧為盈，單季營收3.65億元，同比增長36.52%，環比也增長了13.92%，歸母凈利潤1561.54萬元，扣非凈利潤1087.63萬元。

受創新藥驅動的行業回暖，2025年國內創新藥IND申請同比增長13.7%，美迪西在這股風種也抓住了機遇：

2025年美迪西完成了131個新藥項目的臨床申報審批，比上一年多了32個，增長32.3%。合同負債在2026年一季度末達到11.42億元，比去年同期增長超過50%。按這個拿單節奏，未來營收更有保障了。2025年通過FDA、PMDA、匈牙利、墨西哥等多國GLP認證后，海外客戶的拓展也取得了突破。

毛利率也在持續改善。2026年一季度，美迪西的綜合毛利率達到26.06%，同比提升了4.03個百分點，環比也提升了約2.5個百分點。一方面訂單量的增加，南匯園區開始呈現規?；?，單位固定成本明顯下降；其次是業務結構的優化，高毛利的ADC、小核酸等新興項目和臨床前研究業務占比提升，且訂單結構看，臨床后期項目占比越來越高，單個項目的金額和毛利率都在往上走。

當然，挑戰還在。臨床前CRO行業競爭激烈，局部價格競爭可能長期存在。整體來看，美迪西近年來一直在沖向海外，并取得一定進展，但仍在爬坡階段。

圖源：百度百科

睿智醫藥：賬面虧損背后的主業韌性

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2025年，睿智醫藥營收11.35億元，同比增長16.96%，歸母凈利潤1341.22萬元，成功扭虧為盈。經營現金流達到19.05億元，同比增長13.25%，現金流的大幅改善是全年最亮眼的地方。

去年7月睿智推出的限制性股票激勵計劃，取得了很大成效，直接推動團隊業績快速拉升。雖然沒有披露在手訂單總額，但從財務數據能看出節奏——2025年末，應收賬款賬面價值22.93億元，比期初增長33.1%。合同資產從2025年末的9017.29萬元降到2026年一季度末的4197.95萬元，主要是部分長期項目完成結算轉入應收賬款，訂單交付效率提升。2025年經營現金流遠超凈利潤，回款能力明顯增強，訂單質量在優化。

不過，今年一季度營收雖延續了增長，達到2.67億元，同比僅增長2.08%（可能激勵措施助推進訂單快增后進入平緩拉動期）；歸母凈利潤虧了1815.65萬元，同比下滑373.36%。好在，去掉去年推出的限制性股票激勵計劃攤銷的2874萬元，一季度歸母凈利潤其實是1058.35萬元，同比增長59.34%，扣非凈利潤更是增長了672.24%。主業盈利能力在明顯提升。

毛利率方面，2025年整體毛利率28.61%，其中CRDMO業務毛利率28.28%。毛利率偏低的核心原因是產能利用率不足，江蘇啟東新廠還在建設和爬坡階段，2025年固定資產折舊4.89億元，長期待攤費用攤銷4.62億元。

今年一季度毛利率進一步降到22.15%，除了行業季節性因素，低毛利項目占比階段性提升也是原因。但睿智去年新承接的多個創新藥研發生產項目，在今年則有望帶動整體毛利率回升。

從業務結構看，CRDMO還是睿智的絕對核心，2025年這塊業務營收11.21億元，占總營收的98.8%，2025年研發費用5984.17萬元，重點布局生物藥、ADC、寡核苷酸等前沿新分子領域，同時在美國、歐洲等地設立分支機構，海外收入占比保持在較高水平。收購上海睿智形成的15.01億元商譽已經全額計提減值，未來不再有商譽減值風險，輕裝上陣的睿智可以更專注主業。

同步正在拓展微生態營養及醫療業務，2025年營收880.01萬元，規模還小，但54.94%的毛利率遠高于CRDMO業務。2025年新設的弘元康生物、弘元康電商等子公司，進一步完善了微生態產品的研產銷布局。

簡而言之，睿智2025年扭虧為盈是個重要節點，主業的經營韌性已驗證。未來隨著啟東基地產能釋放、項目結構優化、微生態業務放量，盈利能力有望穩步提升。

昭衍新藥：訂單翻倍，安評龍頭復蘇

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在CRO行業集體承壓的2025年，昭衍新藥因生物資產公允價值變動備受爭議。去年全年營收16.58億元，同比下降17.87%，歸母凈利潤卻逆勢增長302.4%，達到2.98億元。凈利潤大增主要來自生物資產公允價值變動收益，全年這項收益達5.14億元。猴子的漲價讓昭衍的財報有了超預期的表現，而主營業務作為基本盤，表現得仍十分低迷。

進入2026年一季度，主營業務（實驗室服務）仍在虧損，利潤全靠猴來補，實驗室服務及其他業務貢獻的凈利潤是-2846.11萬元。好在主業虧損收窄，且從訂單看，更好的改善近在眼前——一季度昭衍新簽訂單金額約9.1億元，同比增長111.6%。截至報告期末，在手訂單累計約31億元，同比增長40.9%，不僅遠超行業平均增速，也創下了公司近兩年來的單季新簽訂單新高。

訂單爆發不是偶然的：一方面是行業修復帶動需求增加；另一方面得益于昭衍在安評領域的實力。昭衍擁有國內最全的GLP資質，覆蓋從藥物發現到上市前的全流程安評服務，能承接各類復雜的創新藥項目，客戶粘性極強。充足的在手訂單已經鎖定了公司未來2-3年的業績基本盤。

毛利率的變化反映了行業周期的底部特征和公司的成本優勢。2025年公司整體毛利率20.75%，比2024年的28.39%明顯下滑，主要是行業價格戰和產能利用率不足的雙重影響。2026年一季度毛利率20.54%，跟2025年全年基本持平——說明價格競爭還在繼續，但毛利率已經觸底。

在現在這個實驗猴荒的周期，昭衍是國內少數實現實驗動物完全自給自足的CRO企業，這也就意味著動物價格的波動對公司采購的支出基本無影響，還能在實驗動物價格回升時獲得額外收益。隨后期產能利用率的提升，毛利率有望逐步回升。

挑戰當然也有：生物資產公允價值的波動會影響短期利潤，行業競爭加劇可能延緩毛利率修復速度，海外業務拓展需要時間和持續投入。但拐點已經出現，訂單的爆發式增長是行業復蘇最有力的證明。憑借自身在安評領域塑造的核心壁壘，昭衍主業可持續改善。這家安評龍頭已經穿越了行業周期的底部，站在了新一輪增長的起點上。

結語

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三家新藥CRO用各自的方式證明，最難的時刻已經過去，集體走出“低谷”——毛利率修復有的還滯后，訂單已集體蹭蹭向上。當然，新藥CRO的競爭激烈，局部價格競爭可能長期存在，各家仍需加固競爭壁壘。

參考來源：

[1] 蓋德視界觀察

[2] 藥企財報

制作策劃

策劃：Adelos / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Adelos / 封面圖來源：網絡

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