左手瘋狂收并購，右手“就礦找礦”不歇，紫金礦業(yè)嗨玩金銅，有無隱憂？

“得礦者得天下”，紫金礦業(yè)不是在找礦就是在找礦的路上。除了瘋狂收并購國內(nèi)外礦產(chǎn)資源以外，紫金礦業(yè)還在現(xiàn)有礦山資源的基礎(chǔ)上“就礦找礦”，多途徑增加礦儲。

近期，紫金礦業(yè)尋礦取得突破，其旗下西藏巨龍銅礦、黑龍江銅山銅礦合計新增備案銅金屬資源量1837.7萬噸、銅金屬儲量577.7萬噸，新增銅金屬儲量，約占中國2022年末銅儲量的14.2%。再次坐實了其“礦茅”的稱謂。

紫金礦業(yè)的大肆擴張也急需海量資金的庇護。近期，紫金礦業(yè)融資力度不斷加大，完成了20億美元，約合145億元人民幣的海外可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。加上5億美元的配售金額，共計180億元人民幣的融資，為紫金礦業(yè)史上最大規(guī)模的融資。發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也被稱為A股和港股上市公司最大規(guī)模的海外可轉(zhuǎn)債。

年近古稀的創(chuàng)始人陳景河已經(jīng)帶領(lǐng)紫金礦業(yè)走過了30來個年頭，曾在2000年提出“再造十個紫金”，2018年提出“再造一個紫金”的發(fā)展目標。時至今日，紫金礦業(yè)的總業(yè)績不斷翻倍，早已經(jīng)不再是那個福建龍巖高負債的縣級企業(yè)，相比10年前，總市值也增加了超4000億元。

收并購疊加“就礦找礦”

近年來，紫金礦業(yè)進入瘋狂買入礦產(chǎn)資源模式。公開數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，紫金礦業(yè)所披露的海內(nèi)外買礦交易累計總額已經(jīng)接近570億元。

近日，紫金礦業(yè)雖然收購加拿大礦企股權(quán)未果，但是礦倉還是再次增儲。6月28日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告，旗下西藏巨龍銅礦、黑龍江銅山銅礦合計新增備案銅金屬資源量1837.7萬噸、銅金屬儲量577.7萬噸。這一新增的銅金屬儲量，約占中國2022年末銅儲量的14.2%。

西藏巨龍銅礦、黑龍江銅山銅礦并不是紫金礦業(yè)新購入的礦產(chǎn)資源。資料顯示，紫金礦業(yè)于2020年收購西藏巨龍銅業(yè)有限公司50.1%權(quán)益，獲得西藏巨龍銅礦控股權(quán)。西藏巨龍銅礦一期已經(jīng)達產(chǎn)，巨龍銅礦二期改擴建工程項目建設(shè)已經(jīng)啟動。在原有礦山基礎(chǔ)上“就礦找礦”，是紫金礦業(yè)在并購之外的另外一種增加礦山資源的模式。

產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕賓向《華夏時報》記者表示，擁有豐富的礦產(chǎn)資源，就有可能獲得更大的市場份額和商業(yè)成功。在礦業(yè)領(lǐng)域，礦產(chǎn)資源的數(shù)量和質(zhì)量直接決定了企業(yè)的競爭力和盈利能力。

同時，洪仕賓坦言，礦業(yè)是一個高風險的行業(yè)，開采和冶煉過程中可能會遇到各種不可預見的風險，如地質(zhì)災害、環(huán)保問題、安全事故等；大規(guī)模擴張需要大量的資金投入，如果紫金礦業(yè)無法籌集到足夠的資金，或者無法有效地管理資金，可能會影響到其擴張計劃和業(yè)務(wù)發(fā)展；另外，市場競爭可能會影響到其市場份額和盈利能力。

紫金礦業(yè)曾經(jīng)因為污染問題備受指摘。公開資料，2010年7月，發(fā)生在紫金山銅礦濕法廠的銅酸水滲漏事故，造成汀江部分水域嚴重污染，被最高人民法院進行了通報。

發(fā)行大規(guī)模可轉(zhuǎn)債

大舉擴張讓紫金礦業(yè)資金表現(xiàn)有些局促。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度末，紫金礦業(yè)負債合計2075億元，資產(chǎn)負債率為58.30%，短期借款為241.6億元，而貨幣資金僅211.5億元。

近年來，紫金礦業(yè)融資動作頻繁。公開資料顯示，2022至2023年，紫金礦業(yè)就成功募資超210億元，2024年融資力度加大，2024年5月已成功發(fā)行一筆規(guī)模為20億元的公司債，加上此次發(fā)行成功的可轉(zhuǎn)債和配售H股，紫金礦業(yè)今年上半年已累計募資達201.4億元。

2024年6月25日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告，宣布完成了20億美元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。這筆可轉(zhuǎn)債折合人民幣約為145億元，也是A股和港股上市公司規(guī)模最大的海外可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

紫金礦業(yè)的大肆擴張也被質(zhì)疑太過激進。對此，紫金礦業(yè)方面曾公開表示，堅持低成本逆周期并購策略，公司有較強的經(jīng)營獲現(xiàn)能力，充足的外部授信，同時在境內(nèi)外資本市場均存在豐富多樣、渠道暢通的債權(quán)和股權(quán)融資手段，目前現(xiàn)金流充足穩(wěn)定，償債能力強，償債風險低。

截至2023年末，紫金礦業(yè)境外資產(chǎn)為1443億元，在總資產(chǎn)中的占比達42%。同時，在成本逆周期并購策略之下，紫金的海外資產(chǎn)多位于發(fā)展中國家，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較弱。

而對于逆周期并購策略，科方得智庫研究負責人、國際注冊并購交易師張新原向《華夏時報》記者表示，通過在逆周期時點進行并購，企業(yè)可以以降低并購的財務(wù)成本，分散風險，提高市場穩(wěn)定性，有利于更有效地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)市場變化。

不過，張新原還指出，逆周期并購策略依賴于市場環(huán)境的穩(wěn)定性，如果市場環(huán)境變化過于劇烈，可能會導致并購后的整合難度增加，甚至影響企業(yè)的經(jīng)營狀況；在逆周期時點，企業(yè)通常面臨較大的財務(wù)壓力，可能需要通過舉債等方式籌集資金，可能增加企業(yè)的財務(wù)風險；在逆周期時點進行并購，可能面臨更嚴格的法律和監(jiān)管環(huán)境，因此可能增加企業(yè)的法律和合規(guī)風險。

市值為10年前的近10倍

紫金礦業(yè)的前身為福建龍巖的上杭縣礦產(chǎn)公司。1993年開始進行改組，轉(zhuǎn)向開發(fā)上杭紫金山金礦。后得益于技術(shù)革新，這個不起眼的低品位小礦山，一躍成為“中國第一大金礦”。

2000年紫金礦業(yè)經(jīng)歷了股份制改革，2003年12月，紫金礦業(yè)在香港H股上市，2008年4月紫金礦業(yè)又成功登陸A股。上市初期，紫金礦業(yè)的A股市值在1000億元上下跌宕數(shù)年，接著在10年前的2014年，紫金礦業(yè)的總市值一度跌至500億元以下。

經(jīng)過數(shù)年的低潮期后，在2016年重回舞臺中央。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年紫金礦業(yè)實現(xiàn)凈利潤156.73億元，同比增長達140.8%，2023年紫金礦業(yè)凈利潤保持增長。截至目前，紫金礦業(yè)的總市值已經(jīng)攀升至4869億元，幾近10年前總市值的10倍。

近十年來紫金礦業(yè)的總市值變化情況。截圖自百度股市通

近期，紫金礦業(yè)的股價總體保持上揚態(tài)勢。交易數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日午盤，紫金礦業(yè)的股價為18.28元，近一個月的漲幅為5.12%，2024年累計漲幅為49.1%。

擅長于找礦、采礦的陳景河是紫金礦業(yè)的創(chuàng)始人，多年來一直掌舵紫金礦業(yè)的發(fā)展方向。目前年近古稀的陳景河任職紫金礦業(yè)執(zhí)行董事、董事長。紫金礦業(yè)官網(wǎng)資料顯示，陳景河發(fā)現(xiàn)并探明福建紫金山金銅礦等世界級超大型礦床，破解低品位、難選冶資源的關(guān)鍵技術(shù)與工程難題，主持建成中國第一大金礦、中國第一座金礦加壓預氧化工廠、全球第一座千萬噸級銅生物堆浸與浮選相結(jié)合的選冶系統(tǒng)。

外界一直驚嘆于陳景河的找礦能力和發(fā)展目光。不過，陳景河仍然在紫金礦業(yè)30周年慶上感嘆，對鋰礦這一“白色石油”因認識不足而慢了半拍，“損失”巨大。

為了進一步了解情況，《華夏時報》記者多次致電紫金礦業(yè)，并向其發(fā)送了采訪提綱，但是截至發(fā)稿并未收到相關(guān)回復。