ST葫蘆娃，弄丟了“七色蓮花”

曾經(jīng)照亮企業(yè)發(fā)展之路的“七色蓮花”，如今已在一次次違規(guī)中悄然失落。

文/每日資本論

如果葫蘆娃弄丟了能夠鎮(zhèn)住蛇妖的“七色蓮花”會(huì)怎么樣？

近日，上交所一份編號(hào)為〔2026〕110號(hào)的紀(jì)律處分決定書，將海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱，ST葫蘆娃）——這家以經(jīng)典動(dòng)畫形象命名的上市公司推向輿論的風(fēng)口浪尖。

這份決定書認(rèn)定，ST葫蘆娃2023年年度報(bào)告虛增營業(yè)收入1.10億元，占當(dāng)期披露營業(yè)收入的5.77%；虛增利潤總額8958.03萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的66.11%。2024年半年度報(bào)告虛減營業(yè)收入4260.10萬元，占當(dāng)期披露營業(yè)收入的5.03%；虛減利潤總額2766.11萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的29.35%。

上交所對(duì)ST葫蘆娃、實(shí)控人暨時(shí)任董事長、總經(jīng)理劉景萍及有關(guān)責(zé)任人予以紀(jì)律處分。同一天ST葫蘆娃還收到了海南證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰決定書》，對(duì)其給予警告并處以700萬元罰款；對(duì)劉景萍給予警告并處以1050萬元罰款；對(duì)時(shí)任董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理于匯給予警告并處以250萬元罰款；對(duì)時(shí)任董事會(huì)秘書王清濤給予警告并處以150萬元罰款。

這一天，距離葫蘆娃2020年7月10日以5.19元發(fā)行價(jià)登陸上交所主板、連續(xù)拉出20個(gè)漲停板、股價(jià)一度飆至49.88元的輝煌時(shí)刻，過去了整整六年。曾經(jīng)照亮企業(yè)發(fā)展之路的 “七色蓮花”——誠信經(jīng)營、合規(guī)治理、穩(wěn)健財(cái)務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)信任、投資者信心與社會(huì)責(zé)任，如今已在一次次違規(guī)操作與經(jīng)營失誤中悄然失落，留下的是連續(xù)兩年的巨額虧損、股價(jià)暴跌超八成的市值蒸發(fā)，以及近2.48萬戶股東深陷其中的無奈與失望。

回溯這家企業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，葫蘆娃藥業(yè)曾經(jīng)擁有過一段被市場(chǎng)寄予厚望的黃金時(shí)期。成立于2005年的海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)，憑借圍繞兒童用藥打造的清晰產(chǎn)品線，在國內(nèi)兒科中成藥市場(chǎng)迅速站穩(wěn)腳跟。其核心產(chǎn)品小兒肺熱咳喘顆粒，一度憑借廣泛的渠道覆蓋和消費(fèi)者認(rèn)知，成為國內(nèi)兒童感冒止咳領(lǐng)域的標(biāo)桿性產(chǎn)品。

上市之前，葫蘆娃的業(yè)績尚屬穩(wěn)健。2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元，凈利潤1.2億元。2020年上市首年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元，同比下滑11.04%；歸母凈利潤1.22億元，同比微漲0.97%。此時(shí)，其業(yè)績還說得過去。

但誰也沒想到，葫蘆玩上市即巔峰。2021年，營收雖有所增長，但凈利潤同比跌超40%。2022年和2023年業(yè)績有所回暖，但2023年的凈利潤僅僅1037萬元，同比大跌87.9%。進(jìn)入2024年，其業(yè)績開始加速下行，營收14.14億元，同比下降21.26%；凈利潤虧損2.74億元，同比暴跌超2700%。2025年，營收進(jìn)一步萎縮至9.01億元，同比下降36.27%；凈利潤虧損2.87億元，連續(xù)第二年大幅虧損。

進(jìn)入2026年，頹勢(shì)未減。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，同比大幅下降56.61%；凈利潤虧損2895.83萬元，同比大跌218.94%。從盈利到巨虧，從增長到崩塌，ST葫蘆娃用六年時(shí)間完成了一家上市公司所能經(jīng)歷的最完整的墜落弧線。

ST 葫蘆娃的違規(guī)行為并非偶然，而是公司長期治理失序的必然結(jié)果。這種失序不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)造假上，還貫穿于產(chǎn)品質(zhì)量、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)控管理等多個(gè)方面，暴露了公司在發(fā)展過程中對(duì)合規(guī)經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)控制的漠視。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，ST 葫蘆娃曾多次因藥品不符合規(guī)定被監(jiān)管部門通報(bào)。公開資料顯示，2020 年，其子公司廣西維威生產(chǎn)的批號(hào)為 181109 的感冒清熱顆粒，因含量測(cè)定不符合規(guī)定被列入不符合規(guī)定藥品名單。2022 年 11 月，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布通告，指出海南葫蘆娃藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司生產(chǎn)的維 U 顛茄鋁膠囊 Ⅱ（批號(hào)：211101），其顛茄提取物的有效成分含量不達(dá)標(biāo)。

此前，據(jù)海南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)，2018年5月29日，葫蘆娃藥業(yè)生產(chǎn)的腸炎寧膠囊被檢查出中藥提取批生產(chǎn)記錄未記中藥材產(chǎn)地、年度產(chǎn)品質(zhì)量回顧未將中藥提取物對(duì)應(yīng)多批制劑進(jìn)行歸納分析的問題，被要求整改。

2019年5月30日，葫蘆娃藥業(yè)的獨(dú)一味軟膠囊被檢查出存在20萬粒的工藝再驗(yàn)證沒按文件規(guī)定如期進(jìn)行的問題；注射用頭孢孟多酯鈉存在產(chǎn)品年度質(zhì)量回顧未對(duì)成品全檢無菌項(xiàng)進(jìn)行匯總分析的問題；注射用單磷酸阿糖腺苷存在品種產(chǎn)品質(zhì)量回顧分析報(bào)告中出現(xiàn)了注射用果糖二磷酸鈉的偏差分析的問題，同時(shí)被要求整改。

藥品質(zhì)量是制藥企業(yè)的生命線，而 ST 葫蘆娃在這一核心環(huán)節(jié)的失守，不僅損害了消費(fèi)者的健康權(quán)益，也動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的信任基礎(chǔ)。

在關(guān)聯(lián)交易方面，除了海南證監(jiān)局警示函中提及的與海南中旺醫(yī)療科技開發(fā)有限公司的交易外，公司在其他關(guān)聯(lián)交易中也存在不規(guī)范行為。2026年7月17日，上交所還對(duì)ST葫蘆娃及劉景萍因關(guān)聯(lián)交易信披違規(guī)予以通報(bào)批評(píng)，指出公司在 2023 年至 2025 年期間與關(guān)聯(lián)方的交易未按規(guī)定履行關(guān)聯(lián)交易審議程序和信息披露義務(wù)新浪財(cái)經(jīng)。這種對(duì)關(guān)聯(lián)交易的漠視，不僅違反了信息披露的相關(guān)規(guī)定，也可能損害中小股東的利益，為利益輸送提供了便利。

在內(nèi)控管理方面，ST葫蘆娃的財(cái)務(wù)管理短板早在2022年就已引起監(jiān)管關(guān)注。2023年8月1 日，葫蘆娃向上交所提交申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券時(shí)，遭到上市委否決，上市委要求葫蘆娃說明渠道拓展費(fèi)和學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的真實(shí)性、合理性，銷售推廣過程是否存在商業(yè)賄賂或?yàn)樯虡I(yè)賄賂提供便利的情形。

2024年8月26日，葫蘆娃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)?jiān)俅我虿环习l(fā)行、上市條件或信披要求而未獲得上交所通過。部分媒體分析認(rèn)為，葫蘆娃在財(cái)務(wù)管理上的深層次問題，尤其是預(yù)付款項(xiàng)的異常增長，是此次審核被否的關(guān)鍵因素之一。

“每日資本論”查詢葫蘆娃財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2022年之前，其預(yù)付款項(xiàng)在1100萬元左右波動(dòng)，但 2022年該項(xiàng)數(shù)據(jù)直接飆升至7052.48萬元。2023年到2025年，其預(yù)付款項(xiàng)在2000萬到3100萬區(qū)間波動(dòng)。截至2026年一季度，其預(yù)付款項(xiàng)為1682.96萬元。

請(qǐng)注意，預(yù)付款項(xiàng)的異常波動(dòng)，往往反映了公司在資金管理上的混亂，也可能隱藏著資金占用、虛構(gòu)交易等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司的短債壓力也不容小覷。截至2026年一季度，葫蘆娃貨幣資金僅為7656.9萬元，但短期借款就高達(dá)4.27億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.05億元。顯然，貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋短期債務(wù)，資金鏈嚴(yán)重緊繃。

這或許從一個(gè)側(cè)面也解釋了葫蘆娃為何要發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的原因——缺錢。而財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)等行為，在一定程度上也是為了掩蓋公司資金鏈緊張的真實(shí)狀況，試圖通過資本市場(chǎng)融資來緩解壓力。

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營困境，ST葫蘆娃也采取了一些措施，如加快新品研發(fā)和上市速度。2024年11月6日，葫蘆娃發(fā)布公告稱，公司申報(bào)的阿加曲班注射液獲批上市并視同通過一致性評(píng)價(jià)，該產(chǎn)品是抗血栓形成暢銷注射劑，2023年在中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售額超過4 億元。此外，葫蘆娃藥業(yè)已有 12 款新品獲批，并通過獲取政府補(bǔ)助來緩解資金壓力。

但這些措施未能從根本上扭轉(zhuǎn)公司的經(jīng)營頹勢(shì)。新品上市需要時(shí)間來打開市場(chǎng)，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，而政府補(bǔ)助的金額相對(duì)公司的虧損規(guī)模而言，只是杯水車薪。更嚴(yán)重的是，公司的財(cái)務(wù)造假行為被曝光后，市場(chǎng)信任度大幅下降，投資者紛紛用腳投票，導(dǎo)致公司股價(jià)持續(xù)下跌。以前復(fù)權(quán)計(jì)算，ST葫蘆娃的股價(jià)從歷史高點(diǎn)約36元跌至2026年6月29日5.15元，回撤超8成，市值大幅縮水。目前有再次擊穿歷史最低價(jià)的趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)其未來走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

不容回避的是，ST葫蘆娃的一系列問題，暴露出其內(nèi)控機(jī)制的完全失效。而內(nèi)控失效的背后，是高管團(tuán)隊(duì)對(duì)法律法規(guī)的漠視和對(duì)股東利益的忽視，尤其是實(shí)控人暨時(shí)任董事長、總經(jīng)理劉景萍，對(duì)公司的違規(guī)行為負(fù)有不可推卸的主要責(zé)任。

高管團(tuán)隊(duì)的責(zé)任缺失，反映了公司治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺陷。作為上市公司，ST 葫蘆娃本應(yīng)建立健全的法人治理結(jié)構(gòu)，形成權(quán)力制衡機(jī)制，保障中小股東的利益。但從實(shí)際情況來看，公司的治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，實(shí)控人劉景萍對(duì)公司的經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)決策具有絕對(duì)控制權(quán)，導(dǎo)致公司在決策過程中缺乏有效的監(jiān)督和制衡，為違規(guī)行為的發(fā)生提供了便利條件。

此外，公司的獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)也未能發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。在財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易未履行審議程序等重大違規(guī)行為發(fā)生時(shí)，獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止，反映了其獨(dú)立性和履職能力的不足。這種監(jiān)督機(jī)制的失效，進(jìn)一步加劇了公司的治理風(fēng)險(xiǎn)，也損害了中小股東的利益。

面對(duì)監(jiān)管處罰、業(yè)績虧損、股價(jià)下跌等多重困境，ST 葫蘆娃的前路充滿了不確定性。要想重新找回曾經(jīng)照亮企業(yè)發(fā)展之路的 “七色蓮花”，公司需要付出巨大的努力，采取一系列有效的措施來改善經(jīng)營狀況、恢復(fù)市場(chǎng)信任。

核心其必須應(yīng)正視自身存在的問題，積極配合監(jiān)管部門的調(diào)查和處罰，認(rèn)真落實(shí)整改措施。針對(duì)財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)、關(guān)聯(lián)交易不規(guī)范等問題，公司應(yīng)建立健全內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理和信息披露，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，嚴(yán)格履行關(guān)聯(lián)交易的審議程序和信息披露義務(wù)。同時(shí)，公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)和員工的法律法規(guī)培訓(xùn)，提高合規(guī)意識(shí)，杜絕類似違規(guī)行為的再次發(fā)生。

聚焦主營業(yè)務(wù)，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展也是ST葫蘆娃的當(dāng)務(wù)之急。作為以兒童藥為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，ST葫蘆娃應(yīng)加大研發(fā)投入，開發(fā)更多符合市場(chǎng)需求的兒童藥產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭力。同時(shí)，公司應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，拓展銷售渠道，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。此外，公司還應(yīng)加強(qiáng)質(zhì)量管理，確保產(chǎn)品質(zhì)量安全，恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的信任。

更為迫切的是，ST葫蘆娃需要快速優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，緩解資金鏈壓力。面對(duì)短期債務(wù)高企的問題，公司應(yīng)積極與債權(quán)人溝通，爭取債務(wù)展期或重組，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司應(yīng)尋求新的融資渠道，如引入戰(zhàn)略投資者、銀行貸款等，補(bǔ)充流動(dòng)資金，為公司的經(jīng)營發(fā)展提供資金支持。但考慮到上交所對(duì)公司作出的三年內(nèi)不接受發(fā)行上市申請(qǐng)文件的限制，公司在資本市場(chǎng)融資的渠道將被暫時(shí)阻斷，這對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)提出了更高的要求。

敲黑板！完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制和監(jiān)督是ST葫蘆娃能否贏得信任的關(guān)鍵所在。因此其應(yīng)盡快建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，形成權(quán)力制衡機(jī)制，保障中小股東的利益。同時(shí)，公司應(yīng)加強(qiáng)獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的建設(shè)，提高其獨(dú)立性和履職能力，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。此外，公司還應(yīng)建立健全激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，激發(fā)高管團(tuán)隊(duì)和員工的積極性和創(chuàng)造性，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的監(jiān)督和約束，防止權(quán)力濫用。

“七色蓮花”是葫蘆娃故事中戰(zhàn)勝邪惡的法寶，而在現(xiàn)實(shí)中，誠信、合規(guī)、穩(wěn)健、質(zhì)量、信任、信心與責(zé)任，正是企業(yè)生存和發(fā)展的“七色蓮花”。ST葫蘆娃已經(jīng)弄丟了這朵“七色蓮花”，能否重新找回，不僅關(guān)系到公司的未來，也考驗(yàn)著公司管理層的智慧和決心。拭目以待吧！

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