疑慮與答卷：從中期分紅看古井貢酒的雙面功課

作者/成才

來源/萬點研究

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2025年，國內白酒行業正經歷一場深刻而復雜的“壓力測試”。Wind數據顯示，2025年前三季度A股21家白酒上市企業中，僅貴州茅臺、山西汾酒等少數頭部企業維持個位數業績增長。

行業壓力之下，白酒相關概念股表現低迷。通達信數據顯示，2025年51只白酒相關的白酒概念全年漲幅僅為0.26%。相比之下，上證指數、深證成指、創業板指年內分別上漲18.41%、29.87%、49.57%。

在此環境下，古井貢酒于2026年1月28日發布中期利潤分配方案，擬以總股本5.286億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利10元（含稅），合計派發約5.286億元。公司試圖通過穩定分紅傳遞經營信心，緩解市場對其增長疲軟的擔憂。然而，能否真正提振投資者預期，關鍵仍取決于公司基本面能否實現實質性復蘇。

分紅難掩焦慮：全國受阻、銷售依賴、股價承壓

分紅的另一面，是古井貢酒日益嚴峻的經營現實。

2025年三季報顯示，公司前三季度實現營業總收入164.25億元，同比下降13.87%；實現歸母凈利潤39.60億元，同比下降16.57%。在行業整體調整與競爭加劇的雙重壓力下，公司業績仍面臨持續挑戰。

古井貢酒營收與凈利的雙雙下滑，折射出其背后更為深層的結構性挑戰。從區域依賴與全國化拓展的失衡，到渠道庫存高企與動銷放緩的矛盾，再到品牌價值與市場認知的落差，正系統性地考驗這家老牌酒企的戰略韌性與經營智慧。

深入分析古井貢酒面臨的挑戰，可歸納為以下五個方面：

一、區域競爭加劇：增長韌性面臨考驗

從區域競爭維度看，2025年第三季度徽酒板塊分化顯著：古井貢酒營收25.45億元，同比下降51.65%；迎駕貢酒營收13.56億元，下降20.76%；口子窖營收6.43億元，下降46.23%；而金種子酒營收1.44億元，同比增長3.73%，成為當季唯一正增長酒企。

盈利方面，古井貢酒歸母凈利潤39.6億元，同比下降16.57%；迎駕貢酒凈利潤15.11億元，下降24.67%；口子窖凈利潤7.42億元，下降43.39%；金種子酒則虧損1億元，同比下降0.97%。其中，“老大哥”古井貢酒營收降幅最為明顯，區域競爭壓力可見一斑。

二、全國化焦慮：省外突圍道阻且長

長期以來，古井貢酒在安徽及周邊市場建立的品牌與渠道優勢，是其增長基石，但也形成對單一區域市場的較高依賴。

2025年中報顯示，公司安徽省內營收占比為85.98%，相比公司2023年末省內市場的85.89%，公司省外市場拓展始終處于“原地踏步”的狀態，全國化戰略遇阻。

在當前白酒行業進入存量競爭階段，古井貢酒核心次高端產品“古20”在安徽省外市場，正面臨青花汾酒、劍南春、洋河夢之藍等全國性強勢品牌的多方擠壓。

對于高端白酒品牌而言，全國化不僅是銷售版圖的擴張，更深層次地看，是對品牌價值能否獲得跨區域消費者認可、高端價格體系能否在全國市場建立并維系的全面考題。

三、市場需求收縮：拖累渠道、庫存持續承壓

2025年，受宏觀經濟環境與消費行為模式演變影響，白酒行業所依賴的宴席、禮品及商務消費等“剛需場景”顯著收縮，市場整體規模暫時萎縮。在這一行業背景下，古井貢酒的經營數據也直觀反映出消費乏力帶來的挑戰。

2025年三季末，古井貢酒合同負債余額為13.44億元，較年初大幅下降61.76%。與此同時，公司的存貨規模卻持續攀升。從2022年三季度的51.66億元增長至2025年三季度的98.47億元，在高端白酒價格普遍倒掛背景下，庫存去化與減值壓力日益凸顯。

四、銷售費用偏高：運營轉化效率尚待提升

在運營層面，古井貢酒的銷售投入依然處于高位。2025年前三季度，公司銷售費用達45.08億元，在白酒上市公司中僅次于五糧液，位居行業第二。值得注意的是，公司高額的銷售投入卻未能完全轉化為相應的收入規模。

截至2025年前三季度，古井貢酒營收僅排在上市白酒企業第六位。銷售費用與營收排名存在偏差，一方面說明公司在市場拓展與品牌競爭中仍保持積極姿態，另一方面也反映出其營收轉化效率與頭部企業之間仍存在一定差距。

五、產品標識爭議：“年份原漿”認知錯位，品牌溝通亟需破局

據《藍鯨新聞》2023年11月報道，古井貢酒年份原漿獻禮、古5、古7、古8、古16、古20、古26是產品的系列副品名，數字僅是產品名。公司回應稱，年份原漿是古井貢酒特有的商標、產品名稱。數字與年份無關，年份原漿也并非年份酒。

此舉雖符合商標法規，卻在消費者層面可能引發認知討論。在當前市場越發注重產品真實性與信息透明的背景下，如何既恪守法律合規，又能更精準、更富文化底蘊地詮釋“年份原漿”的品質內涵與釀造邏輯，已成為古井貢酒在品牌建設上面臨的一項重要課題。

業績壓力、區域競爭、全國化挑戰與品牌質疑等多重考驗下，資本市場亦予以回應。wind數據顯示，截至2026年1月30日，古井貢酒股價近一年漲幅為-17.98%，排在20家白酒上市公司的第16位。

同為徽酒四朵金花的迎駕貢酒、口子窖、金種子酒，上述同期漲幅分別為-25.12%、-14.81%、-5.52%。古井貢酒股價近一年在白酒板塊中表現偏弱，且同期區域競品股價跌幅多數小于公司。

“加減”之間見真章：古井貢酒的探索與變陣

然而，若將視線從壓力點轉向戰略行動層面，則可發現古井貢酒并未被動應對，正通過一系列系統性舉措，重塑增長邏輯，尋求突圍之路。高端白酒普遍具備高分紅特征的背景下，緩解市場對其增長疲軟擔憂的核心，仍在于公司基本面能否實現實質性復蘇。

在白酒行業存量競爭時代，粗放式增長難以為繼，精準化的結構優化升級成為核心命題。古井貢酒三季度在產品矩陣上做出了一系列“加減法”，展現出對消費趨勢變化的敏銳洞察與主動布局。

2025年8月，古井貢酒召開新品發布會，集結全球重要經銷商和行業專家，推出了年份原漿·輕度古20。這款產品的“輕度”概念在行業尚屬首創，精準切中了當代消費者對“舒適、減負”的迫切需求。

在健康意識日益增強的背景下，降低飲酒負擔成為重要消費趨勢。輕度古20不僅在產品口感上做減法，更在品牌理念上倡導“愛人悅己，樂享美好”的生活方式，恰好踩中當下悅己消費、情緒價值的鼓點。這是古20在次高端價格帶鞏固并擴大用戶基盤的必然選擇，也是古井貢酒應對消費場景變化的重要落子。

加速輕度酒品牌煥新的同時，古井貢酒也在促使老瓷貢、老玻貢經典產品回歸市場。以此滿足大眾消費對“性價比”“質價比”的追求，穩固基本盤。

2025年白酒行業消費分級趨勢愈發明顯，市場既有高端化需求，也有大眾消費的韌性。經典產品的回歸，體現了古井貢酒對多層次消費市場的全面覆蓋策略，避免因過度高端化而丟失大眾市場。

發力輕度、老酒兩端的同時，古井貢酒不再滿足于在傳統香型、度數上內卷。2025年8月，“古井神力酒”的問世，標志著公司通過“功能化”創新另辟蹊徑。展現出公司對“白酒+功能”融合的前瞻性布局，同時也是對大健康消費浪潮的主動擁抱。

如果說產品創新是在白酒主航道上進行精耕細作，那么布局“大健康”產業，則是古井貢酒開辟第二增長曲線的戰略嘗試。“白酒+大健康”并非生硬拼湊，而是根植于中華傳統文化的深度挖掘。

《漢書·食貨志》有云“酒為百藥之長”，《黃帝內經》等典籍中亦不乏以酒入藥的記載。古井貢酒此舉，本質上是將白酒與養生之間這種深厚的、卻長期處于隱性狀態的文化關聯，進行現代化、業態化的顯性表達與價值再造。

加強國內市場轉型布局的同時，古井貢酒也在加速國際化步伐。2025年9月，公司在大阪世博會上推出“漢、唐、宋、明”文化系列新品。通過將中國傳統文化元素與白酒產品深度融合，構建具有國際辨識度的產品矩陣。通過國際化布局和文化價值挖掘，提升品牌全球影響力和差異化競爭力。

除了上述戰略布局，古井貢酒還在另一個隱形但至關重要的戰場持續投入，數字化轉型升級。數字化不僅是營銷工具，更是驅動企業從生產、管理到營銷、服務全鏈條重構的核心引擎。數字化建設是長期工程，其效益的顯現需要時間，但它是傳統酒企邁向現代化一流企業的必由之路。古井貢酒在此領域的持續投入，是其堅守長期主義的又一明證。

總結古井貢酒一系列變陣與布局，從產品矩陣的精準“加減法”，到“白酒+大健康”第二曲線的開辟，再到市場渠道的深度精耕與國際化、數字化步伐的加速，古井正以“短期波動換取長期勢能”的思維，在行業調整期中蓄力謀變。

短期來看，新品推廣和市場教育需要投入，可能稀釋當期利潤；但長期而言，這種多維度的產品結構優化，是企業構建未來競爭力的必要投入。為公司在行業復蘇時能夠迅速發力、實現高質量增長，積蓄了寶貴的動能。

潮退修船時：古井貢酒的“向下扎根，向上生長”

2025年三季報所呈現的，是一個正處于行業深度調整期的古井貢酒。回顧古井貢酒的發展歷程，其成長脈絡中貫穿著數次“戰略深蹲”：如1989年的創新降度、2008年聚焦“年份原漿”，均為其后續發展奠定基礎。

然而，站在2026年行業深度調整的節點，市場對古井貢酒當前的戰略布局也存有不同聲音與疑慮。業績壓力真實存在，這既源于外部消費環境的收縮，也來自其自身結構轉型所帶來的挑戰。

展望2026，挑戰依然嚴峻：全國化拓展仍需實質性突破，居高不下的存貨規模帶來減值壓力與資金占用，新產品與新業態的市場接受度有待檢驗，數字化轉型也需持續投入。這些問題的解決，皆需要時間、耐心與持續的資源支持。

潮退之時，正是修船之機。行業調整期，恰是企業沉心打磨產品、夯實渠道、重構競爭力的關鍵窗口。值得注意的是，行業壓力之下，古井貢酒并未采取急功近利的壓貨策略，而是反復強調并踐行“向下扎根，向上生長”的哲學。

據華夏日報消息，2025年三季度，古井貢酒的業績壓力期，公司并沒有將壓力向下傳導至下游經銷商，而是在困難時期保持政策連貫性、穩定性，開展“暖商行動”。值得肯定的是，古井貢酒這種戰略定力在行業調整期尤為珍貴。

古井貢酒通過客情深化與構建廠商利益共同體傳遞出，公司更看重渠道生態的健康與穩定，旨在打造一個高質量、高忠誠度的渠道網絡。在一定程度上可視為其戰略轉型所付出的必要成本，正如起跑前的“深蹲”是為了更有力地“起跳”。

審視古井貢酒的現狀與未來，不應僅止步于營收與利潤的單一維度，更應看到一家老牌名酒企業在行業變局中所展現的戰略定力與主動作為。對于投資者與觀察者而言，或許需以更長期的視角來審視古井貢酒當前的布局。

在白酒行業這場深刻的“壓力測試”中，古井貢酒的轉型之路，恰是行業整體追求高質量發展的一個生動縮影。這不僅關乎一家企業的命運，也為白酒行業在變革中探索轉型升級提供了真實而深刻的實踐參考。

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