美的的焦慮藏不住了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

美的A股3月31日單日漲幅超7%，港股同步跟漲逾6%，結(jié)束了此前數(shù)月的震蕩下行。引發(fā)市場劇烈反應(yīng)的是其發(fā)布不久的年報(bào)，2025年美的全年?duì)I收達(dá)4585億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤439.5億元，同比增長14%，日均盈利超過1.2億元。

在A股市場，同時(shí)具備“業(yè)績雙位數(shù)增長”“高比例分紅”“大規(guī)?；刭彙比齻€(gè)特征的公司本就不多。美的全年分紅與回購合計(jì)超440億元，略超當(dāng)年全年凈利潤，現(xiàn)金分紅率達(dá)73.64%。

新推回購計(jì)劃上限達(dá)130億元，資金來源涵蓋專項(xiàng)銀行貸款，規(guī)模創(chuàng)2024年10月以來A股同類操作之最。

豪爽派錢背后，這家企業(yè)正處于一個(gè)微妙的節(jié)點(diǎn)：家電主業(yè)在存量市場里越來越難提價(jià)，ToB業(yè)務(wù)和AI應(yīng)用是當(dāng)下最被寄予厚望的新增長點(diǎn)，而掌門人方洪波也在這一年罕見走向公眾視野，親自推動(dòng)這場轉(zhuǎn)型。

2025年對家電行業(yè)而言并不好過，國內(nèi)家電市場整體零售額同比下滑4.3%，出口規(guī)模收縮3.9%。以舊換新政策雖短期托底了需求，但奧維云網(wǎng)預(yù)測，被前置消費(fèi)后，2026年國內(nèi)家電市場規(guī)模將繼續(xù)收縮約6.7%。

在這一環(huán)境下，美的能實(shí)現(xiàn)營收與利潤的雙位數(shù)增長，依賴的是幾個(gè)關(guān)鍵支撐。

歐睿國際認(rèn)證，美的是2025年全球智能家電銷量排名首位的品牌，旗下家用空調(diào)壓縮機(jī)、空調(diào)電機(jī)、洗衣機(jī)電機(jī)在各自全球細(xì)分市場的銷量均居首位。

2025年，美的全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達(dá)533億元，這一數(shù)字是公司維持大規(guī)模分紅、同步加碼研發(fā)的實(shí)際依據(jù)。

競爭對手中，小米家電2025年智能大家電收入增速高達(dá)66.2%，空調(diào)出貨量超850萬臺，線上份額一度逼近美的；格力以延長包修期構(gòu)筑服務(wù)壁壘；海爾則在高端品牌上持續(xù)加力。在這種競爭格局下，美的維持穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力，是其保持分紅力度的前提條件。

不過，下半年的壓力有所加劇。第四季度，美的凈利潤同比下降11.3%，主要原因是銅、鋁等原材料價(jià)格在當(dāng)季環(huán)比反彈5%至8%。分析人士指出，主要原材料價(jià)格每上漲一成，空調(diào)毛利率受損幅度大致在1.5至2個(gè)百分點(diǎn)之間。

進(jìn)入2026年，銅價(jià)持續(xù)高位，多個(gè)家電品牌相繼跟進(jìn)提價(jià)，美的雖采取階梯式調(diào)價(jià)策略，但能否完全覆蓋成本漲幅，市場仍存分歧。

與此同時(shí)，美的對研發(fā)的投入并未因分紅讓步。2025年研發(fā)支出178億元，同比增長9.6%，全球研發(fā)人員總數(shù)超2.3萬人。公司近十年累計(jì)分紅已超1500億元，兩者并行，是這份年報(bào)較為突出的財(cái)務(wù)特征。

在家電主業(yè)空間趨緊的背景下，美的過去幾年持續(xù)押注的兩條新路——ToB業(yè)務(wù)擴(kuò)張和AI技術(shù)落地。這些在2025年都有了階段性的成果，但兩者距離真正成熟還有不同程度的距離。

ToB業(yè)務(wù)方面，2025年，樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化、工業(yè)技術(shù)、新能源等B端領(lǐng)域合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1228億元，同比增長17.5%，增速高于ToC業(yè)務(wù)的13.3%。

分板塊來看，樓宇科技全年收入357.91億元，同比增長25.72%，上半年毛利率在各板塊中最高；工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)中，庫卡2025年在中國市場的重載型號實(shí)現(xiàn)較大突破，300公斤以上載重機(jī)器人的國內(nèi)細(xì)分份額接近五成；汽車零部件業(yè)務(wù)連續(xù)增勢較快，客戶覆蓋國內(nèi)外新舊車企，被部分客戶列為優(yōu)先采購選項(xiàng)。

但ToB的挑戰(zhàn)同樣清晰，庫卡在中國市場的增長，部分建立在此前低基數(shù)之上，其全球業(yè)務(wù)目前僅處于恢復(fù)性增長階段。樓宇科技的客戶群與商業(yè)地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資高度相關(guān)，后者目前仍處調(diào)整期。新能源領(lǐng)域的儲能和光伏業(yè)務(wù)，國內(nèi)價(jià)格競爭已進(jìn)入高強(qiáng)度階段，盈利空間持續(xù)收窄。

國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)預(yù)測，未來幾年全球工業(yè)機(jī)器人市場的年復(fù)合增速約為7%，與美的ToB業(yè)務(wù)近幾年的增長預(yù)期存在落差。

AI的進(jìn)展則體現(xiàn)在內(nèi)部效率的改善上，2025年年報(bào)中，美的共提及AI達(dá)87次。在制造、研發(fā)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)部署超1.3萬個(gè)智能體后，全年累計(jì)節(jié)省內(nèi)部工時(shí)超1500萬小時(shí)，折合節(jié)約成本約7億元，較2024年的1.8億元增長接近三倍。

湖北荊州洗衣機(jī)工廠2025年獲得行業(yè)機(jī)構(gòu)“多場景覆蓋智能體工廠”認(rèn)證，在生產(chǎn)節(jié)拍響應(yīng)和質(zhì)檢效率上均有明顯提升。

在產(chǎn)品端，美的已發(fā)布5款人形機(jī)器人，逐步承擔(dān)部分工廠的質(zhì)檢與巡檢工作；搭載AI交互功能的家居產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)充，相關(guān)平臺的月活用戶已超2100萬。

然而，AI對美的營收的直接貢獻(xiàn)目前仍然有限。在價(jià)格戰(zhàn)激烈的家電市場，智能化功能的溢價(jià)空間受到明顯壓制；ToB端的智能產(chǎn)品大多處于客戶驗(yàn)證和市場培育階段。

美的計(jì)劃未來三年投入超600億元用于前沿技術(shù)研究，這一規(guī)模超過2023至2025年三年研發(fā)總投入，投入力度確實(shí)加大，但技術(shù)積累轉(zhuǎn)化為市場競爭力，通常需要比財(cái)報(bào)周期更長的時(shí)間來驗(yàn)證。

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