長城宏觀：地緣與盈利交織，尋找景氣上行線索

上周地緣政治緩和與風險偏好回升，主要股指大漲。從申萬一級行業(yè)來看，通信、電子和機械設(shè)備表現(xiàn)較好，銀行、食品飲料和煤炭表現(xiàn)相對一般。

宏觀分析：

油價脈沖帶動國內(nèi)PPI轉(zhuǎn)正

國內(nèi)方面，3月通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“CPI溫和回落、PPI轉(zhuǎn)正”的結(jié)構(gòu)性分化格局。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比1.0%，前值1.3%；CPI環(huán)比-0.7%，前值1.0%；3月PPI同比0.5%，前值-0.9%；PPI環(huán)比1.0%，前值0.4%。

分析來看，3月布倫特原油均價環(huán)比上漲46%至104.2美元/桶，推動國內(nèi)能化產(chǎn)業(yè)鏈價格集體上揚。石油開采、燃料加工及化學制造三大關(guān)聯(lián)行業(yè)合計貢獻了PPI環(huán)比約0.6個百分點的增幅。食品和服務(wù)季節(jié)性回落帶來CPI環(huán)比下降，注意供給側(cè)驅(qū)動的漲價可能將重塑盈利格局，導致中下游行業(yè)利潤分化。

另外值得關(guān)注的是，深化創(chuàng)業(yè)板改革意見正式推出，新一輪全面深化資本市場改革向縱深推進。4月10日證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，深交所同步就4項配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見，旨在提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。關(guān)注點包括：1）增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，建立首次公開發(fā)行預先審閱機制，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)；2）提高中小盤股戰(zhàn)配比例上限，利好長線資金參與新股市場；3）試點地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。

海外方面，3月美國通脹在能源沖擊下如期跳升，但核心通脹延續(xù)溫和，尚未引起市場對通脹風險的顯著擔憂。具體來看，3月美國CPI同比回升0.9個百分點至3.3%，環(huán)比回升0.6個百分點至0.9%，符合市場預期。核心CPI同比回升0.1個百分點至2.6%，環(huán)比持平。

未來核心通脹壓力或需關(guān)注二手車價格以及能源價格上漲所帶來的二次傳導效應(yīng)。若美伊雙方分歧仍大導致沖突再度加劇，油價長期處于高位或?qū)⒓哟笸泬毫Γ缆?lián)儲年內(nèi)降息窗口或?qū)㈥P(guān)閉。

投資策略：

重視增長邏輯與業(yè)績變化

沖擊調(diào)整后，市場有望重拾漲勢。支撐因素包括：

其一，美伊談判背后隱含著美國對于通脹的擔憂，以及伊朗在國際社會保持中立的訴求，地緣風險邊界已逐步清晰。后續(xù)局勢可能仍會反復，但預期最悲觀的時候已經(jīng)基本過去；

其二，能源價格對全球需求的沖擊或持續(xù)存在，但中國的增長邏輯是打破滯脹敘事的關(guān)鍵，今年以來中國投資、消費、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，PPI回升推動名義增長修復；

其三，《深化創(chuàng)業(yè)板改革意見》發(fā)布，增設(shè)第四條上市標準、完善儲架發(fā)行等并購融資制度、豐富創(chuàng)業(yè)板ETF與衍生產(chǎn)品體系等，以資本市場為樞紐的創(chuàng)新生態(tài)加速構(gòu)建。

隨著盈利驗證窗口臨近，需重視增長邏輯和業(yè)績變化。A股在業(yè)績披露期通常表現(xiàn)出明顯的“財報效應(yīng)”，4月尤為明顯。從1-2月工業(yè)企業(yè)利潤來看，盈利高增的方向基本集中在受益于漲價預期的資源品，以及有產(chǎn)業(yè)趨勢催化的科技/出海制造業(yè)等。可關(guān)注以下方向：

1）金融與穩(wěn)定板塊：高股息率具備穩(wěn)健配置價值，可關(guān)注銀行/非銀/電力/高速等。

2）科技制造與能源轉(zhuǎn)型：具有全球競爭力、成本優(yōu)勢與能耗優(yōu)勢的資本品與設(shè)備類公司有望受益，可關(guān)注能源金屬/電力設(shè)備與新能源/工程機械等。此外，2026年國內(nèi)加大AI等科技投入，有望推動國產(chǎn)線加速增長，可關(guān)注半導體/通信設(shè)備/機械設(shè)備/中概互聯(lián)等。

3）內(nèi)需價值：政策部署穩(wěn)定投資，行業(yè)供給出清較為充分，通脹回升有望催化漲價-補庫正循環(huán)開啟，可關(guān)注建材/建筑/醫(yī)藥/大眾品/酒店等。

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