AI造富潮下，長鑫離“存儲界寧德時代”有多遠(yuǎn)

記者丨鄭植文

編輯丨吳曉宇,張明艷

長鑫科技上市后的一場答謝晚宴上，李斌出現(xiàn)在鏡頭里。照片中，他舉著紅酒酒杯，面帶笑容。

資料圖

觥籌交錯間，蔚來賬面默默增加了超過7億元的浮盈。

7月27日，長鑫科技登陸科創(chuàng)板，上市首日收于49元，較8.66元發(fā)行價上漲465.82%，總市值達(dá)到3.28萬億元。在此之前，蔚來動力科技（合肥）有限公司以IPO戰(zhàn)略投資者身份出資約1.58億元，獲配長鑫科技1824.48萬股。

蔚來不是唯一的幸運(yùn)兒。長鑫上市后，一場罕見的造富運(yùn)動在A股鋪開。

上市前的網(wǎng)上申購吸引了942.88萬戶投資者，合計(jì)申購8169.2億股，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均刷新科創(chuàng)板紀(jì)錄。以每簽500股計(jì)算，中簽者首日賬面收益約2萬元。

更大的財(cái)富留在原始股東和員工手里。按收盤價計(jì)算，IPO后合計(jì)持股約33.11%的合肥國資，所持股份價值約1.086萬億元。以上市首日上午54.65元的股價測算，14名董事、高級管理人員的賬面身家全部過億元，其中7人超過10億元。

長鑫的下游——汽車公司當(dāng)然也坐在長鑫的股東桌上。

與蔚來同期參加戰(zhàn)略配售的奇瑞和小米相關(guān)主體，各自出資約1.58億元，按首日收盤價計(jì)算，賬面浮盈同樣約7.36億元。

上市前，上汽旗下恒旭資本管理的嘉興恒旭、湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)進(jìn)入股東名單，IPO后所持股份的賬面價值分別約為220億元和62億元；王傳福以自然人身份持有的0.014%股份，對應(yīng)市值約4.59億元。比亞迪和廣汽還通過產(chǎn)業(yè)基金參與投資，但公開材料沒有披露完整的穿透持股比例。

這些投資跨越六年。早期資金進(jìn)入時，長鑫還在承受技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)線建設(shè)的投入和持續(xù)虧損；IPO戰(zhàn)配資金進(jìn)場時，長鑫已經(jīng)成為全球第四大DRAM廠商。資本背后還連著聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室、芯片定義、整車測試和供應(yīng)商認(rèn)證。

車企圍繞長鑫展開的行動，已經(jīng)超出了單次IPO投資的范圍。

兩撥車企，兩種籌碼

第一撥車企資本進(jìn)入長鑫時，承擔(dān)的是一家重資產(chǎn)存儲企業(yè)的早期風(fēng)險。

比亞迪董事會秘書李黔披露，2020年12月，比亞迪以198億元投前估值參與長鑫首輪融資，項(xiàng)目投資通過私募基金通道完成。王傳福還以自然人身份持有長鑫0.014%的股份，按上市首日總市值折算，這部分持股價值約4.59億元。

上汽和小米也出現(xiàn)在長鑫上市前的資本鏈條中。

長鑫招股書顯示，上汽旗下恒旭資本管理的嘉興恒旭，上市前直接持有長鑫0.75%的股份；湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金持股0.21%。IPO后，兩家基金的持股比例分別被稀釋至約0.67%和0.19%，按首日收盤市值計(jì)算，對應(yīng)股份價值約220億元和62億元。由于兩筆投資均通過基金完成，這些數(shù)字是基金所持長鑫股份的賬面價值，并不等同于上汽或小米可以直接確認(rèn)的投資收益。

廣汽也確認(rèn)通過廣汽資本管理的產(chǎn)業(yè)基金間接投資了長鑫，但沒有公開穿透后的具體比例。

第二撥車企資金出現(xiàn)在IPO戰(zhàn)略配售階段。蔚來、奇瑞、小米相關(guān)主體的出資額和獲配股份接近。以49元收盤價計(jì)算，每家獲配股份上市首日價值約8.94億元，對應(yīng)約7.36億元賬面浮盈。

兩撥投資的產(chǎn)業(yè)含義，可以從車企與長鑫已經(jīng)開展的合作中觀察。

比亞迪與長鑫聯(lián)合建設(shè)了車規(guī)級存儲測試實(shí)驗(yàn)室。

事實(shí)上，比亞迪已經(jīng)能夠自研芯片，為什么還要與長鑫合作？答案藏在產(chǎn)品分工里。EEPROM主要嵌入MCU和傳感器，用于保存配置、標(biāo)定等少量數(shù)據(jù)；長鑫的主力產(chǎn)品是DDR和LPDDR，用于智能座艙、輔助駕駛等系統(tǒng)運(yùn)行時的大量臨時數(shù)據(jù)讀寫。

兩類芯片的用途、制造工藝和產(chǎn)能體系相差很大。對比亞迪來說，與長鑫合作，補(bǔ)上的是自研芯片版圖之外的一類基礎(chǔ)器件。

奇瑞與長鑫的合作則更進(jìn)一步延伸到產(chǎn)品開發(fā)。一份來自蕪湖宏景電子招股書的材料顯示，長鑫牽頭的“高性能車規(guī)級內(nèi)存芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，合作期為2023年至2026年，參與方包括奇瑞、宏景電子以及長鑫旗下公司。項(xiàng)目目標(biāo)是開發(fā)國產(chǎn)車規(guī)DRAM并通過整車測試，合作內(nèi)容涉及芯片級需求定義、座艙控制器軟硬件適配及可靠性測試。

這意味著，奇瑞參加戰(zhàn)略配售之前，已經(jīng)與長鑫進(jìn)入聯(lián)合開發(fā)階段。

蔚來的投資同樣有一條更早的產(chǎn)業(yè)線索。蔚來資本董事總經(jīng)理呂元興在公開行業(yè)分享中，曾把存儲列為汽車半導(dǎo)體的重要類別，并點(diǎn)名長鑫和長江存儲，認(rèn)為本土存儲企業(yè)隨著規(guī)?；统掷m(xù)研發(fā)，有機(jī)會重復(fù)中國面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑。

2026年，AI算力爆發(fā)，長鑫也迎來利潤暴增。公司將增長歸因于算力需求、主要廠商調(diào)整產(chǎn)能，以及DRAM從2025年下半年開始大幅漲價。

價格變化已經(jīng)傳到了車企經(jīng)營者面前。2026年1月，在蔚來第100萬輛車下線的媒體溝通會上，蔚來創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌說：“今年最大的成本壓力是內(nèi)存漲價。”

小米汽車創(chuàng)始人雷軍在1月初的直播中也提到，車規(guī)級內(nèi)存按季度漲價，上一季度漲幅達(dá)到40%至50%；照此趨勢，僅車用內(nèi)存一項(xiàng)，2026年的單車成本就可能增加數(shù)千元。

理想汽車供應(yīng)鏈副總裁孟慶鵬給出的判斷更直接：2026年汽車行業(yè)可能面臨存儲芯片供應(yīng)危機(jī)，需求滿足率“或許不足50%”。

由此再看車企投資長鑫，幾家車企購買的股份都不足以形成控制權(quán)，但資本仍然可以成為聯(lián)合定義產(chǎn)品、提前開展驗(yàn)證和溝通長期需求的接口。它最終能否換來供應(yīng)保障，要看車型定點(diǎn)、采購規(guī)模和長期協(xié)議。長鑫的股價已經(jīng)給出了投資回報，產(chǎn)業(yè)回報尚要經(jīng)過量產(chǎn)車檢驗(yàn)。

長鑫距離“存儲寧王”還有多遠(yuǎn)？

車企在一家關(guān)鍵供應(yīng)商門前排隊(duì)的一幕，也曾發(fā)生在寧德時代身上。

從2017年起，寧德時代先后與上汽、東風(fēng)、廣汽、一汽、吉利和長安六家汽車集團(tuán)成立動力電池合資公司。到2025年，寧德時代公開披露的客戶與合作伙伴已經(jīng)覆蓋寶馬、大眾、Stellantis等海外集團(tuán)以及上汽、吉利、蔚來、理想和小米等國內(nèi)車企。

除擁有自有電池體系的比亞迪外，全球汽車業(yè)的大多數(shù)重要玩家都與寧德時代建立了供應(yīng)、合資、技術(shù)授權(quán)或聯(lián)合研發(fā)關(guān)系。

如今，比亞迪、上汽、小米、廣汽、蔚來和奇瑞圍繞長鑫展開的投資與合作，很容易讓人想起這一幕。

兩家公司首先擁有相似的產(chǎn)業(yè)位置：它們都成長于海外巨頭占據(jù)主導(dǎo)地位的市場，又被下游客戶視為供應(yīng)鏈安全的重要支點(diǎn)。

第二個相似點(diǎn)是投資強(qiáng)度。動力電池與DRAM都要靠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)攤薄制造成本，研發(fā)、廠房和設(shè)備一旦停下來，產(chǎn)品迭代與規(guī)模成本就可能同時落后。寧德時代2025年的研發(fā)投入為221億元，過去十年累計(jì)超過900億元。

長鑫僅在2023年至2025年，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金就達(dá)到約1646億元；截至2025年末，固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值合計(jì)約2148億元。長鑫此次IPO又計(jì)劃把295億元募集資金投向先進(jìn)制程、產(chǎn)能建設(shè)和前瞻技術(shù)研發(fā)。

地方政府的托舉也在兩段產(chǎn)業(yè)史中起到很大的作用。寧德時代的發(fā)展受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策帶來的市場擴(kuò)張，各地政府又通過工業(yè)用地、基礎(chǔ)設(shè)施、審批和產(chǎn)業(yè)園建設(shè)承接其產(chǎn)能。

長鑫與合肥的關(guān)系更深一層。2016年項(xiàng)目啟動時，研發(fā)預(yù)算約180億元，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投按1∶4籌資，合肥提供了主要早期資金。安徽省和合肥市此后成立專項(xiàng)領(lǐng)導(dǎo)小組，繼續(xù)協(xié)調(diào)建設(shè)與融資。合肥既是生產(chǎn)基地所在地，也是早期風(fēng)險資本的主要提供者。

這些相似性足以支撐“存儲寧王”的想象，但幾道鴻溝也同樣明顯。

在全球地位方面，寧德時代已經(jīng)拿到接近四成的全球份額，能夠把中國的技術(shù)、產(chǎn)能和合作模式輸出到海外；長鑫的份額尚不足一成，前三家廠商仍控制九成以上的市場。車企成為股東可以增加合作黏性，卻無法立即改變這一數(shù)量級差距。

其次是車企在兩個市場中的分量：動力電池直接決定新能源汽車的續(xù)航、成本和安全，車企幾乎就是電池廠最重要的客戶群。

但長鑫的下游更加分散。其問詢回復(fù)援引的數(shù)據(jù)顯示，2024年服務(wù)器、移動設(shè)備、個人電腦和智能汽車分別占全球DRAM需求的約38%、35%、14%和3%。汽車是增長迅速的新場景，當(dāng)前仍只是DRAM市場的一小部分。長鑫能否成為全球龍頭，更大程度上取決于服務(wù)器、手機(jī)、電腦和AI算力客戶，而非車企股東的數(shù)量。

與此同時，外部供應(yīng)的約束也不盡相同。DRAM工藝迭代需要光刻、刻蝕、薄膜沉積、檢測等多類先進(jìn)設(shè)備和材料協(xié)同升級。長鑫在招股書中把國際貿(mào)易摩擦引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈不穩(wěn)定列為風(fēng)險，同時還要持續(xù)推進(jìn)本土設(shè)備、材料和零部件的驗(yàn)證。中國動力電池已經(jīng)形成較完整的材料、設(shè)備和制造體系；長鑫追趕國際三強(qiáng)時，還要同時解決自身技術(shù)迭代與上游工具可得性的問題。

寧德時代獲得“寧王”稱號，靠的是全球第一的份額、對核心技術(shù)和合資產(chǎn)能的控制，以及穿越多輪競爭后形成的客戶網(wǎng)絡(luò)。長鑫接下來要回答的，是能否把不足一成的全球份額繼續(xù)做大，能否進(jìn)入HBM等高價值市場，以及能否在下一輪DRAM價格下行時保持盈利。完成這三步，“存儲寧王”才會從資本市場的比喻變成產(chǎn)業(yè)事實(shí)。

錯過長鑫，還能投誰？

按照通用型DRAM IDM的制造模式和經(jīng)營規(guī)模，長鑫身后已經(jīng)出現(xiàn)斷層。長鑫招股書列出的同行企業(yè)包括三星、SK海力士、美光和南亞科技，沒有列出另一家中國大陸DRAM IDM。

進(jìn)入車規(guī)存儲市場后，第二梯隊(duì)變成了一組分布在不同環(huán)節(jié)的公司，車企與它們之間已經(jīng)形成股權(quán)、聯(lián)合研發(fā)和供應(yīng)商關(guān)系。

北京君正是其中最接近“車載DRAM第二名”概念的公司。它在2020年完成對ISSI的收購，業(yè)務(wù)覆蓋DRAM、SRAM、NOR Flash和NAND Flash。ISSI披露，其服務(wù)汽車客戶超過25年，累計(jì)向汽車市場出貨超過25億顆產(chǎn)品。北京君正采用無晶圓廠設(shè)計(jì)模式，主攻汽車和工業(yè)使用的利基型存儲，與長鑫的大規(guī)模通用DRAM制造不在同一口徑。它在汽車存儲市場的存在感主要來自產(chǎn)品和客戶積累。

上汽的投資路線與東芯股份發(fā)生了重疊。東芯主攻SLC NAND、NOR Flash和利基型DRAM，上汽曾參與其IPO戰(zhàn)略配售。東芯正在推進(jìn)車規(guī)認(rèn)證，產(chǎn)品適合車身控制、工業(yè)控制等強(qiáng)調(diào)可靠性、容量要求相對有限的場景。上汽官方在介紹產(chǎn)業(yè)投資時，也把存儲芯片列為與車載SoC、SerDes并列的三個重點(diǎn)芯片賽道。

小米選擇了模組和交付環(huán)節(jié)。2023年，小米產(chǎn)投領(lǐng)投存儲企業(yè)時創(chuàng)意超過3.4億元的B輪融資。時創(chuàng)意覆蓋嵌入式存儲、封裝測試和模組業(yè)務(wù)，并披露小米推動了手機(jī)、電腦、電視和穿戴設(shè)備的產(chǎn)品認(rèn)證，小米汽車也在開展相關(guān)認(rèn)證。小米由此形成了長鑫顆粒原廠與時創(chuàng)意模組廠兩層布局。

奇瑞走的是聯(lián)合開發(fā)路線。除了參與長鑫的車規(guī)DRAM項(xiàng)目，奇瑞在2026年1月又與兆易創(chuàng)新簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作覆蓋存儲、MCU和周邊芯片，奇瑞負(fù)責(zé)為芯片定義、性能優(yōu)化和整車驗(yàn)證提供輸入。兆易創(chuàng)新披露，其車規(guī)級Flash累計(jì)出貨已超過3億顆。

奇瑞與其他存儲公司的聯(lián)系也出現(xiàn)在采購端。江波龍?jiān)诠_交流中披露，其車規(guī)級存儲產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入奇瑞和長安等汽車客戶的供應(yīng)鏈。

廣汽的半導(dǎo)體投資范圍則從存儲原廠向制造環(huán)節(jié)擴(kuò)展。廣汽確認(rèn)，旗下資本平臺除投資長鑫外，還投資了晶圓代工企業(yè)粵芯半導(dǎo)體和半導(dǎo)體企業(yè)長晶科技。它們無法充當(dāng)長鑫在DRAM領(lǐng)域的替代者，卻構(gòu)成了廣汽補(bǔ)齊汽車芯片供應(yīng)鏈的其他支點(diǎn)。

由此看，車企尋找的“第二梯隊(duì)”很少以一家完整的DRAM原廠出現(xiàn)。北京君正提供車規(guī)利基存儲，東芯覆蓋小容量高可靠產(chǎn)品，兆易創(chuàng)新提供Flash與MCU組合，時創(chuàng)意和江波龍承擔(dān)模組、控制器及交付工作。

車企也采用了不同的進(jìn)入方式：上汽、小米用股權(quán)布局，奇瑞以聯(lián)合研發(fā)和驗(yàn)證切入，部分車企通過采購認(rèn)證建立供應(yīng)關(guān)系。它們共同指向一條分層的國產(chǎn)存儲供應(yīng)鏈。

這條分層的國產(chǎn)存儲供應(yīng)鏈，也是長鑫通往“存儲寧王”需要補(bǔ)齊的外部條件。

因此，長鑫距離“存儲寧王”有多遠(yuǎn)，答案同時取決于兩組指標(biāo)。公司自身要繼續(xù)擴(kuò)大全球份額、進(jìn)入HBM等高價值市場，并在價格下行期保持盈利；它周圍的國產(chǎn)設(shè)備、材料、芯片設(shè)計(jì)和模組企業(yè)，也要形成穩(wěn)定協(xié)作與持續(xù)交付能力。龍頭與產(chǎn)業(yè)鏈共同穿過周期，才能建立接近寧德時代的產(chǎn)業(yè)地位。

下一輪存儲周期到來時，浮盈會退居幕后，全球份額、高端產(chǎn)品和整條供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性將成為更重要的刻度。到那時，“存儲寧王”才會有一個清晰的答案。（→）

SFC

出品丨21財(cái)經(jīng)客戶端21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

編輯丨劉雪瑩