為何國(guó)臺(tái)酒的“上市之聲”沒(méi)了？

當(dāng)前白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，國(guó)臺(tái)的品牌價(jià)值與市場(chǎng)地位不斷弱化。渠道信心修復(fù)的難度遠(yuǎn)超預(yù)期，國(guó)臺(tái)回歸良性發(fā)展仍面臨一定的考驗(yàn)。

進(jìn)入2026年以來(lái)，國(guó)臺(tái)酒并不低調(diào)。

春糖會(huì)上，國(guó)臺(tái)高調(diào)亮相，發(fā)布了全矩陣新品；年初更以“三天三場(chǎng)千人大會(huì)”之勢(shì)，在醬酒市場(chǎng)中賺足了眼球。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，2025年銷(xiāo)售額約49億元，與2024年持平，銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)8%。

但熱鬧背后，圍繞國(guó)臺(tái)的爭(zhēng)議也在持續(xù)發(fā)酵。其中，國(guó)臺(tái)的IPO故事，似乎已經(jīng)悄然失聲。

要知道，國(guó)臺(tái)曾連續(xù)四年入選上市后備名單，近十年完成四輪融資，上市呼聲一度高漲。2020年，國(guó)臺(tái)還曾主動(dòng)遞表，沖刺IPO勢(shì)頭兇猛。

然而，隨著2021年6月，國(guó)臺(tái)申請(qǐng)終止審查，IPO就此擱淺。此后的幾年里，雖然國(guó)臺(tái)多次釋放重啟上市的信號(hào)，卻始終未能邁出實(shí)質(zhì)性一步。這位昔日的“醬酒第二股”種子選手，到了2025年，已從上市后備名單中消失。

國(guó)臺(tái)是否仍有重啟上市的可能，尚待進(jìn)一步觀察。

IPO之路的起與停

被業(yè)內(nèi)視為最有希望成為“醬香白酒第二股”的國(guó)臺(tái)酒，曾全力沖刺IPO。為推進(jìn)上市，國(guó)臺(tái)2018年啟動(dòng)股改，2019年披露輔導(dǎo)備案，2020年發(fā)布招股書(shū)，擬募資25億元。

然而上市之路并不順利。2020年11月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)47項(xiàng)反饋意見(jiàn)，涉及關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。2021年，國(guó)臺(tái)主動(dòng)終止審查，稱(chēng)原募資規(guī)模已不適用。2021年6月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止審查IPO。

對(duì)于這一決定，國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱(chēng)，主要因公司發(fā)展較快，原募資規(guī)模已不適用，需要擴(kuò)大募資。根據(jù)招股書(shū)，原計(jì)劃募集的25億元，主要用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

撤回IPO后，國(guó)臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)閆希軍曾公開(kāi)表示，計(jì)劃在2021年10月底前完成調(diào)整并重新申報(bào)。2021年7月，貴州監(jiān)管局公布了國(guó)臺(tái)的IPO輔導(dǎo)備案材料，此時(shí)距離其暫停IPO尚不足一個(gè)月。但此后，國(guó)臺(tái)的上市進(jìn)程便再無(wú)新進(jìn)展。

盡管如此，國(guó)臺(tái)并未放棄上市努力。2021年至2024年間，盡管貴州省上市掛牌后備企業(yè)名單中的白酒企業(yè)數(shù)量逐年減少，國(guó)臺(tái)酒業(yè)卻連續(xù)四年榜上有名。只是，其IPO始終未取得任何實(shí)質(zhì)性突破。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜曾分析，白酒企業(yè)上市的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境可能發(fā)生了變化，這也是國(guó)臺(tái)IPO進(jìn)程緩慢的原因之一。

與之形成對(duì)比的是，處于醬酒第三梯隊(duì)的珍酒李渡，在2023年成功登陸港股，出人意料地奪得了“醬香白酒第二股”的稱(chēng)號(hào)。而國(guó)臺(tái)則在2025年正式從后備名單中剔除，昔日的“種子選手”逐漸淡出資本視野。

為何執(zhí)著于上市？

從積極方面來(lái)看，資本市場(chǎng)是品牌和勢(shì)能的“放大器”，上市不僅能幫助酒企擴(kuò)充產(chǎn)能、開(kāi)拓市場(chǎng)、補(bǔ)充資金彈藥，還利于品牌走向高端化。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)酒周志表示，“如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，白酒企業(yè)很難采用上市公司常見(jiàn)的競(jìng)爭(zhēng)策略。在酒類(lèi)市場(chǎng)廝殺激烈的階段，缺乏非常規(guī)手段，就難以實(shí)現(xiàn)突破。”

他進(jìn)一步表示，2021年國(guó)臺(tái)突破百億目標(biāo)后，整體業(yè)績(jī)基本步入腰斬式下行周期。這表明國(guó)臺(tái)的整體規(guī)模效應(yīng)難以持續(xù)。此外，國(guó)臺(tái)大量采用經(jīng)銷(xiāo)商參股、持股的模式，導(dǎo)致其頂層設(shè)計(jì)存在結(jié)構(gòu)性障礙，難以通過(guò)證監(jiān)會(huì)及港交所的聆訊審核。

經(jīng)銷(xiāo)商“兄弟”的同心課題

IPO受阻的影響不止于資本市場(chǎng)。為沖刺上市而埋下的渠道隱患，也逐步顯現(xiàn)。

在上市沖刺階段，國(guó)臺(tái)曾以“股權(quán)激勵(lì)、廠商聯(lián)盟”為名，吸引經(jīng)銷(xiāo)商入股囤貨，人為推高業(yè)績(jī)，營(yíng)收從2017年的5.73億元暴漲至2021年的百億規(guī)模，四年增長(zhǎng)近17倍。但高速增長(zhǎng)背后，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而隨著IPO折戟，風(fēng)險(xiǎn)逐一暴露。

一是價(jià)格倒掛。IPO突然終止后，部分持股經(jīng)銷(xiāo)商拋售白酒變現(xiàn)，市場(chǎng)供需失衡。

以核心單品“國(guó)臺(tái)國(guó)標(biāo)”系列為例，2019年版建議零售價(jià)為699元/瓶，天貓旗艦店折扣后每瓶289元，相當(dāng)于打四折。批發(fā)端同樣低迷，今日酒價(jià)顯示，國(guó)標(biāo)225元、十五年475元、龍標(biāo)920元，倒掛嚴(yán)重。

此外，國(guó)臺(tái)的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品也對(duì)主品牌的價(jià)格體系造成了一定影響。資深酒友牛凱表示，目前開(kāi)發(fā)產(chǎn)品已幾乎淹沒(méi)了國(guó)臺(tái)的主產(chǎn)品，拉低品牌價(jià)值，未來(lái)品牌定位可能被拉低至100元左右。

二是壓貨與渠道糾紛。2022年2月，國(guó)臺(tái)被曝為美化業(yè)績(jī)大幅提價(jià)壓貨，單方面變更配額，優(yōu)先發(fā)滯銷(xiāo)品、延遲熱銷(xiāo)品，并拖欠經(jīng)銷(xiāo)商獎(jiǎng)金，最終28家經(jīng)銷(xiāo)商擬集體起訴。

面對(duì)這一局面，修復(fù)渠道關(guān)系、凝聚經(jīng)銷(xiāo)商信心，成為國(guó)臺(tái)的核心要?jiǎng)?wù)。

在2026年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，國(guó)臺(tái)提出“廠商同心聚力，共建C端通之道”，攜手經(jīng)銷(xiāo)商構(gòu)建C端“通之商道”，打造“倉(cāng)店/館聯(lián)盟體”，推動(dòng)“廠商端銷(xiāo)一體化、大C端運(yùn)營(yíng)”，快速響應(yīng)并直接服務(wù)消費(fèi)者。

2025年國(guó)臺(tái)創(chuàng)新推出“一保+兩促+三包”體系，兜底經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售部分9%的利潤(rùn)率，同時(shí)通過(guò)消費(fèi)培育、有獎(jiǎng)活動(dòng)促進(jìn)動(dòng)銷(xiāo)，并配套形象店、動(dòng)銷(xiāo)政策及房租補(bǔ)貼。在天津、成都、西安等地，國(guó)臺(tái)攜手大商成立平臺(tái)公司，以利益共享、風(fēng)險(xiǎn)兜底將“廠強(qiáng)商弱”重塑為命運(yùn)共同體。

然而，當(dāng)前白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，國(guó)臺(tái)的品牌價(jià)值與市場(chǎng)地位不斷弱化。渠道信心修復(fù)的難度遠(yuǎn)超預(yù)期，國(guó)臺(tái)回歸良性發(fā)展仍面臨一定的考驗(yàn)。

戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng)始人詹軍豪表示，國(guó)臺(tái)“通達(dá)倉(cāng)店/倉(cāng)館聯(lián)盟體”以不壓貨、利潤(rùn)兜底、跌價(jià)退換等保障直擊庫(kù)存痛點(diǎn)，短期可緩解渠道焦慮、修復(fù)合作信心。但醬酒庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛問(wèn)題根深蒂固，新模式能否持續(xù)動(dòng)銷(xiāo)、穩(wěn)定價(jià)盤(pán)，仍取決于執(zhí)行落地與消費(fèi)端真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)，信心修復(fù)尚需時(shí)間驗(yàn)證。

朱丹蓬進(jìn)一步分析稱(chēng)，盡管?chē)?guó)臺(tái)近期提出了一些新舉措，但這些舉措缺乏實(shí)質(zhì)亮點(diǎn)與較高含金量。即便能產(chǎn)生一定效果，也容易被業(yè)內(nèi)模仿甚至復(fù)制。至于其所謂的新渠道模式，歸根結(jié)底仍是為了保障渠道利潤(rùn)，只是表現(xiàn)形式有所不同，本質(zhì)上“萬(wàn)變不離其宗，換湯不換藥”。在整個(gè)行業(yè)低迷、渠道承壓的背景下，這種新模式難以發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用。

二代接班的現(xiàn)實(shí)壓力

2024年5月底，公司董事會(huì)作出決議，創(chuàng)始人閆希軍卸任董事長(zhǎng)，由其子閆凱境接替。交棒之后，上市重任自然落到了閆凱境的肩上。然而，他接手后的國(guó)臺(tái)，所面臨的市場(chǎng)壓力并未減輕。

首先是業(yè)績(jī)方面，國(guó)臺(tái)仍未回到百億陣營(yíng)。閆凱境掌舵以來(lái)，企業(yè)尚未走出調(diào)整期：2025年銷(xiāo)售額約49億元，與2024年持平。2026年的目標(biāo)是銷(xiāo)量與上年持平，銷(xiāo)售額略有增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)承壓之外，國(guó)臺(tái)也面臨一些外部爭(zhēng)議。例如，公司為優(yōu)化物流設(shè)施投資4600多萬(wàn)元建設(shè)的大橋，因違規(guī)被立案調(diào)查，工程被迫停工，被外界戲稱(chēng)為“斷橋”。

更關(guān)鍵的是，國(guó)臺(tái)多年來(lái)的上市進(jìn)程，也出現(xiàn)了反復(fù)。閆凱境接任后不久，國(guó)臺(tái)曾再次入選貴州省上市掛牌后備企業(yè)名單，顯示出明確的上市意愿與推進(jìn)計(jì)劃。但到了2025年，國(guó)臺(tái)卻從該名單中退出。

與此同時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)也出現(xiàn)過(guò)動(dòng)蕩。2024年6月，國(guó)臺(tái)老將、總經(jīng)理張春新進(jìn)入休假狀態(tài)，被外界解讀為“退隱”，此外還有多名高管發(fā)生變動(dòng)。在此背景下，業(yè)內(nèi)開(kāi)始關(guān)注，新團(tuán)隊(duì)是否還有動(dòng)力和條件重新推動(dòng)IPO？

詹軍豪指出，當(dāng)前白酒企業(yè)在A股上市的窗口期已經(jīng)收緊，國(guó)臺(tái)短期內(nèi)重啟IPO的難度較大。他也強(qiáng)調(diào)，上市并非白酒企業(yè)的唯一出路。頭部及優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企本身現(xiàn)金流充裕，完全可以依靠品牌和渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。上市固然有助于融資和品牌提升，但監(jiān)管趨嚴(yán)、治理成本上升也是現(xiàn)實(shí)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身規(guī)模和戰(zhàn)略，理性選擇資本化路徑。