100個選基指標(biāo)丨自然年度收益率，最簡單，也最重要（第一期）

未來我們計劃和大家聊聊100個選基指標(biāo)，以及筆者在實戰(zhàn)中運用這些指標(biāo)的真實體會。

但在正式開篇之前，有三點需要先強調(diào)清楚：

第一，指標(biāo)是工具，不是答案。沒有任何一個指標(biāo)，能獨立給出一個投資的終極結(jié)論。

第二，指標(biāo)是數(shù)據(jù)，不是邏輯。要學(xué)會透過指標(biāo)去理解基金經(jīng)理的投資邏輯和交易手法。同樣的數(shù)字背后，可能隱藏著完全不同的理念和操作，那才是我們真正應(yīng)該關(guān)注的東西。

第三，指標(biāo)是局部，不是全貌。沒有任何一個指標(biāo)能夠完整反映一只基金的全部面貌。它們就像盲人摸象時觸碰到的不同部位，只有合在一起，才能拼出一幅相對完整的圖像。

今天要聊的第一個指標(biāo)是——自然年度收益率。

自然年度收益率是最基礎(chǔ)、也最重要的指標(biāo)之一，它是評估基金長期穩(wěn)定性與不同市場環(huán)境下適應(yīng)能力的核心依據(jù)。

在觀察自然年度收益率時，我個人的順序大致如下：

下面我們結(jié)合實戰(zhàn)，展開來講講：

一、看相對收益與同類排名

看一只基金的自然年度收益率，既要看絕對收益，更要看相對收益。

把基金的年度收益率與滬深300指數(shù)、同類基金平均水平以及業(yè)績比較基準(zhǔn)放在一起對比，才能判斷它究竟處在什么水準(zhǔn)上。

筆者心目中真正好的基金，是那種牛市能多賺一點、熊市能少虧一點，或者說，多數(shù)年份的排名能穩(wěn)定在同類前40%到20%區(qū)間的產(chǎn)品。

這樣的基金，不僅能在長期幫助大家積累收益，更能提升持有過程中的投資體驗和幸福感，從而更容易形成長期投資的習(xí)慣。

興全趨勢投資就曾是一只非常典型的產(chǎn)品。在董承非管理期間（2013.10.28—2021.10.20）雖然沒有特別激進的收益，但無論在牛市還是熊市，幾乎每個自然年度都能以一定幅度穩(wěn)定跑贏市場和同行。

而在董承非離職之后，產(chǎn)品進入董理管理周期，隨后幾年基本年年跑輸滬深300指數(shù)。

二、看業(yè)績歸因

看完了自然年度的業(yè)績本身，還要透過數(shù)據(jù)去拆解收益的來源。

簡單來說，可以分四步走：

第一步：查數(shù)據(jù)

從基金財報、Wind、iFind、天天基金網(wǎng)等渠道，提取行業(yè)、重倉股和交易等數(shù)據(jù)。

第二步：定方向

結(jié)合財報里披露的投資策略和重倉股情況，判斷基金經(jīng)理的主要發(fā)力方向。

這里補充兩個實用知識點：

1、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源、機器人等行業(yè)內(nèi)部細分方向非常多，我們不可能對每個細分領(lǐng)域都做到精準(zhǔn)理解。一個比較高效的做法是，把重倉股數(shù)據(jù)截圖投喂給AI工具，請它幫忙解讀持倉特征。同時，建議多投喂幾個季度，獲取基金經(jīng)理調(diào)倉思路。

2、基金財報中的“投資策略和運作分析”部分，是了解基金經(jīng)理投資框架和邏輯的寶貴窗口，建議大家認真閱讀。如果出現(xiàn)言行明顯不一的情況，那基本就可以果斷放棄了。

第三步：辨結(jié)構(gòu)

判斷收益的來源結(jié)構(gòu)：是靠自下而上精選個股，還是靠自上而下集中押注一兩個行業(yè)賽道。

第四步：問歸因

如果是分散持倉型，可以通過基金經(jīng)理過往的訪談、季報年報以及券商研究報告等碎片化資料，拼湊出他的投資理念和框架。再回頭對照持倉數(shù)據(jù)，看能否映射出這套框架。

如果是集中押注型，就要進一步追問：基金經(jīng)理是長期深耕該行業(yè)，還是階段性追熱點？

另外，基金經(jīng)理是否通過資產(chǎn)配置來規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。

通過這點我們還可以確認基金經(jīng)理是否做到了知行合一，而這是成熟優(yōu)秀的基金經(jīng)理的共性。

就基毛哥的個人審美來說，會更偏好自下而上選股的基金經(jīng)理。

從投資者角度來說，大多數(shù)人在大多數(shù)時候都是后知后覺，大家開始關(guān)注某只基金，往往是在它業(yè)績已經(jīng)非常亮眼的時候。而它的亮眼業(yè)績，恰恰是因為押注的某一領(lǐng)域已經(jīng)漲幅巨大、估值高企、風(fēng)險累積到一定程度。這時候買入，往往就是高位接盤。大家常說的“冠軍魔咒”，底層邏輯也正是如此。

從基金經(jīng)理角度看，押注單一行業(yè)的策略，往往很難實現(xiàn)長期穩(wěn)定的業(yè)績。

一方面，命中率太低。中國經(jīng)濟仍處于快速發(fā)展階段，科技變革層出不窮，每年都有新熱點冒出來，也有舊熱點被淘汰。基金經(jīng)理的能力圈終究是有限的，想每年都精準(zhǔn)踩中熱點，無異于癡人說夢。

另一方面，糾錯成本巨大。基金經(jīng)理意識到判斷錯誤，通常只有兩個原因：要么虧損時間足夠長，要么虧損金額足夠多。但無論哪一種，都需要付出高昂的代價。

過去幾年里，閆思倩和金梓才算是押注賽道中表現(xiàn)相對出色的兩位基金經(jīng)理，業(yè)績確實猛，但持有體驗就真的很難談得上了。更重要的是，放眼全市場，除了他們兩人，其他押注賽道的基金經(jīng)理，業(yè)績普遍不太理想。

三、看極端市場適應(yīng)性

下一步，還需要看基金在極端市場環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)。

在2021年至2024年的區(qū)間，一些基金經(jīng)理業(yè)績奇差。尤其是一些在前期規(guī)模擴張中發(fā)行了大量產(chǎn)品的基金經(jīng)理，為了短期內(nèi)盡快回本給持有人一個交代，他們的投資框架出現(xiàn)了嚴重變形。

有些人開始孤注一擲押注單一賽道，有些人甚至頻繁切換賽道。這種“搏命”式的打法，往往又進一步加劇了虧損。

更關(guān)鍵的是，基金經(jīng)理心態(tài)一旦失衡，往往需要很長時間才能調(diào)節(jié)回來，甚至可能一蹶不振、徹底淡出這個市場。過去幾年，這樣的案例并不少見。

當(dāng)然，某個自然年度收益特別差肯定不行；但換個角度，如果收益好得離譜，同樣需要格外警惕——這就回到了前面說的問題，它極有可能來自集中押注。

四、市場風(fēng)格與業(yè)績匹配

極端市場不僅僅指波動極端，還包括風(fēng)格極端。

一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，通常都有一套完整的投資策略。這套策略可能更適合牛市，也可能更適合熊市；可能更偏好成長，也可能更偏好價值；可能在科技領(lǐng)域如魚得水，也可能在藍籌板塊游刃有余。但想要通吃所有風(fēng)格，概率極低。

我們常說優(yōu)秀的基金經(jīng)理，他不僅要賺該該賺的錢，還要虧該虧得錢。當(dāng)市場風(fēng)格與自己不匹配時，偶爾跑輸市場是很正常的，甚至有時這恰恰是加分項。

比如姜誠和丘棟榮，都屬于深度價值派。在2019、2020年的牛市，他們雖然跑輸市場，但始終堅持自己的投資策略。進入2021、2022和2023年的熊市環(huán)境后，他們的基金展現(xiàn)出了很強的韌性，又重新贏得了市場的認可。

反面例子則是安信基金的陳一峰。他和姜誠曾是老同事，同樣出身深度價值派。或許是2019年牛市中的堅守太過煎熬，他對自己的投資策略進行了“優(yōu)化”，弱化了估值因素的權(quán)重。這一調(diào)整，讓他在隨后的熊市中表現(xiàn)不佳，實在令人唏噓。

五、基金經(jīng)理的因素

主動權(quán)益基金的核心是分析基金經(jīng)理本身。對一位基金經(jīng)理的評估，筆者認為通常需要至少用三年的單獨管理業(yè)績和持倉數(shù)據(jù)來驗證。

時間太短不行，僅看一兩年，業(yè)績可能只是因為風(fēng)格恰好匹配，容易產(chǎn)生誤判。

時間太長也未必合適，因為基金經(jīng)理在成長過程中可能因為規(guī)模過大而喪失超額收益能力，也可能存在“奔私”等變動，尤其是在當(dāng)前的大環(huán)境下。

另外，基金中途更換基金經(jīng)理的情況也很常見。如果某一年發(fā)生了經(jīng)理變更，最好將該年度的業(yè)績拆分為“前任管理期”和“現(xiàn)任管理期”分別看待，或者直接剔除該年度、該季度的參考價值。

還有多位基金經(jīng)理共同管理的情況。遇到這種情況，需要把這只產(chǎn)品的資產(chǎn)配置與基金經(jīng)理單獨管理的基金進行比對，判斷究竟是誰在主導(dǎo)投資決策。