長城投研速遞：風(fēng)險偏好修復(fù)，產(chǎn)業(yè)景氣共振

摘要

境內(nèi)宏觀：一季度GDP同比增長5.0%，呈現(xiàn)“外暖內(nèi)平”的穩(wěn)健開局。生產(chǎn)端表現(xiàn)亮眼，主要受出口回暖與高端制造轉(zhuǎn)型拉動。消費(fèi)端整體修復(fù)動能偏弱，社零增速受節(jié)后脈沖退潮及補(bǔ)貼政策接續(xù)期影響有所放緩。制造業(yè)投資逆勢回升，基建投資轉(zhuǎn)向平穩(wěn)托底，地產(chǎn)投資整體仍處探底收縮區(qū)間。

境外宏觀：下任美聯(lián)儲主席候選人沃什的首輪聽證會（參議院銀委會）將在北京時間4月21日22點(diǎn)召開，并在聽證會結(jié)束后擇日投票。推測來看，聽證會的質(zhì)詢內(nèi)容將主要包括：經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)、美聯(lián)儲獨(dú)立性、個人財物狀況。

債券市場：目前的長端多做行情高度依賴短端資金面，一旦發(fā)現(xiàn)資金價格從底部開始抬升，行情則可能很快結(jié)束。結(jié)構(gòu)上，需關(guān)注市場熱點(diǎn)切換和特別國債開始發(fā)行等帶來的非強(qiáng)勢券種、期限及個券的壓利差機(jī)會。

權(quán)益市場：隨著中東戰(zhàn)爭結(jié)束的預(yù)期升溫，全球市場延續(xù)風(fēng)險偏好回歸，全球股指、大宗商品延續(xù)反彈。

投資策略：A股上升勢頭有望延續(xù)，投資方向上，隨著風(fēng)險偏好修復(fù)與產(chǎn)業(yè)景氣共振，新興科技或是主戰(zhàn)場。

目錄

1、境內(nèi)宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場

3.1 資金面

3.2 利率債

3.3 信用債

3.4 可轉(zhuǎn)債

4、權(quán)益市場

4.1 市場表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、境內(nèi)宏觀：

一季度經(jīng)濟(jì)外暖內(nèi)平

一季度我國GDP同比增長5.0%，呈現(xiàn)“外暖內(nèi)平”的穩(wěn)健開局。

觀點(diǎn)：

生產(chǎn)端表現(xiàn)亮眼，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.7%，主要受出口回暖與高端制造轉(zhuǎn)型拉動。消費(fèi)端整體修復(fù)動能偏弱，社零增速受節(jié)后脈沖退潮及補(bǔ)貼政策接續(xù)期影響有所放緩。制造業(yè)投資在政策引導(dǎo)下逆勢回升，基建投資轉(zhuǎn)向平穩(wěn)托底，而地產(chǎn)投資雖銷售端邊際改善，但整體仍處探底收縮區(qū)間。

下階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于政策資金向?qū)嵨锕ぷ髁康霓D(zhuǎn)化效率，以及內(nèi)需補(bǔ)短板的效果。

3月中東沖突對外需有一定壓制，影響出口節(jié)奏。進(jìn)口增速保持高增，一是2025年同期的低基數(shù)，二是對美進(jìn)口增速明顯反彈，三是從商品類別來看，農(nóng)產(chǎn)品、化工和能源、半導(dǎo)體均保持高增。

出口國別層面，對美增速-26.5%(1-2月-11.0%)，是3月出口主要拖累項，對歐盟、東盟、金磚四國、日韓港臺等地區(qū)出口均保持較強(qiáng)韌性，非美非轉(zhuǎn)口地出口增速維持+8.1%，反映出口基本盤仍在，3月增速回落受到臨時性因素的影響較多。

2、境外宏觀：

沃什首輪聽證會即將召開

觀點(diǎn)：

下任美聯(lián)儲主席候選人沃什的首輪聽證會（參議院銀委會）將在北京時間4月21日22點(diǎn)召開，并在聽證會結(jié)束后擇日投票。推測來看，聽證會的質(zhì)詢內(nèi)容將主要包括：經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)、美聯(lián)儲獨(dú)立性、個人財物狀況（所持的SpaceX、Polymarket的股份）。

目前來看，沃什在能否順利通過參議院聽證會，仍存在一定的挑戰(zhàn)：2月4日，銀委會的11名民主黨參議員曾聯(lián)名致信要求推遲沃什的聽證會，因?yàn)樘乩势諏owell和Lisa Cook的調(diào)查尚未結(jié)束。共和黨參議員Tillis雖然認(rèn)可Kevin Warsh，但表示在Powell的調(diào)查結(jié)束前，不會同意其任命。為展現(xiàn)獨(dú)立性，Warsh的講話可能中性偏鷹。

此外，特朗普再度威脅，鮑威爾若屆滿不走就解雇他。雖然鮑威爾作為美聯(lián)儲主席的任期5月15日結(jié)束，但理事任期是2028年1月31日結(jié)束。博彩網(wǎng)站定價鮑威爾在2026年8月前離開美聯(lián)儲的概率為55%。鮑威爾可以效仿歷史上的美聯(lián)儲主席埃克爾斯留任為美聯(lián)儲理事，做美聯(lián)儲“太上皇”。

從現(xiàn)實(shí)來看，特朗普撤訴反而可加大對美聯(lián)儲的掌控力。一方面，參議員Tillis同意Warsh上臺的要求只有一條，即要求特朗普撤銷對鮑威爾的訴訟；另一方面，鮑威爾無法在不撤訴的情況下離開美聯(lián)儲，這將被視作放棄美聯(lián)儲獨(dú)立性。撤訴反而能塑造鮑威爾不畏強(qiáng)權(quán)的形象，讓其可放心離開美聯(lián)儲，進(jìn)而特朗普能夠進(jìn)一步加大對美聯(lián)儲的掌控力。

3、債券市場：

利率債曲線繼續(xù)走平

3.1 資金面

上周資金面仍然維持平穩(wěn)寬松。央行公開市場操作及買斷式逆回購均小幅凈回籠，但銀行資金融出量仍然高位，主要資金價格仍在底部。其中DR001收于1.22%（前值1.23%），DR007收于1.32%（前值1.32%）；存單收益率小幅下行，其中半年國股存單收于1.40%（前值1.43%），1年國股存單收于1.4725%（前值1.4775%）。

短期流動性方面，央行仍維持“地量”7天期逆回購操作，但由于到期量不大，對資金面難以構(gòu)成顯著影響。長期流動性方面，本月央行買斷式逆回購操作合計凈回籠4000億元，相對年初1月和2月買斷式逆回購加MLF接近2萬億的凈投放量來說體量不大，市場仍解讀為央行保持流動性寬松的態(tài)度并未轉(zhuǎn)向。

3.2 利率債

上周各期限利率債均得到強(qiáng)勢做多，利率債全線上漲。雖然周中市場受特別國債發(fā)行計劃傳言擾動出現(xiàn)暫時性小幅波動，但在交易盤強(qiáng)勢做多的帶動下，各期限利率債接力上漲。上周一和周二10Y以上超長端壓平曲線，上周三和周四中端5-7Y接力領(lǐng)漲，上周五利率曲線全線下移但尾盤在國債發(fā)行計劃公布后10-30Y收益率從底部反彈。

全周來看，1年期國債收益率下行5bp至1.16%，5年期國債收益率下行5.4bp至1.50%，10年期國債收益率下行5.1bp至1.76%，30年期國債收益率下行5.5bp至2.25%。當(dāng)前資金面持續(xù)寬松的局面為長端補(bǔ)漲提供了重要的流動性環(huán)境，密切關(guān)注資金面邊際變化。

3.3 信用債

信用債漲跌不一。普信債方面，中短端前期已經(jīng)積累較多漲幅，目前已經(jīng)有些漲不動，超長端還在補(bǔ)漲。上周整周來看，1Y各評級中票收益率略微下行0.5bp以內(nèi)，2-3Y則大多數(shù)上行1~2bp；短端的1-3Y各評級中票信用利差明顯走闊4~5bp。5Y中票漲跌不一，AA+及以上收益率上行1bp，AA及以下弱資質(zhì)收益率下行2bp。7-10Y普信債仍在補(bǔ)漲，7Y和10YAAA中期票據(jù)收益率整周分別下行4bp和3bp。

銀行二永債則跟隨利率債全線補(bǔ)漲，久期越長漲幅越大。5Y各評級二永普遍下行5bp左右，10Y各評級二永普遍下行8.5bp以上。目前來看，二季度恢復(fù)的銀行二永債供給并未對該品種的整體上漲造成明顯擾動，主要還是資金面寬松背景下資管機(jī)構(gòu)配置熱情高漲。

3.4 可轉(zhuǎn)債

上周權(quán)益市場延續(xù)強(qiáng)勢，光和鋰含量高的指數(shù)領(lǐng)跑市場，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)亮眼。轉(zhuǎn)債上周一表現(xiàn)一般，但后面跟隨正股上漲，轉(zhuǎn)股溢價率有所抬升，全周來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.16%，萬得可轉(zhuǎn)債等全指數(shù)上漲2.65%。

觀點(diǎn)：

國內(nèi)，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.0%，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，生產(chǎn)端韌性凸顯，外需表現(xiàn)超預(yù)期；海外，美伊談判局勢雖有所反復(fù)，但地緣局勢總體呈螺旋修復(fù)狀態(tài)。2026年特別國債發(fā)行計劃終于公布，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也符合市場預(yù)期。

短期內(nèi)，一方面，可能對債市造成擾動的數(shù)個靴子相繼落地，流動性平穩(wěn)偏松、債券配置力量延續(xù)或能維持債市震蕩偏強(qiáng)格局。另一方面，長利率債已積累一定漲幅，主要補(bǔ)漲品種10Y國開和30Y國債自4月初以來收益率下行幅度均超過10bp，10Y國債收益率下行幅度也超過5bp。

總體來看，目前的長端多做行情高度依賴短端資金面，一旦發(fā)現(xiàn)資金價格從底部開始抬升，行情則可能很快結(jié)束。結(jié)構(gòu)上，需關(guān)注市場熱點(diǎn)切換和特別國債開始發(fā)行等帶來的非強(qiáng)勢券種、期限及個券的壓利差機(jī)會。

4、權(quán)益市場：

全球風(fēng)險資產(chǎn)延續(xù)反彈

4.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+1.64%，深證成指+4.02%，創(chuàng)業(yè)板指+6.65%，科創(chuàng)50 +4.31%。上周申萬31個行業(yè)中25個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)通信、綜合、電子等；漲幅靠后行業(yè)銀行、食品飲料、煤炭等。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)+0.54%，國證成長指數(shù)+3.11%。大盤指數(shù)（申萬）+1.59%，中盤指數(shù)（申萬）+3.15%，小盤指數(shù)（申萬）+3.03%。

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為2.36萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月17日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年4月17日。

觀點(diǎn)：

隨著中東戰(zhàn)爭結(jié)束的預(yù)期升溫，全球市場延續(xù)風(fēng)險偏好回歸，全球股指、大宗商品延續(xù)反彈。期間，隨著特朗普表示“認(rèn)為戰(zhàn)爭非常接近結(jié)束”、伊朗宣布開放霍爾木茲海峽，油價數(shù)次大跌，前期的緊貨幣預(yù)期也顯著降溫，帶動美債收益率下行，美元指數(shù)下跌，非美貨幣上漲。

具體來看，美伊在伊斯蘭堡舉行第一輪和平談判，但最終并未達(dá)成協(xié)議，美國也因此宣布封鎖霍爾木茲海峽。然而，因此后美伊雙方對推動談判的表態(tài)均較為積極，美股在上周一開盤走高并強(qiáng)勁上漲。隨后，盡管周中美伊談判的消息密集而充滿噪音，但市場選擇性忽視負(fù)面消息，標(biāo)普500指數(shù)全周連續(xù)上漲，并于上周三錄得歷史新高，站上7000點(diǎn)。

5、投資策略：

A股上升勢頭有望延續(xù)

展望后市，A股上升勢頭有望延續(xù)。一是美伊沖突折射出中國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，不論技術(shù)進(jìn)步還是走向全球的制造業(yè)，中國資產(chǎn)有望重估。二是風(fēng)險邊界和約束的出現(xiàn)，市場懸著的心放下，預(yù)期下修基本結(jié)束，市場將回到內(nèi)生發(fā)展邏輯。同時，近期新一輪資本市場改革提速，隱含鞏固資本市場穩(wěn)中向好形勢的政策態(tài)度。三是2026年財政發(fā)力的前置與通脹形勢升溫，傳統(tǒng)行業(yè)在逐步企穩(wěn)；面向巨大的市場需求與較大的中美算力差距，中國新興產(chǎn)業(yè)投入也將提速。

投資方向上，隨著風(fēng)險偏好修復(fù)與產(chǎn)業(yè)景氣共振，新興科技或是主戰(zhàn)場。具體可關(guān)注：

1）科技制造：海外AI能源消耗與能源轉(zhuǎn)型加快，關(guān)注中國出海資本品與設(shè)備公司，如電力設(shè)備/新能源/工程機(jī)械等；AI產(chǎn)業(yè)趨勢未央，中國科技投入加大，關(guān)注人工智能+基礎(chǔ)設(shè)施，如半導(dǎo)體/通信設(shè)備/機(jī)械裝備/有色金屬等。

2）內(nèi)需價值：財政前置發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需，通脹回升有望催化漲價-補(bǔ)庫正循環(huán)開啟，景氣相對獨(dú)立于地緣擾動，關(guān)注城市更新相關(guān)建材/建筑，以及內(nèi)需逐步企穩(wěn)的酒店/大眾品/航空等。

3）大金融：非銀/銀行等。

風(fēng)險揭示函（上下滑動查看）

風(fēng)險提示：基金投資有風(fēng)險，投資者購買本基金前，請仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。具體適用的申贖費(fèi)用及銷售費(fèi)率請以屆時有效的基金法律文件及銷售機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則為準(zhǔn)。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

免責(zé)聲明

本通訊所載信息來源于本公司認(rèn)為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準(zhǔn)確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊并非對相關(guān)證券或市場的完整表述或概括，任何所表達(dá)的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應(yīng)被接受者作為對其獨(dú)立判斷的替代或投資決策依據(jù)。本公司或本公司的相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，且不得對本通訊進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。投資需謹(jǐn)慎。