“毛巾大王”二次創(chuàng)業(yè)，孚日股份4億再砸新能源

“毛巾大王”能否再登頂？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

孚日股份（002083.SZ）素有“毛巾大王”稱號，行業(yè)地位實至名歸。1987年9月公司織出第一條彩條毛巾，僅用6年便成長為山東省外貿(mào)紡織頭部出口企業(yè)。2000年后產(chǎn)能與市場同步爆發(fā)，毛巾年產(chǎn)能達(dá) 6.8萬噸位居全球首位，建成亞洲規(guī)模領(lǐng)先的毛巾染整基地。2008年企業(yè)拿下北京奧運會家紡獨家特許供應(yīng)資質(zhì)，品牌影響力與行業(yè)地位抵達(dá)頂峰，同年邁出第一次跨界步伐，入局光伏產(chǎn)業(yè)。

遺憾的是首輪新能源布局未能持續(xù)經(jīng)營，項目于2014年徹底終止。蟄伏十余年后，公司2021年重新啟動新能源轉(zhuǎn)型，賽道切換至鋰電池電解液添加劑領(lǐng)域。為配套新材料研發(fā)生產(chǎn)，孚日股份專門設(shè)立孚日化工學(xué)校，完善內(nèi)部人才供給體系。一邊穩(wěn)固家紡基本盤，一邊發(fā)力鋰電新材料，孚日早已跳出傳統(tǒng)毛巾廠商的單一定位。

7月21日，孚日股份同步落地兩項重大經(jīng)營動作：斥資3.996億元收購博賽利斯（南京）78.8%股權(quán)，切入硅基負(fù)極新材料賽道；同時吸收合并全資家紡子公司夢圓家居，傳統(tǒng)主業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)同步調(diào)整。值得注意的是，截至協(xié)議簽訂之日，博賽利斯（南京）股東出資情況為，博賽利斯實繳約8215.13萬元，出資比例為78.8%；南京眾利企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）實繳約2210.16萬元，出資比例為21.2%。

據(jù)孚日股份方面介紹，此次未100%收購，而是預(yù)留了10%股權(quán)作為期權(quán)份額留給博賽利斯原有核心團(tuán)隊，其團(tuán)隊已存續(xù)超十年，收購?fù)瓿珊髸^續(xù)留用該原班人馬，博賽利斯除南京主體外，在其他地區(qū)還設(shè)有子公司。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，孚日股份本次兩項資本運作疊加上半年業(yè)績預(yù)增，整套布局核心邏輯就是家紡業(yè)務(wù)充當(dāng)穩(wěn)定現(xiàn)金牛，新能源業(yè)務(wù)承擔(dān)突破增長天花板的任務(wù)，短期、長期目標(biāo)劃分清晰。

針對公司已經(jīng)成功跨界，但股價還是“個位數(shù)”，未見明顯提升，對此，孚日股份方面表示，“我們在努力啊，我們家股價稍微低估了啊，跟其他VC板塊上市公司股價比較是被低估了。”截至7月22日收盤，孚日股份股價報9.52元/股，單日跌幅1.04%，總市值90.12億元。

01
官宣重磅并購

7月21日公告顯示，孚日股份、標(biāo)的企業(yè)博賽利斯（南京）及相關(guān)股東于7月16日在山東高密簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，完成收購后標(biāo)的公司將納入上市公司合并報表。

從標(biāo)的基本面來看，博賽利斯（南京）深耕氣相硅碳負(fù)極賽道，2025 年合并報表營收約2.12 億元，凈利潤6384.47萬元，2026年1-4月凈利潤約3164.13萬元。本次評估采用收益法測算，標(biāo)的全部股權(quán)估值 5.1 億元，增值率193.77%。

針對較高收購溢價，柏文喜分析，孚日自有硅碳負(fù)極項目尚處于中試階段，自主研發(fā)、客戶認(rèn)證周期漫長，收購成熟標(biāo)的能夠直接獲取量產(chǎn)工藝、海外客戶資源，大幅壓縮數(shù)年研發(fā)周期，是快速卡位高端負(fù)極賽道的高效路徑。交易完成后孚日僅持有78.80%股權(quán)，剩余股權(quán)作為核心團(tuán)隊期權(quán)池，原團(tuán)隊負(fù)責(zé)日常運營，短期可以綁定技術(shù)人員，但硅碳行業(yè)高度依賴核心研發(fā)團(tuán)隊，須重視人才團(tuán)隊建設(shè)。

圖源：罐頭圖庫

同日披露的吸收合并夢圓家居事項，屬于內(nèi)部架構(gòu)優(yōu)化。夢圓家居主營家紡配套業(yè)務(wù)，2025年凈利潤1383萬元，合并完成后法人主體注銷，全部業(yè)務(wù)、資產(chǎn)由上市公司直接承接。柏文喜指出，該操作僅用于壓縮管理層級，每年節(jié)省數(shù)百萬元管理成本，屬于純粹內(nèi)部降本動作，無法給企業(yè)帶來增量利潤，僅能小幅優(yōu)化家紡板塊盈利水平。

在盤古智庫高級研究員江瀚看來，合并夢圓家居是典型的內(nèi)部“瘦身健體”，意在壓縮管理層級、降低運營成本，屬于短期優(yōu)化基本盤的防御性動作。對此，孚日股份方面表示，合并夢圓家居主要是為提高效率、降低成本。

據(jù)江瀚分析，收購博賽利斯則是長期的進(jìn)攻性戰(zhàn)略，旨在補齊硅碳負(fù)極技術(shù)短板，切入高能量密度賽道。這兩項運作長短結(jié)合，既穩(wěn)固了傳統(tǒng)家紡的現(xiàn)金流底座，又為新能源第二曲線鋪路，是傳統(tǒng)制造業(yè)跨越周期的理性選擇。

值得注意的是，孚日股份在公告中指出相應(yīng)風(fēng)險提示，如，硅碳負(fù)極行業(yè)技術(shù)路線未定型，CVD工藝認(rèn)可度、行業(yè)競爭、原材料波動均存不確定性；標(biāo)的客戶集中、新客戶拓展緩慢，產(chǎn)能爬坡、核心人才流失將拖累經(jīng)營；深度綁定美國客戶，地緣政策變動或中斷合作；本次交易架構(gòu)復(fù)雜，審批、交割流程存在不確定性，投資者需留意各類投資風(fēng)險。

02

二度跨界破局

2008年孚日股份依托奧運紅利跨界光伏，成為第一次新能源嘗試，但彼時CIS薄膜光伏路線技術(shù)尚未成熟，企業(yè)無核心技術(shù)自主權(quán)，業(yè)務(wù)與家紡主業(yè)不存在任何產(chǎn)業(yè)協(xié)同，多重短板疊加之下項目于2014年全面停產(chǎn)，跨界宣告失敗。2021年企業(yè)調(diào)整方向，正式入局鋰電材料，優(yōu)先布局電解液添加劑碳酸亞乙烯酯（VC），本次收購硅碳負(fù)極企業(yè)，則進(jìn)一步完善鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。兩次跨界結(jié)局差異顯著，背后也折射出傳統(tǒng)家紡主業(yè)增長空間受限的行業(yè)現(xiàn)實。

家紡行業(yè)整體進(jìn)入存量成熟階段，增長速度平緩。這也是孚日股份尋找新抓手的重要推動力。孚日股份方面表示，我們毛巾家紡業(yè)務(wù)市場份額已經(jīng)摸到天花板，各大渠道占有率很難再提升，公司因此要尋找新的利潤增長點，布局VC化工新材料。公司不會放棄家紡主業(yè)，家紡每年營收、利潤都十分穩(wěn)定，為公司發(fā)展提供了巨大支撐，正是靠著家紡穩(wěn)定的利潤現(xiàn)金流，我們才有能力上馬化工項目。

中郵證券研報指出，2025年國內(nèi)針紡織品類零售額同比僅增長3.2%，行業(yè)增長重心轉(zhuǎn)向高端、功能化產(chǎn)品升級。落實到孚日股份本身，2025年毛巾、床品兩大核心家紡品類銷量小幅下滑，企業(yè)只能依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級抬升毛利率，增長存在明顯天花板。全年家紡板塊營收36.15億元，占總營收比重69.4%，創(chuàng)造經(jīng)營現(xiàn)金流8.33億元，同比上漲63.61%，穩(wěn)定現(xiàn)金流成為企業(yè)布局新能源的核心底氣。

對比兩次轉(zhuǎn)型邏輯，柏文喜做出明確區(qū)分：2008年光伏轉(zhuǎn)型屬于跟風(fēng)行業(yè)熱點，無配套產(chǎn)業(yè)、無自主技術(shù)、無穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，屬于盲目跨界；2021年布局VC具備天然協(xié)同優(yōu)勢，廠區(qū)自有化工裝置可供給生產(chǎn)原材料，家紡業(yè)務(wù)持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流對沖行業(yè)波動，是貼合自身產(chǎn)業(yè)資源的有序延伸。

圖源：罐頭圖庫

2026年上半年公司業(yè)績大幅預(yù)增，核心驅(qū)動力來自VC產(chǎn)品漲價紅利。2025年四季度行業(yè)供需收緊，VC價格從4.75萬元/噸上漲至20萬元/噸，公司1萬噸自有產(chǎn)能充分受益。柏文喜表示，碳酸亞乙烯酯周期性極強，2026年年內(nèi)價格已出現(xiàn)明顯回調(diào)，若后續(xù)行業(yè)新增產(chǎn)能集中釋放、價格持續(xù)下行，新材料板塊利潤將快速收縮，上半年高增長不具備長期可持續(xù)性。

中郵證券研報數(shù)據(jù)顯示，2025年全球新能源汽車銷量同比增長21%，電解液出貨量上漲44.5%，鋰電材料賽道景氣度持續(xù)上行。孚日全年新能源相關(guān)業(yè)務(wù)營收4.96億元，同比增長151.8%，成長屬性突出。預(yù)計2026至2028年公司營收、歸母凈利潤將穩(wěn)步提升，對應(yīng)估值持續(xù)下行，首次覆蓋給予“買入”評級，同時提示原材料價格、行業(yè)競爭、技術(shù)迭代三大核心風(fēng)險。

在江瀚看來，家紡板塊增長紅利已經(jīng)見頂，定位轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)發(fā)展壓艙石，核心任務(wù)是穩(wěn)定現(xiàn)金流，持續(xù)為新能源業(yè)務(wù)輸血；鋰電新材料才是打開估值上行空間的核心引擎，一穩(wěn)一成長的雙主業(yè)布局，是傳統(tǒng)制造企業(yè)穿越周期的合理選擇。

江瀚進(jìn)一步分析稱，VC價格短期具備基本面支撐，但化工周期無法逆轉(zhuǎn)，一旦行情回落，新材料板塊業(yè)績彈性會快速收縮，企業(yè)抗周期能力，取決于自身全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢與家紡主業(yè)的利潤緩沖力度。

03

股權(quán)交接謀劃長遠(yuǎn)

2025年11月，創(chuàng)始人孫日貴將名下6.36%股份全部轉(zhuǎn)讓給兒子孫浩博，自身完成持股清零。目前孫氏家族整體持股規(guī)模可觀，企業(yè)管理層多由家族相關(guān)人員組成，日常經(jīng)營決策權(quán)牢牢掌握在創(chuàng)始家族手中，大舉布局新能源，也是家族長期發(fā)展規(guī)劃的核心一環(huán)。

柏文喜認(rèn)為，家紡業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與分紅支撐，2025年企業(yè)分紅比例達(dá)到64.97%，筑牢估值底部；新能源業(yè)務(wù)當(dāng)前營收占比僅5.6%，但增速、利潤彈性遠(yuǎn)超傳統(tǒng)家紡，是推動估值重塑的核心抓手。家族長期掌控經(jīng)營，能夠擺脫短期業(yè)績考核束縛，持續(xù)投入回報周期較長的新材料項目，這也是企業(yè)連續(xù)五年加碼鋰電賽道的關(guān)鍵原因。

圖源：罐頭圖庫

針對企業(yè)未來估值走勢，柏文喜梳理四大估值修復(fù)核心條件：第一，VC產(chǎn)品價格穩(wěn)定維持13萬元/噸以上，保障新材料板塊盈利基礎(chǔ)；第二，2027年前完成多家國內(nèi)動力電池頭部企業(yè)客戶驗證，擺脫單一海外客戶依賴；第三，自有5萬噸硅碳負(fù)極產(chǎn)線順利投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能利潤；第四，新能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，帶動市場重估企業(yè)價值。

至于新業(yè)務(wù)是否已做出貢獻(xiàn)，孚日股份方面表示，“VC新能源業(yè)務(wù)從去年產(chǎn)品漲價起，已經(jīng)實現(xiàn)盈利。我們還有軍民兩用涂層項目，今年3月已經(jīng)扭虧為盈；但受國際原油漲價影響，涂層上游原材料價格同步上行，對業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生了一定影響。”在外界看來，家紡與新能源賽道跨度很大，但通過對方介紹可了解到，二者底層化工技術(shù)相通，該公司跨界并非盲目布局，集團(tuán)旗下高源化工經(jīng)營多年，積累了成熟化工產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

江瀚認(rèn)為，2008年孚日股份進(jìn)行光伏轉(zhuǎn)型屬于裸身上陣，無產(chǎn)業(yè)配套、無現(xiàn)金流兜底；2021年鋰電轉(zhuǎn)型依托自有化工資源與家紡穩(wěn)定收益，兩者風(fēng)控水平差距顯著。企業(yè)不拋棄成熟主業(yè)，以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定收益對沖新材料賽道不確定性，是傳統(tǒng)制造企業(yè)跨界新材料賽道的理性范式。綜合來看，孚日股份依靠家族長期經(jīng)營定力、家紡穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐，雙主業(yè)發(fā)展路徑清晰，但新能源轉(zhuǎn)型多重潛在風(fēng)險仍需市場持續(xù)跟蹤驗證。

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