哪些城市，還有機(jī)會(huì)？

當(dāng)前，我國(guó)可能面臨房地產(chǎn)周期、朱格拉周期和庫(kù)存周期三大經(jīng)濟(jì)周期共振下行的壓力，這種宏觀背景導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速面臨挑戰(zhàn)。

在這個(gè)大背景下，地方債務(wù)問(wèn)題成為制約城市發(fā)展的關(guān)鍵。

地方債問(wèn)題始于1994年分稅制改革，當(dāng)時(shí)形成了“財(cái)權(quán)上移，事權(quán)下放”的局面，導(dǎo)致地方政府事權(quán)負(fù)擔(dān)和財(cái)權(quán)能力錯(cuò)位，財(cái)政資金缺口增大。

1994年至2007年，分稅制改革疊加亞洲金融危機(jī)影響，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始上升。地方政府由于資金需求無(wú)法滿足，開(kāi)始大量通過(guò)融資平臺(tái)向銀行借款、發(fā)行債券和融資租賃借款。地方主官任期和隱性債務(wù)期限的錯(cuò)位導(dǎo)致債務(wù)的權(quán)責(zé)分離，舉債人非還債人的實(shí)際情況進(jìn)一步增加了地方隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

2008年全球金融危機(jī)后，情況進(jìn)一步惡化。我們推出“四萬(wàn)億計(jì)劃”，并支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)。2008-2014年期間，城投債發(fā)行年均復(fù)合增速達(dá)到77.24%，凈融資額年均復(fù)合增速達(dá)到82.41%。地方政府通過(guò)“抽屜協(xié)議”為融資平臺(tái)擔(dān)保，推動(dòng)了城投債的迅猛發(fā)展。

2019年開(kāi)始，地方財(cái)政赤字率突破了100%，大家長(zhǎng)不得不接過(guò)地方舉債擴(kuò)張的大棒，進(jìn)入大家長(zhǎng)財(cái)政加杠桿周期。

轉(zhuǎn)移支付，成為主線。

2025年，我們的主線明確為化債和提振經(jīng)濟(jì)，具體措施包括提升中央杠桿率、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模和拓寬專項(xiàng)債投向領(lǐng)域、繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等。

城市發(fā)展邏輯，發(fā)生了根本性變化。

長(zhǎng)期以來(lái)，地方經(jīng)濟(jì)依賴于地方財(cái)政拉動(dòng)投資，結(jié)合資本擴(kuò)張來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。只要地方財(cái)政壓力沒(méi)有修復(fù)，地方經(jīng)濟(jì)的基本面也很難恢復(fù)。隨著地方財(cái)政進(jìn)入化債周期，大規(guī)模擴(kuò)張策略終止，沒(méi)有完成基建的城市，基本上不會(huì)再進(jìn)行基建擴(kuò)張。

可以肯定，沒(méi)有完成基礎(chǔ)建設(shè)的城市，在下一輪周期來(lái)臨前，幾乎是沒(méi)有機(jī)會(huì)的。

不斷下滑的出生率，加劇了全國(guó)城市的存量人口博弈。沒(méi)有完成基建擴(kuò)張的城市，就代表沒(méi)有投資、沒(méi)有就業(yè)、沒(méi)有新技術(shù)，將無(wú)法完成人口吸納。

國(guó)家中心城市如北京、上海、廣州、重慶、天津，以及創(chuàng)新型城市如深圳，將繼續(xù)享受政策、資金和人口的三重紅利。這些城市憑借其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和政策優(yōu)勢(shì)，在化債周期中仍能保持發(fā)展動(dòng)能。例如，成都憑借成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈核心城市的地位，持續(xù)吸引年輕人才。

隨著化債周期的深入和人口拐點(diǎn)的到來(lái)，中國(guó)城市正進(jìn)入一個(gè)分化時(shí)代。 對(duì)地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，財(cái)政赤字大、沒(méi)有基礎(chǔ)建設(shè)的城市，都會(huì)逐漸鶴崗化。

未來(lái)城市的機(jī)會(huì)將主要集中在以下：一是城市群和都市圈的核心城市。二是具有產(chǎn)業(yè)升級(jí)能力的城市。三是具有獨(dú)特資源稟賦的城市。

說(shuō)人話就是，財(cái)政赤字小，有機(jī)場(chǎng)高鐵地鐵，有產(chǎn)業(yè)資源，轉(zhuǎn)移支付貢獻(xiàn)者。

在分化的大時(shí)代，城市的機(jī)會(huì)不再均等。有些城市可能世界的城市，也有的城市，也許會(huì)相忘于發(fā)展。

我拉了1950年至2024年的數(shù)據(jù)：

地方財(cái)政赤字累計(jì)133.6萬(wàn)億，國(guó)家財(cái)政赤字累計(jì)52.8萬(wàn)億。如果繼續(xù)轉(zhuǎn)移支付，全民化債，還得持續(xù)...

一些不能說(shuō)的...見(jiàn)星球。

大號(hào)談地產(chǎn)，小號(hào)談經(jīng)濟(jì)，防止失聯(lián)

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