唐杰楊植麟師徒對決：Kimi K3炸榜，智譜蒸發3000億

來源| Tech星球

文| 任雪蕓

五天之前，月之暗面創始人楊植麟帶著2.8萬億參數的Kimi K3低調上線。沒有發布會，甚至在公告第一句就主動承認“仍落后于全球最頂尖模型”。

但隨后一周市場的反應遠超預期。Kimi K3上線登頂ArenaAI榜單，所有人都迫切地想體驗一把這個綜合性能僅落后于Fable 5和GPT-5.6 Sol的開源模型，上線48小時用戶請求直接把服務器擠爆，月之暗面緊急叫停新用戶訂閱。

資本也迅速用腳投票，與其有Token合作的中國軟件國際7月20日單日暴漲35%，緊接著，科技熱搜幾乎被Kimi K3霸榜，甚至傳出了“導致美股半導體崩盤”的說法，華爾街將其稱為 “DeepSeek 2.0時刻”。

資本市場的另一端，先一步登陸港股、被稱為“全球大模型第一股”的智譜，卻走出了截然相反的走勢。Kimi K3發布后的兩個交易日，智譜股價連續暴跌，累計跌幅超42%，市值蒸發超過3000億港元，相當于一個二線AI公司的估值。

很少有人注意到，站在這冰火兩重天背后的兩個男人，其實是一對師徒。智譜董事長唐杰，是楊植麟在清華計算機系讀本科時的導師，從如何找問題、做實驗到寫論文，手把手帶他入了NLP（自然語言處理）的門。甚至楊植麟本人，也是智譜GLM系列模型早期論文的共同作者之一。

老師的公司半年股價漲了24倍，一度站上萬億市值神壇；而學生的新模型一發布，老師公司的股價就遭遇了接近腰斬的暴跌。這樣的局面，或許只是巧合。

不過，清華系的這對師徒，就這樣以相當殘酷的方式，站在了競爭舞臺中央的聚光燈下。

一場擠爆服務器的技術秀，和一盤估值300億的資本局

五天內，Kimi K3橫掃三大權威榜單。

權威評測機構Artificial Analysis的智能指數榜單上，Kimi以57分登頂前三；而在Arena AI的Code Arena榜單上Kimi K3得分1679，位列第一。DeepSWE里67.5%的任務完成率同樣躋身全球前三。

這三個榜單分別從綜合能力、開發者真實口碑、復雜項目落地能力三個維度定義了K3。一位用戶在深度體驗后評價稱：“除了慢和貴，的確好用。”

Kimi K3作為技術面的火熱，只是月之暗面商業化敘事的起點。對資本市場來說，真正支撐高估值的核心，是一張“全球前沿模型廠商”的身份標簽，它需要用K3告訴投資者，月之暗依舊在牌桌上。

月之暗面的資本引擎，這半年一直在加速運轉。去年底剛完成5億美元C輪，今年2月又拿下超7億美元，5月再融約20億美元。密集的彈藥，瞄準的都是同一個靶心。

于是，在K3熱度沖頂的第三天，消息如期而至：月之暗面已啟動港股IPO籌備，目標估值300億美元，IPO最快可能在未來六個月內進行。

與此同時，K3帶來的商業轉化立竿見影：Kimi K3發布后，月之暗面的日銷售額至少翻了6倍；公司年度經常性收入在今年6月達到3億美元，而就在兩個月前，這個數字還停留在2億美元。一條陡峭的收入曲線，遠比任何技術論文都更能撬動估值。

同樣的一幕，也曾在智譜身上完整地預演過一遍。

2026年1月，智譜搶灘港股，摘下“全球大模型第一股”的頭銜。而在上市前的一年里，它依托GLM系列大模型的持續技術迭代，講出了一個從底層算法研發到商業化應用全棧能力的故事，把市場期待一步步拉滿。

而在資本層面，股東名單儼然一張中國科技投資的頂級玩家，阿里、騰訊、美團、紅杉、高瓴，以及多地國資，悉數落座。

技術負責抬高天花板，資本把天花板變成更高的市值。這條路徑，智譜已經走過一次。現在，似乎要輪到楊植麟帶著月之暗面沿著同樣的地圖，再走一遍。

智譜坐上萬億過山車，月之暗面正排隊入場

智譜今年1月登陸港股后，只用了五個月，股價漲了約20倍，一度躋身港股科技股第三大市值公司，排在它前面的只有騰訊和阿里。6月22日，市值摸到萬億港元關口，那是智譜最高光的時刻。

資本愿意買單的理由很清晰：GLM系列模型持續迭代，產品漲價后調用量不降反增，技術壁壘和商業化預期在線。

但高光消失得比想象中快。7月8日，智譜迎來首批限售股解禁，拋壓隨之而來。到7月17日，股價已從高峰時的2980港元跌至1107港元，跌幅超60%，總市值從1.3萬億縮水至5154億港元，整整蒸發了約8100億。

股價墜落時的斜率，遠比當初上漲時更陡。

戳破智譜萬億市值泡沫的最終是智譜自身的業務，財報顯示，2025年智譜營收7.24億元，經調整凈虧損31.82億元。月虧近3億的速度，讓年初那筆43億港元的IPO募資顯得杯水車薪。

7月9日，智譜再次以每股1588港元配售新股，緊急補血約314億港元，而配售公告中同時明確披露：這次配售的313億預計2027年底前全部用完。

技術護城河遭遇挑戰，市銷率卻嚴重脫離商業化兌現能力，這就是智譜當下的真實處境。

同樣的局面，月之暗面一旦上市成功，或許大概率也要經歷一遍。

而且，月之暗面的處境比智譜更復雜。K3上線后用戶暴增，服務器被擠爆的同時，算力賬單也在飛漲。它需要通過融資和資本市場拿到更多錢，去填算力采購和基礎設施建設的無底洞。

而基礎設施建設的規劃和建設周期動輒數月，在這段漫長的窗口期里，月之暗面還能否保持領先，誰都不敢打包票。

月之暗面目前B端收入中，API調用占比高達70%，而API是當前大模型行業價格戰最慘烈的陣地。無論是競爭對手的降價搶客，還是技術代差被迅速追平，都可能直接動搖這條收入命脈。Kimi需要靠持續迭代保持吸引力，才能從不斷收緊的夾縫里，為自己留出更多用戶。

同時，外部競爭壓力也在加劇。Kimi K3的發布，讓“國內大模型第一”的座次一夜易主，直接動搖了市場對智譜的信心，甚至沖擊它的市值。

月之暗面也難言高枕無憂。在它身后，字節、阿里、騰訊各自在Agent方向加速推進。大廠的資源厚度，遠不是一家創業公司能比的。一旦技術代差被追平，市場信心的轉移同樣可以在一夜之間發生。

大模型市場，沒有護城河？

盡管唐杰和楊植麟坐到了牌桌的對面。但這對師徒都清楚：不同于互聯網時代的產品，大模型這場牌局上，從來就沒有護城河。

6月13日，Anthropic旗下王牌模型Claude Fable 5剛被全面限制訪問，國內智譜AI的全新旗艦模型GLM-5.2便火速官宣全量開放。

在大模型盲測平臺Code Arena上，GLM-5.2拿到“排名總榜第二、全球可用模型第一”。但這份“第一”的保質期極為短暫。僅僅一個月后，唐杰的學生出手。楊植麟的Kimi K3發布，同樣的Code Arena榜單，1679分，把GLM-5.2從榜首位置上拽了下來。

而且Kimi K3與GLM-5.2在產品定位上重合，兩者均聚焦于長程編程、復雜 Agent 任務及百萬級上下文（1M Token）場景，爭奪的是企業開發者。

不過，Kimi K3還遠沒到可以松一口氣的時候。

單從價格角度來看，GLM-5.2每百萬Token輸入1.4美元、輸出4.4美元；K3輸入3美元、輸出15美元，輸出成本是前者的三倍還多。當能力差距沒有拉出代差，價格就是企業客戶最先看到的東西。

一來一回的攻守，向市場重復印證了一件事：AGI的護城河無法在某一個公司扎深，更便宜的GPU、更高質量的數據、更頂尖的研究員、更高效的燒錢速度，當這四個變量里的任何一個重新排列，都可能讓牌桌上的座次一夜洗牌。

往更遠處看，下一代模型的競爭門檻還在抬高。

更大的參數規模、更長的訓練周期、更高的算力預算，每一項都在指數級推高門檻。訓練成本在漲，推理需求在漲，算力軍備競賽沒有終點。能撐到下一輪的人只會越來越少。

對于智譜、月之暗面、MiniMax們來說，現在的問題或許根本不是誰能領先一個身位，而是誰能先攢夠彈藥，確保自己還有資格坐在牌桌上。