博威特太陽能之死

一家自從上市后每年、甚至每個季度都在賺錢的企業，就因為美國光伏政策的調整，已經連續兩個季度（去年四季度、今年一季度）發生了虧損。公司股價也受此影響一路下行。

這家企業，正是博威合金，一家“非主流”的光伏企業。

先看看博威合金的業績吧。2025年全年實現營業收入207.53億元,同比增長11.25%；歸母凈利潤1.25億元,同比下滑90.77%；扣非歸母凈利潤1.33億元,同比下滑89.99%。據此計算第四季度單季營業收入為52.79億元；歸母凈利潤為-7.56億元；扣非凈利潤為-7.49億元，虧損的主要原因就是光伏資產減值損失。

然而，博威合金的業績惡化趨勢并沒有就此止住。公司剛剛公告的1季報顯示：2026年一季度公司營業收入達56.61億元，同比增長14.03%，主要受益于新材料業務銷量提升及原材料價格上漲；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-9,136萬元，同比驟降128.84%，核心拖累來自匯兌損失與光伏業務虧損！

博威合金估計從來沒有想到，其每個季度都盈利神話，不是被同行打破的，而是被美國的政策打敗。受此影響，博威合金的業務戰略已經調整為——以“新材料為核心、新能源收縮”。

美國光伏產能要賣、越南產能要報廢，這似乎已經證明了博威合金在光伏新能源領域的全面敗退。

今天，咱們就結合財報來看看，一家中國優秀上市公司、博威合金的不幸遭遇。它，究竟做錯了什么？

據博威合金的光伏業務子公司——博威特太陽能官網介紹，Boviet Solar成立于2013年，總部位于越南，是一家領先的太陽能技術公司，專注于先進的單晶PERC和N型光伏電池，公司被Wood Mackenzie評為全球十大太陽能組件制造商之一，其光伏組件產品在PVEL Kiwa的光伏組件可靠性評分卡中持續獲得頂尖表現者稱號，展示了其在各種環境中的卓越質量、可靠性和耐用性。

然而，就是這樣一家優秀的光伏企業，或將死于美國之手。

01被迫把美國優質資產賣給印度公司

博威合金是合金和光伏雙主業。其在光伏業務上一直非常穩健，哪怕是在瘋狂的2022年、2023年，它也保持極度克制，沒有激進擴產；博威特太陽能在國內沒有產能，業務集中在海外，在新能源領域走出了一條差異化的市場路線。

本來這些是值得肯定的，也是被資本市場看好的。但是，現在博威合金的光伏資產已經成了公司的拖累。

博威合金的光伏業務主要有兩塊資產：一是越南海陽的3GW TOPCon電池片，二是在美國規劃成立博威爾特（北卡），規劃3GW 組件+2GW電池產能。

4月27日晚，博威合金發布一季度的同時也發布了出售美國3GW組件產能的進展。

有必要強調下，博威合金出售美國光伏資產是完全被迫的，是受美國政策的影響。

美國2025年7月正式實施的《大美麗法案》。該法案就外國關注實體（ForeignEntityof Concern，FEOC）在美國境內投資、并購及相關產業參與作出了明確且更為嚴格的規定，其中包括對中國等被認定為FEOC國別投資主體在美相關項目的合規限制和監管要求，根據該法案規定，自2026年1月1日起公司擁有的新能源企業持股比例不能超過25%，且不能有經營權。

美國新能源公司自2026年起不能享受行業同等聯邦補貼，制造成本較高，這也導致今年1季度博威合金新能源業務凈利潤虧損1.59億元。

現在來看一下這次交易的主要內容。

（1）公司全資子公司Boviet USA LLC擬向INOX SOLAR AMERICAS, LLC出售其全資子公司Boviet Solar Technology (North Carolina) LLC的100%股權，交易標的為美國北卡羅來納州3GW太陽能組件產能。

（2）交易對價為不超過2.54億美元的基礎購買價格，加上交割日現金，減去交割日負債與交易費用，最終以“收購價款計算公式”確定。按2026年4月27日匯率1:6.8579折算，2.54億美元約合17.42億元人民幣。

該項目剛剛在2025年中時全部建成投產，總投資約21.59 億元人民幣（折合2.94 億美元）。這么看的話，博威合金這是忍痛打折出售優質資產了……

此前，公司在回復交易所問詢函時稱：“因公司正推進美國子公司股權出售，潛在買家報價不低于凈資產，交易尚在談判中，故未對相關固定資產與在建工程計提減值，認為其可收回性仍存。”

（3）博威合金的交易對手，是一家印度公司。INOXGFL集團（INOXGFL Group）是一家資產規模達180億美元的印度綜合性大型跨國集團。趕碳號在此只能一聲嘆息！

值得強調的是，這樁生意的買家、這家印度公司是有資格享受補貼的。美國《大美麗法案》就外國關注實體（Foreign Entity of Concern，FEOC）在美國境內投資、并購及相關產業參與作出了明確且更為嚴格的規定，其中包括對中國等被認定為“FEOC”國別投資主體、在美相關項目的合規限制和監管要求。印度，不在所謂的“FEOC”名單上。

另外一件事情就很值得深思了。中國光伏設備企業賣光伏設備給印度企業，有的中國光伏主材企業——比如宇澤半導體，甚至還幫助印度企業建設硅片廠，“全心全意”去扶持印度光伏企業、推動印度光伏產業。但結果呢？印度對中國光伏采取非常嚴格的限制政策，目標就是要全產業鏈“去中國化”。

現在看來，中國光伏不僅難進入印度市場，印度光伏企業還有能力去中國企業本已布局的美國市場了。

此情此景人神共憤！我們怎么能夠把最先進的整線光伏設備，賣給多年以來時時刻刻打壓我們的對手、以及他們的幫兇？！

02處置海外光伏產能，博威合金動作慢了

博威合金是當《大美麗法案》正式實施后才開始想出路的，可能這家企業全球化太久，以至于低估了美國打壓、收拾中國光伏企業的決心。而老牌的光伏企業們，早就采取了行動。

天合光能在2024年12月就把美國德州威爾默（Wilmer）5GW 組件工廠賣給了FREYR Battery, Inc.，當時交易對價是4.5 億美元（含股權、票據、債務承接）。看起來，交易價格確實是比博威合金劃算。

晶澳科技在2025年3月份就把美國組件工廠賣給了美國康寧。

隆基綠能在美國俄亥俄州也有5GW光伏組件，本身就是合資公司，隆基持有49%，據說現在也正在考慮出售或減持、處置美國合資工廠的股權。

因此，趕碳號認為博威合金對美國的政策其實是少那么一些預見性的，可能也存在一定的僥幸心理——美國政府瞄準的是頭部企業，對于中小企業或許能僥幸過關。

不但是美國產能的處置，博威合金就是對于越南光伏產能的處置實際上也很慢。

越南的3GW TOPCon 電池片項目是2024年開工建設的。公司原計劃將越南海陽工廠生產的電池片發往美國北卡工廠，用于生產組件面向美國市場銷售。

東南亞四國在光伏貿易上的風險很早就有。2022年3月，美國立案調查東南亞四國（柬、馬、泰、越）“規避對華關稅”，也就是所謂的“反規避”，并在2022年6月對東南亞四國光伏電池/組件給予24個月關稅豁免（2022.6.6–2024.6.6）。

因此，東南亞四國早就是光伏的敏感地帶。然而在2024年博威合金還是選擇越南新建產能，這也說明了公司對國際貿易政策的判斷不準確。

稱之為“誤判”，也不是完全沒有依據。在美國關稅豁免政策到期后，同行的東南亞四國光伏產能都是立刻“報廢”的。而博威合金的越南產能，還是維系了一段時間。這也導致在2024年全年，博威合金的新能源業務毛利率高達44.06%，在光伏上市公司中鶴立雞群。

順便說一句，這個世界有時真的就是一個草臺班子，美國對中國等其他國家的經濟實體進行限制，經常“出錯”。有的按其規則不應在實體名單的，卻上了實體名單；有的或許應該上實體名單的，美國可能就沒有關注到。此外，光伏企業中，洗片（貿易洗澡）的公司也不少，比如，無錫那個某達。他們有渠道、膽子大，能賺錢。賺美國 人的錢沒什么不好，但是，這些行為在客觀上拖累了一大批遵紀守法的光伏企業。

我們再回到博威合金越南產能上——最終在2025年4月中旬，美國商務部出具稅率裁定，2025年6月ITC出具最終損害裁定，并按最終稅率裁定執行保證金稅率，對越南博威爾特出口至美國的光伏產品征收307.78%高額反傾銷、反補貼關稅。從些，博威合金越南基地的光伏產品，再也無法向美國市場銷售。

不能對美出口，越南產能就基本廢掉了。其實，博威合金也做過努力，曾嘗試開發歐洲、印度市場、把越南產線進行搬遷，但是結論是各種方案都不具備經濟性，最終只能放棄。這等于說，博威合金越南光伏產能已經完全報廢！

03中國光伏的池魚之殃

博威合金原主業是“合金”，產品主要是以銅基特殊合金材料為主,涵蓋有色合金的棒、線、帶、精密細絲四類，主要原材料是陰極銅、電解鋅、電解錳、電解鎳、電解錫、鈦、鋯等有色金屬材料。實際上這是一個充分競爭的行業，極其考驗公司的管理水平。

在2016年，公司業務發生了一些變化：收購了寧波康奈特，正式進入光伏行業，公司也形成了“新材料+新能源” 雙輪驅動。

在2025年，公司兩大業務呈現出巨大的反差，光伏成了拖累。博威合金公告稱：“2025年，新材料業務：在全球經濟增長放緩，中國經濟持續轉型升級的大背景下，新材料業務銷量同比增長7.39%，凈利潤同比增長18.02%。主要系公司數字化系統賦能業務發展，產品盈利能力持續提升，支撐了新材料業務的穩健成長。新能源業務：銷量同比下降13.04%，凈利潤同比減少142.42%。”主要原因正是計提資產減值損失(含信用減值損失)達10.58億元。

其實，趕碳號對博威合金印象不錯——這絕對是一家優秀企業。公司自2011年IPO上市之以來，每個季度（2025年四季度之前）都沒有虧過錢！而它所處的主賽道——材料（合金）行業，非常地卷。近年來，公司毛利率一直保持在10%左右。正是由于穩健經營，精細化管理，博威合金才實現了業績長紅。

可是偏偏就在光伏上，博威合金栽了跟頭。

博威合金錯在不應該發展光伏產業，進軍新能源。其實，博威合金還有更多企業本身沒有過錯，錯的是被不幸裹挾在貿易紛爭、大國博弈之中。

話說回來，打垮一家又一家中國光伏企業，難道美國市場就不需要新能源、不需要光伏嗎？本來就缺電，電網很爛，AI之下更是缺得厲害。所以，只能用不可理喻來形容。

根據BloombergNEF（BNEF）2026年Q1發布的《全球光伏市場展望》，在中性情景下，美國市場2026至2028年新增裝機量分別約為46GW、46GW和40GW，未來三年累計新增約132GW，年均需求下降約6%。自2029年起，美國市場將恢復增長，2029至2035年間美國光伏市場年均增幅約6%，未來十年累計新增需求約487GW。

AI的盡頭是電力。果真如此，馬斯克的“上天”、“下地”計劃，可能就真的只是一張大餅了，就讓它成為一張大餅也好。

風物長宜放眼量！

中國光伏只會越來越好，越來越有價值！所以，我們姑且十年之后，甚至只要五年之后，回頭再看，可能那時的情勢、關系、格局，會和今天完全不一樣。