熱聯(lián)集團(tuán)港股IPO招股書失效后再次遞表：去年?duì)I收超兩千億元，毛利率不足1%

每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：楊翼

港交所官網(wǎng)顯示，在今年2月首次遞表半年失效后，杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱熱聯(lián)集團(tuán)）于8月11日再次向港交所呈交了上市申請，中金公司為獨(dú)家保薦人。

公開資料顯示，熱聯(lián)集團(tuán)是一家大宗商品產(chǎn)業(yè)服務(wù)商及交易商，采購及銷售超過294種實(shí)物商品，業(yè)務(wù)版圖覆蓋全球80多個國家和地區(qū)。

熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，2023年、2024年、2025年和2026年前5個月（以下簡稱報告期）內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2521.32億元、2706.3億元、2704.79億元和1104.93億元，相應(yīng)的凈利潤分別為10.32億元、14.31億元、14.35億元和5.54億元。

不過，值得注意的是，報告期內(nèi)，熱聯(lián)集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率處于相對低位，整體稅前利潤對衍生金融工具收益存在較強(qiáng)的依存度，且該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2026年前5個月錄得5.84億元的凈虧損。

針對這些問題，日前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者試圖采訪熱聯(lián)集團(tuán)方面。由于公司官網(wǎng)未顯示任何聯(lián)系郵箱，8月12日上午，記者向天眼查上顯示的熱聯(lián)集團(tuán)郵箱發(fā)送了采訪問題，但截至發(fā)稿，未獲公司方面回復(fù)。同時，記者亦多次撥打公司官網(wǎng)顯示的媒體聯(lián)絡(luò)電話，但均無人接聽。

短期借款規(guī)模有所增加

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，大宗商品貿(mào)易行業(yè)的業(yè)務(wù)模式，通常伴隨較大的交易體量與較低的毛利率，熱聯(lián)集團(tuán)也不例外。

熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司毛利率分別為0.9%、0.7%、0.6%和1.9%。

在此情況下，熱聯(lián)集團(tuán)在日常交易中運(yùn)用基差交易策略，將現(xiàn)貨商品交易與衍生金融工具相配合。據(jù)熱聯(lián)集團(tuán)招股書，報告期內(nèi)，公司約70%以上的大宗商品交易收入透過基差交易產(chǎn)生。在財(cái)務(wù)核算中，現(xiàn)貨商品交易的業(yè)績計(jì)入收入及銷售成本，而未指定為對沖工具的期貨合約產(chǎn)生的收益或虧損，則單獨(dú)在其他收入及收益或其他開支中確認(rèn)。2023年~2025年，公司非指定以對沖會計(jì)法入賬的衍生金融工具的收益凈額分別為8.9億元、19.63億元和20.79億元。這一部分收益構(gòu)成了公司同期稅前利潤的重要組成部分。

衍生金融工具的公允價值受宏觀經(jīng)濟(jì)及大宗商品市場供需變化影響，存在客觀的波動屬性。進(jìn)入2026年，由于部分化工品等大宗商品價格的波動，熱聯(lián)集團(tuán)衍生金融工具的公允價值發(fā)生變動。在2026年前5個月，公司非指定以對沖會計(jì)法入賬的衍生金融工具錄得5.84億元的虧損凈額。

除上述未指定對沖的衍生金融工具外，記者注意到，熱聯(lián)集團(tuán)進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)倉單交易也出現(xiàn)了連續(xù)的賬面虧損。標(biāo)準(zhǔn)倉單交易主要涉及精對苯二甲酸、乙二醇、聚氯乙烯及碳酸鋰等現(xiàn)貨商品，業(yè)務(wù)模式旨在從短期價格波動中獲取利差。

熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，2024年和2025年，公司標(biāo)準(zhǔn)倉單交易分別錄得凈虧損4512.1萬元和2.78億元，分別占公司同期其他開支總額的13.2%及45.5%。由此來看，大宗商品價格波動的加劇，使得公司通過此類交易策略獲取收益的穩(wěn)定性面臨考驗(yàn)。

與收入規(guī)模相對應(yīng)，熱聯(lián)集團(tuán)2024年以來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)的流出狀態(tài)。熱聯(lián)集團(tuán)坦言，“隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，我們未來可能繼續(xù)錄得經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出”。

熱聯(lián)集團(tuán)招股書還披露，為補(bǔ)充日常業(yè)務(wù)的營運(yùn)資金，公司短期借款規(guī)模有所增加。2023年~2025年末，公司流動負(fù)債中的計(jì)息貸款及其他借款為190.1億元、216.87億元、256.38億元。截至2026年5月31日，公司計(jì)息貸款及其他借款達(dá)348.25億元。同期，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為31.58億元、42.26億元、34.45億元和62.67億元，現(xiàn)金儲備與短期債務(wù)之間存在規(guī)模差。

維持較大規(guī)模現(xiàn)金分紅

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在債務(wù)規(guī)模增加的背景下，熱聯(lián)集團(tuán)啟動了永續(xù)證券的發(fā)行程序。

熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，2025年6月、8月及11月，公司發(fā)行了總賬面值為23億元的永續(xù)證券；2026年5月，公司再次發(fā)行5億元永續(xù)證券，報告期內(nèi)累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)28億元。

根據(jù)相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則，這些永續(xù)證券在財(cái)務(wù)報表中被分類為權(quán)益工具而非負(fù)債。此舉增加了熱聯(lián)集團(tuán)的所有者權(quán)益總額，使得資產(chǎn)凈值從2024年末的100.36億元增至2026年5月末的133.45億元。但據(jù)熱聯(lián)集團(tuán)招股書披露，永續(xù)證券設(shè)有初始期限及重置利率機(jī)制，適用利率將調(diào)整為基準(zhǔn)利率加上初始利差并加上300個基點(diǎn)。2025年及2026年前5個月，公司確認(rèn)為分派的永續(xù)證券利息分別為2071.8萬元和4112.2萬元，仍構(gòu)成實(shí)際的資金支付成本。

與此同時，熱聯(lián)集團(tuán)維持了較大規(guī)模的現(xiàn)金分紅。熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，2023年11月，公司宣派股息7.47億元，于當(dāng)年12月支付；2024年11月，公司宣派股息6.5億元，于當(dāng)年12月支付；2025年11月，公司宣派股息5.73億元，同樣于當(dāng)年12月全額支付。報告期內(nèi)，公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股息19.7億元。

記者還注意到，在日常業(yè)務(wù)運(yùn)營中，熱聯(lián)集團(tuán)的前五大客戶與前五大供應(yīng)商存在部分重疊的情況。以2024年為例，公司當(dāng)年的客戶A也是公司的供應(yīng)商G。同年，公司對該實(shí)體的銷售收入為64.48億元，占總收入的2.4%。同時，公司向該實(shí)體的采購額為74.03億元，占總采購額的2%。

對此，熱聯(lián)集團(tuán)在招股書中解釋稱，這種重疊反映了大宗商品貿(mào)易行業(yè)的特定交易特征，貿(mào)易公司可能在不同時間點(diǎn)針對不同商品類別同時扮演買方和賣方的角色。

在合規(guī)方面，熱聯(lián)集團(tuán)未按相關(guān)規(guī)定為部分員工足額繳納社會保險及住房公積金。熱聯(lián)集團(tuán)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司社會保險及住房公積金欠繳缺口分別約為1470萬元、1160萬元、1470萬元及30萬元。根據(jù)相關(guān)部門規(guī)定，未能足額繳納社保按規(guī)定最高可面臨差額三倍的潛在罰款。公司方面表示，已在逐步調(diào)整社保及公積金繳納基數(shù)以符合地方現(xiàn)行規(guī)定要求。

在第三方付款管理方面，熱聯(lián)集團(tuán)部分客戶通過非合同對手方的第三方賬戶進(jìn)行款項(xiàng)結(jié)算。截至各報告期末，涉及第三方付款安排產(chǎn)生的總收入分別為4720萬元、2.94億元、3.47億元及2.32億元。雖然涉及金額占總收入比例較低，但第三方付款模式可能涉及資金來源核實(shí)等合規(guī)審視。公司披露已逐步完善相關(guān)內(nèi)部控制措施，原則上停止接受第三方付款人的付款，并在具備商業(yè)需求支持的特定情況下進(jìn)行嚴(yán)格的內(nèi)部審批手續(xù)。