今年收益43%，東吳基金陳偉斌：貿(mào)易摩擦是情緒擾動，市場短期獲利調(diào)整，整體機(jī)會大于風(fēng)險，把握AI、創(chuàng)新藥兩條主線

10月13日上午，東吳基金陳偉斌分享了對市場走勢的展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、全球貿(mào)易戰(zhàn)這一話題，實際上它并不具備決定性影響，更多是對基本面，尤其是對市場情緒可能產(chǎn)生一定影響。

這類消息實際上更多是情緒上的擾動。經(jīng)歷了今年4月份全球貿(mào)易戰(zhàn)的“黑天鵝”事件后，最極端的沖擊可能已經(jīng)過去。

2、短期來看，受到海外貿(mào)易戰(zhàn)的影響，我們認(rèn)為市場可能存在通過震蕩調(diào)整來消化獲利盤的內(nèi)在需求。但調(diào)整結(jié)束后，只要流動性不出現(xiàn)問題，那么對整個市場，我們?nèi)跃S持機(jī)會大于風(fēng)險的判斷。

3、在海外風(fēng)險的背景下，建議投資者還是去關(guān)注具有長期產(chǎn)業(yè)趨勢的方向，我們梳理下來，一個是AI，一個是創(chuàng)新藥。

4、AI是一輪類似的、相當(dāng)于PC互聯(lián)網(wǎng)革命的變革，以十年計算，現(xiàn)在才剛剛走了兩年多，大概率還是處于AI產(chǎn)業(yè)的前期。

5、AI上游仍然有空間，但下游空間更大。

上游主要是算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括光模塊、PCB、電源、液冷，我們認(rèn)為未來液冷的空間會更大。

現(xiàn)在是液冷爆發(fā)元年，正處在一個爆發(fā)原點(diǎn)，它剛剛開始，明年才是第一個完整的年度，明年行業(yè)增速有可能達(dá)到500%。

液冷今年全球的市場空間可能在一兩百億的量級，明年則有希望達(dá)到千億量級。

6、創(chuàng)新藥現(xiàn)在才走了兩三個季度，大概率還處于上半場。未來無論從時間還是空間上看，都還有潛力。

從細(xì)分板塊來說，我們建議大家關(guān)注：一個是PD-1/VEGF或PD-1 plus這類雙抗；其次是ADC；還有就是上游的CXO等方向。

陳偉斌，東吳基金經(jīng)理，管理基金經(jīng)驗剛滿7個月，2020年8月加入東吳基金,歷任高級行業(yè)研究員、研究策劃部總經(jīng)理助理、投資經(jīng)理,現(xiàn)任權(quán)益投資總部總經(jīng)理助理兼權(quán)益研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。2025年3月4日擔(dān)任東吳雙三角股票型證券投資基金基金經(jīng)理。

其管理規(guī)模僅0.14億元，只管理一個基金——東吳雙三角股票，以東吳雙三角股票A為例，今年來收益42.5%，雖不及今年前三季度公募基金前20名收益均翻倍，但業(yè)績也尚可。

從上圖中可見，東吳雙三角股票A和東吳雙三角股票C均在今年4月陳偉斌管理后，收益率急速上漲。

作業(yè)本航海指數(shù)認(rèn)為，東吳雙三角股票A雖然過去一個月表現(xiàn)欠佳，但陳偉斌在大類資產(chǎn)配置能力仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。

該基金未來表現(xiàn)會如何？可點(diǎn)擊文末閱讀原文，查看作業(yè)本航海指數(shù)分析。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的陳偉斌分享的精華內(nèi)容，分享給大家：

市場短期震蕩調(diào)整，

周末討論比較多的全球貿(mào)易戰(zhàn)這一話題，實際上它并不具備決定性影響，更多是對基本面，尤其是對市場情緒可能產(chǎn)生一定影響。

我們在之前的直播中也跟大家講過，短期來看市場可能會出現(xiàn)震蕩，但長期來看，市場仍是機(jī)會大于風(fēng)險。

短期市場出現(xiàn)震蕩，實際上更多是由于經(jīng)歷了最近幾個月市場的連續(xù)上漲之后，積累的獲利盤較多。

在當(dāng)前這個位置上，市場本身也存在通過一定波動、通過震蕩調(diào)整來消化獲利盤的需求。市場大概率會通過震蕩方式來進(jìn)行整體調(diào)整。

在這種情況下，我們看到假期期間的海外風(fēng)險事件，以及全球貿(mào)易戰(zhàn)的呼聲——根據(jù)公開新聞媒體報道，美國總統(tǒng)特朗普提出要對進(jìn)口商品加征百分之百的關(guān)稅——這類消息實際上更多是情緒上的擾動。

因為類似的貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂在今年4月份已經(jīng)發(fā)生過一次。我們之前提到，在風(fēng)險偏好方面，經(jīng)歷了今年4月份全球貿(mào)易戰(zhàn)的“黑天鵝”事件后，最極端的沖擊可能已經(jīng)過去。

下半年即使有所反復(fù)，其沖擊力度大概率也要比今年上半年4月份的沖擊要弱。

這就是我們之前在直播中已經(jīng)向投資者分享過的類似觀點(diǎn)。現(xiàn)在只不過是對我們之前觀點(diǎn)的一次驗證。

總結(jié)一下，對于整個市場，我們認(rèn)為還是機(jī)會大于風(fēng)險，最核心的是要把握住流動性這個關(guān)鍵變量。只要流動性不出現(xiàn)問題，那么對整個市場，我們?nèi)跃S持機(jī)會大于風(fēng)險的判斷。

短期來看，受到海外貿(mào)易戰(zhàn)的影響，我們認(rèn)為市場可能存在通過震蕩調(diào)整來消化獲利盤的內(nèi)在需求。但調(diào)整結(jié)束后，后面大概率還是機(jī)會大于風(fēng)險。這就是我們對整個市場的整體看法。

關(guān)注兩條主線：AI和創(chuàng)新藥

再回到大的板塊層面，在這個時間點(diǎn)，很多投資者會思考，在海外風(fēng)險的背景下，我們應(yīng)如何把握未來這段時間的主線？我們整體的看法是，建議投資者還是去關(guān)注具有長期產(chǎn)業(yè)趨勢的方向。

我們可以觀察權(quán)益市場的走勢，尤其是在權(quán)益市場牛市期間，大概率會有幾條主線，這些主線可能是貫穿整個市場的主線，當(dāng)然也有階段性的主線。

在這一輪權(quán)益市場行情中，我們建議大家關(guān)注長期產(chǎn)業(yè)趨勢的方向。這類方向我們梳理下來，一個是AI，一個是創(chuàng)新藥。這兩大產(chǎn)業(yè)趨勢目前從基本面上來看是沒有問題的。

AI仍處于產(chǎn)業(yè)革命前期，

我們認(rèn)為AI是一輪5到10年的產(chǎn)業(yè)革命，目前才走了兩年多，不到三年，大概率仍處于前期階段。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，分為上游算力、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和下游AI應(yīng)用。上游還有空間，但下游空間更大。

上游算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，我們提出了“算力四大金剛”：光模塊、PCB、電源和液冷。

我們認(rèn)為未來液冷的潛在機(jī)會可能會更大。主要原因之一是它明年的行業(yè)增速有望達(dá)到500%。這個增速是高于光模塊、PCB等其他算力環(huán)節(jié)的。

其次，它明年的行業(yè)空間也足夠大，我們測算液冷明年的全球行業(yè)空間有望達(dá)到1000億元人民幣。這個行業(yè)空間規(guī)模，有望超過AI PCB的行業(yè)空間，并接近AI光模塊的行業(yè)空間，所以行業(yè)空間也是比較大的。

再者，從時間上來看，明年是液冷爆發(fā)的第一個完整年度，并非已經(jīng)演繹了好幾年。

液冷今年是元年，明年是爆發(fā)的第一個完整年度。基于這些原因，我們建議大家關(guān)注這種具有長期產(chǎn)業(yè)趨勢的方向。

另外，下游方面，可以看到有AI軟件、AI硬件等。AI硬件中又分為智能駕駛、AI機(jī)器人和AI眼鏡、AI端側(cè)設(shè)備等。這些也是未來形成大空間、潛力較大的方向，同樣值得各位投資者研究和關(guān)注。

創(chuàng)新藥是2-3年的向上產(chǎn)業(yè)趨勢，

接下來，我再簡要分享一下對另一個方向——創(chuàng)新藥的看法。

創(chuàng)新藥其實從七月份以來，尤其是八、九月份，整體處在一個橫盤震蕩的過程中。很多投資者可能之前也關(guān)注過創(chuàng)新藥，但在這種橫盤震蕩中，逐漸失去了耐心，進(jìn)而擔(dān)憂創(chuàng)新藥行情是否已經(jīng)結(jié)束。

我們這里再簡要闡述一下對創(chuàng)新藥的看法。創(chuàng)新藥這一輪同樣是一個向上的產(chǎn)業(yè)趨勢，我們預(yù)計這輪向上的產(chǎn)業(yè)趨勢大概率可能會持續(xù)兩到三年。現(xiàn)在其實才剛剛走了兩三個季度，大概率還處在這一輪向上趨勢的前半場。

我們做出這個判斷的主要依據(jù)，是看到海外跨國藥企正面臨專利到期，即“專利懸崖”的問題。

海外跨國藥企的這一輪專利懸崖集中出現(xiàn)在2025年到2028年。為了防止專利到期后銷售收入大幅下滑，它們需要提前儲備下一代的創(chuàng)新藥大單品。

這就是這一輪國內(nèi)創(chuàng)新藥企BD（業(yè)務(wù)發(fā)展）出海的主要催化劑。

中國創(chuàng)新藥企經(jīng)過多年的厚積薄發(fā)，已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，能夠以更低的成本、更短的時間，提供更優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥在研管線。而海外跨國藥企剛好在這兩三年期間，存在儲備下一代創(chuàng)新藥大單品的強(qiáng)烈需求。

因此，它們來到中國進(jìn)行“買買買”。雙方的需求恰好能夠一拍即合，實現(xiàn)完美的對接。

所以我們說，這一輪的催化劑就是中國創(chuàng)新藥企的BD出海。海外跨國藥企在專利到期前，存在集中采購和集中儲備的需求，雙方剛好能夠?qū)崿F(xiàn)比較完美的契合。

關(guān)于創(chuàng)新藥的主線，這里以腫瘤創(chuàng)新藥為例，我們看到一個方向是單抗的升級。例如PD-1單抗的升級方向就是“PD-1 plus”，包括PD-1/VEGF，以及PD-1/IL2等。

因此，像PD-1 plus或者PD-1/VEGF這類雙抗，就是值得我們在創(chuàng)新藥領(lǐng)域中關(guān)注的一條主線。

另一個方向是化藥的升級，其主流方向就是ADC（抗體偶聯(lián)藥物），即將一個毒素通過連接子連接到抗體上，使其具備靶向性，這也是大家可以去關(guān)注的一個方向。

再者就是上游產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新藥在整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中偏下游，它的上游是CRO、CDMO等CXO領(lǐng)域。這也是大家可以在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)注的一個方向。

所以對于創(chuàng)新藥這邊再總結(jié)一下：

這一輪創(chuàng)新藥行情大概率是一個2到3年的向上產(chǎn)業(yè)趨勢，現(xiàn)在才走了兩三個季度，大概率還處于上半場。未來無論從時間還是空間上看，都還有潛力。

從細(xì)分板塊來說，我們建議大家關(guān)注：一個是PD-1/VEGF或PD-1 plus這類雙抗；其次是ADC；還有就是上游的CXO等方向。

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