北交所2026年首張“黃牌”：信勝科技暫緩審議！夫妻控股99%，還有機(jī)會(huì)嗎？

1月16日，北京證券交易所上市委員會(huì)召開(kāi)年內(nèi)第五次審議會(huì)議，浙江信勝科技股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)被“暫緩審議”。

這是北交所2026年首家被按下“暫停鍵”的IPO公司。公告顯示，上市委主要圍繞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)性、可持續(xù)性及募投項(xiàng)目安排等核心事項(xiàng)提出了進(jìn)一步的核查與披露要求。

01 闖關(guān)遇阻

審議會(huì)議結(jié)果公告直接點(diǎn)明了監(jiān)管的核心關(guān)切。上市委要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)存在“具有跨境外匯支付能力的第三方付款”的全部銷(xiāo)售客戶進(jìn)行穿透核查，以確認(rèn)銷(xiāo)售收入的真實(shí)性。

同時(shí)，發(fā)行人被要求補(bǔ)充披露通過(guò)子公司借款實(shí)施募投項(xiàng)目的具體情況，并說(shuō)明募集資金管控、防范利益輸送及保護(hù)中小投資者利益的相關(guān)措施。

會(huì)議問(wèn)詢聚焦于三大要害：第三方回款的原因與合理性、境外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的可持續(xù)性，以及由控股子公司實(shí)施募投項(xiàng)目的必要性。

信勝科技必須就這些問(wèn)題，協(xié)同保薦機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查并發(fā)表明確意見(jiàn)，其IPO進(jìn)程由此進(jìn)入一段不確定性增加的“加時(shí)賽”。

招股書(shū)描繪了一家頗有實(shí)力的企業(yè)：公司專業(yè)從事電腦刺繡機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有“SINSIM”品牌，是工信部認(rèn)定的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”及重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。

產(chǎn)品線涵蓋平繡機(jī)、特種機(jī)等多種機(jī)型，廣泛應(yīng)用于服裝、家紡、鞋帽等領(lǐng)域。2022年至2024年，公司營(yíng)收從6億元增長(zhǎng)至10.3億元，凈利潤(rùn)從0.53億元增至1.2億元，成長(zhǎng)曲線看似亮眼。

02 業(yè)績(jī)疑云

盡管業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但細(xì)究之下，諸多疑點(diǎn)成為上市委關(guān)注的重點(diǎn)。公司超過(guò)一半的收入來(lái)源于境外，其中印度和巴基斯坦市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)約40%的銷(xiāo)售額。

印度客戶LIBERTY在報(bào)告期內(nèi)迅速躍升為公司第一大客戶，2024年銷(xiāo)售占比高達(dá)18.68%；巴基斯坦客戶M.RAMZAN及其關(guān)聯(lián)方也是穩(wěn)定的前三大客戶。

這種對(duì)南亞市場(chǎng)及個(gè)別大客戶的深度依賴，引發(fā)了對(duì)其業(yè)績(jī)“真實(shí)性”與“可持續(xù)性”的拷問(wèn)。公司解釋稱，這得益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和刺繡服裝需求提升。

然而，一個(gè)不容忽視的細(xì)節(jié)是：報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)第三方回款的金額占營(yíng)業(yè)收入的比例始終在13%至24%之間波動(dòng)。公司將其歸因于當(dāng)?shù)氐馁J款補(bǔ)貼政策及外匯管制。

但監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然要求對(duì)此進(jìn)行“全部核查”，這種非直接回款模式在IPO審核中歷來(lái)是核查重點(diǎn)，極易與收入虛增、體外資金循環(huán)等財(cái)務(wù)問(wèn)題關(guān)聯(lián)。

另一個(gè)顯眼的問(wèn)題是公司的研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用率從3.91%一路下滑至2.77%，而同期可比公司均值在5%左右波動(dòng)，顯著高于信勝科技。

截至2025年上半年末，公司研發(fā)人員僅46人，占員工總數(shù)4.57%，亦遠(yuǎn)低于同行。作為一家號(hào)稱以技術(shù)為核心的“小巨人”企業(yè)，如此研發(fā)配置與其市場(chǎng)地位和目標(biāo)并不相稱。

03 家族生意

穿透公司的股權(quán)與控制結(jié)構(gòu)，一個(gè)典型的家族企業(yè)圖景浮現(xiàn)。實(shí)際控制人王海江、姚曉艷夫婦通過(guò)直接和間接方式，合計(jì)控制公司99.05%的表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)控股。

這種“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)，本就易引發(fā)對(duì)公司治理有效性與中小股東權(quán)益保護(hù)能力的擔(dān)憂。更甚者，家族成員的深度滲透加劇了這種憂慮。

招股書(shū)及問(wèn)詢回復(fù)函顯示，王海江夫婦的親屬多達(dá)9人在公司或子公司任職，涵蓋銷(xiāo)售、生產(chǎn)、行政等多個(gè)崗位。例如，王海江的表弟任銷(xiāo)售經(jīng)理，表哥任行政專員，姚曉艷的堂弟和表弟分別為生產(chǎn)組員和銷(xiāo)售員。

不僅如此，公司的供應(yīng)鏈也烙上了家族印記。主要供應(yīng)商之一“申工機(jī)械”，其實(shí)際控制人王國(guó)生是王海江的堂哥。

報(bào)告期內(nèi)，公司向申工機(jī)械的采購(gòu)額從576萬(wàn)元激增至2025年上半年的1682萬(wàn)元，后者在2025年上半年新晉為公司第五大供應(yīng)商。

根據(jù)回復(fù)函，申工機(jī)械設(shè)立時(shí)的30萬(wàn)元出資款，來(lái)源于向姚曉艷的借款。信勝科技堅(jiān)稱采購(gòu)價(jià)格公允、業(yè)務(wù)依賴具有合理性，但此類(lèi)關(guān)聯(lián)交易的純粹性與獨(dú)立性，始終是審核中難以回避的敏感點(diǎn)。

04 前路幾

暫緩審議并非終點(diǎn)，而是給予了公司和中介機(jī)構(gòu)一個(gè)“補(bǔ)充答題”的機(jī)會(huì)。從上市委明確指出的方向看，信勝科技若想繼續(xù)推進(jìn)IPO，必須在幾個(gè)硬傷問(wèn)題上給出令人信服的答案。

首要任務(wù)是“自證清白”。對(duì)于境外銷(xiāo)售，尤其是涉及第三方回款的部分，需要提供經(jīng)得起核查的證據(jù)鏈，證明業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)真實(shí)、客戶關(guān)系穩(wěn)定、回款流程合理，徹底打消監(jiān)管對(duì)財(cái)務(wù)造假的疑慮。

其次，需“規(guī)范治理”。對(duì)于高達(dá)99%的夫妻控股權(quán)，公司需要建立并證明一套切實(shí)有效的內(nèi)部控制與制衡機(jī)制，確保決策科學(xué)，并能充分保障公眾股東的利益。

對(duì)于密集的關(guān)聯(lián)交易與家族成員任職，必須論證其必要性、公允性，并展示出減少關(guān)聯(lián)交易、提升運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性的明確規(guī)劃和約束措施。

最后，要“合理化布局”。對(duì)于募投項(xiàng)目由子公司借款實(shí)施的特殊安排，需完善資金管控方案，明確防范利益輸送的具體措施，并進(jìn)一步論證產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)需求的匹配度，以及研發(fā)投入與公司發(fā)展戰(zhàn)略的一致性。

資本市場(chǎng)的大門(mén)并未對(duì)信勝科技完全關(guān)閉，但鑰匙在于其能否以更透明、更規(guī)范、更可持續(xù)的姿態(tài)，回應(yīng)監(jiān)管與市場(chǎng)的所有關(guān)切。

這家從諸暨起步的家族企業(yè)，在刺繡機(jī)領(lǐng)域耕耘二十四載后，能否繡出資本市場(chǎng)的錦繡前程，接下來(lái)的“補(bǔ)充答卷”至關(guān)重要。

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