弱市突圍！CXO 雙龍頭……

2026年3月31日，A股市場整體表現低迷，截至收盤，滬指跌0.8%，深成指跌1.81%，創業板指跌2.7%，全市場超4300只個股下跌。而在一片慘淡之中，CXO板塊卻逆勢突圍，板塊指數單日收漲2.17%。從消息面來看，板塊內兩大龍頭凱萊英、康龍化成同日發布的2025年年度財報，成為驅動板塊逆市走強的核心動力。

凱萊英：業績 V 型反轉，新興業務驅動高增長

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在經歷2023、2024連續兩年的營收、利潤雙下滑后，凱萊英2025年成功實現業績V型反轉，核心經營數據全面回暖。

財報顯示，2025年公司實現營業總收入66.70億元，同比增長14.91%，恒定匯率下同比增長16.78%；歸母凈利潤11.33億元，同比增長19.35%；扣除股份支付等一次性因素影響的經調整凈利潤12.53億元，同比大幅增長56.09%，盈利端修復幅度遠超營收端，經營質量顯著提升。

從客戶結構來看，凱萊英的客戶拓展實現全面突破，2025年新增客戶超300家，客戶結構持續優化。其中，來自大制藥公司的收入29.16億元，同比增長8.36%，核心大客戶合作深度持續加強；來自中小制藥公司的收入37.55億元，同比增長20.57%，中小客戶增長動能顯著強于大客戶，成為營收增長的重要補充。區域布局上，境外市場收入49.21億元，同比增長14.85%；境內市場收入17.49億元，同比增長15.09%，海內外市場實現同步穩健增長。

從業務結構看，小分子CDMO業務仍是凱萊英業績的重要基石，報告期實現收入47.35億元，同比增長3.59%，實現毛利率46.83%；交付商業化項目59個，臨床及臨床前項目515個，其中臨床Ⅲ期項目70個，充足的后期項目儲備為后續商業化轉化奠定了堅實基礎。

新興業務板塊則是凱萊英增長的重要引擎，整體恒定匯率下同比增長57.30%，多個板塊實現翻倍式增長。化學大分子CDMO業務板塊收入10.28億元，同比增長123.72%；生物大分子CDMO業務板塊收入2.94億元，同比增長95.76%。

制劑CDMO業務板塊實現了穩定增長，收入2.84億元，同比增長18.44%；臨床研究服務板塊也實現了復蘇，收入2.82億元，同比增長26.53%

截至本報告披露日，不含本報告期已確認的收入，公司在手訂單總額13.85億美元，較去年同期增長31.65%，化學大分子和生物大分子業務訂單增長迅猛，為后續業績進一步加快增長奠定堅實基礎。

康龍化成：營收穩健增長，新業務虧損持續收窄

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與凱萊英的業績反轉形成呼應的，是國內CXO全流程一體化龍頭康龍化成，其2025年財報交出了一份營收穩步增長、主業盈利大幅提升、現金流持續優化、新業務長期彈性充足的高質量答卷。

財報顯示，2025年公司實現營業收入140.95億元，較去年同期增長14.82%，營收規模穩居行業前列；盈利端，主營業務盈利能力大幅提升，全年實現扣非歸母凈利潤15.4億元，較去年同期增長38.85%；經調整的Non-IFRS歸母凈利潤18.16億元，較去年同期增長13.02%。全年歸母凈利潤16.64億元（受上年同期處置PROTEOLOGIX, INC.股權產生大額投資收益影響，較去年同期下降7.22%）。

現金流方面，2025年經營活動產生的現金流量凈額32.21億元，同比增長25.01%，回款能力優秀；2025年公司扣除資本開支后的自由現金流為5.52億元，抗風險能力和財務穩健性處于行業上游水平。

從業務板塊來看，公司四大業務板塊協同發力，全流程一體化的平臺優勢持續兌現。

報告期內，康龍實驗室服務實現營業收入81.49億元，較去年同期增長15.78%，毛利率45.10%，較去年同期微漲0.18個百分點；在多肽、寡核苷酸、抗體、蛋白、ADC和CGT等新業務快速發展之下，板塊新簽訂單同比增長約12%，為后續增長提供了持續支撐。

CMC服務實現營收34.83億元，較去年同期增長16.53%，顯著高于行業平均；毛利率34.31%，較去年同期提升0.69個百分點。2025年公司在大規模生產方面取得關鍵突破，保質保量完成多個重點項目交付，為臨床后期項目向商業化項目轉化筑牢了基礎。伴隨客戶產品管線持續向后期推進，板塊新簽訂單同比增長約13%，后期項目占比持續提升。

2025年，國內臨床CRO行業處于觸底整合階段，行業價格競爭加劇，而康龍化成臨床研究服務板塊實現逆勢增長，全年營業收入19.57億元，較去年同期增長7.14%，目前正在推進的在研項目達1397個。

臨床研究服務板塊毛利率11.41%，較去年同期下降1.41個百分點，顯著低于28%-32%的行業平均水平，核心原因在于項目結構與業務階段的雙重制約。1397個在研項目中，毛利率較低的Ⅰ/Ⅱ期項目占比超38%，而壁壘高、毛利率可達35%-45%的Ⅲ期項目僅125個，占比不足10%；同時臨床CRO屬于人力密集型業務，公司該板塊起步較晚，規模化效應尚未顯現，全球布局的前期投入仍未到盈利拐點。

長期來看，板塊改善路徑十分清晰：隨著公司全流程一體化服務的漏斗效應持續釋放，臨床前項目將持續向臨床CRO板塊轉化，后期項目占比將穩步提升；疊加規模化效應帶來的單位成本攤薄、技術溢價逐步顯現，板塊毛利率有望在未來幾年實現持續修復，成為公司新的盈利增長點。

大分子和細胞與基因治療服務板塊實現營業收入4.75億元，較去年同期增長16.48%，毛利率-40.31%，較去年同期大幅收窄9.76%。其中2025年Q4單季度毛利率已收窄至-38.5%，環比改善趨勢明確，雖然仍是拖累公司整體利潤的主要因素，但虧損收窄的進度超出市場預期。

板塊毛利率為負的核心原因，在于2024-2025年公司全球產能的集中投放：寧波大分子基地、紹興工廠、英國利物浦CGT基地、愛爾蘭ADC基地在這兩年內集中投產轉固，固定資產折舊攤銷大幅激增，而新產能尚處于爬坡期，產能利用率偏低，固定成本無法被收入充分覆蓋。

但從長期來看，該板塊是公司未來業績增長的最強彈性來源。隨著M端訂單持續增加、產能利用率穩步提升、全球產能布局的資本開支逐步減少，疊加行業CDMO需求持續擴容，該板塊有望在未來幾年內實現毛利率轉正。

行業展望：底部復蘇已確認，龍頭差異化優勢持續凸顯

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從凱萊英、康龍化成兩大龍頭的2025年財報來看，國內CXO行業已經走出2023-2024年的行業低谷，迎來確定性的復蘇拐點。

一方面，全球創新藥研發投融資回暖，藥企研發投入穩步回升，帶動CXO行業需求持續修復；另一方面，全球醫藥產業鏈產能向中國轉移的長期趨勢并未改變，國內CXO企業憑借成本優勢、技術實力和全流程服務能力，在全球市場的份額仍在持續提升。

而兩家龍頭企業也走出了差異化的成長路徑：凱萊英憑借小分子CDMO的深厚積累，快速推進新興業務布局，實現了業績的觸底反轉，增長動能持續切換；康龍化成則依托藥物發現到商業化生產的全流程一體化平臺，核心業務穩扎穩打，新業務持續蓄力，長期成長的確定性極強。

隨著AI技術與醫藥研發的深度融合、新分子類型藥物的蓬勃發展，國內CXO龍頭企業憑借技術積累、產能布局和全球化服務能力，有望在全球醫藥產業鏈中占據更重要的地位，持續分享全球創新藥研發的行業紅利。

參考來源：

[1]凱萊英、康龍化成官網

[2]蓋德視界往期報道

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撰寫編輯：Adelos / 封面圖來源：網絡

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