廣發證券策略首席劉晨明：當下是2026年的第二次“勝負手”，配置窗口已經打開

財聯社7月20日訊（記者 陳俊蘭）近期市場的深度回調，究竟是牛市途中的“技術性調整”，還是產業趨勢逆轉的開端？廣發證券策略首席分析師劉晨明在最新觀點中明確指出，本輪回調主要由外部流動性沖擊導致，并非國內基本面或產業趨勢生變。他認為，基于“AI產業趨勢延續+調整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，市場已迎來2026年的第二次“勝負手”，配置窗口已經打開。

劉晨明強調，寬基ETF近期出現了本輪牛市以來的第三凈流入高峰，這是市場見底的最直接信號。同時，AI產業趨勢延續強勁，滲透率仍處早期，遠未到泡沫化頂部，其與非AI板塊的業績增速差將繼續擴大，主線地位穩固。歷史經驗顯示，本輪A股科技板塊的調整空間已比較充分，短期情緒波動后，市場將重回由EPS（每股收益）驅動的軌道。

廣發證券策略首席劉晨明最新發布系列市場研判觀點如下：

Q1：這兩周市場回調的主要原因是什么？外部環境干擾的影響有多大？

A：近期市場回調主要由外部輸入性因素導致，屬于情緒面和資金面沖擊，核心定價因素是內外的流動性沖擊，而非國內基本面或產業趨勢發生了方向性逆轉。

具體來看，調整的觸發因素主要有三方面：一是海外杠桿資金沖擊，韓國等市場杠桿資金快速去化帶來的恐慌情緒通過風險偏好傳導；二是重要節點預期過于一致后引發短期踩踏；三是地緣沖突與油價反復，疊加通脹擔憂升溫。這些因素均屬于產業趨勢和基本面之外的變量，是短期擾動而非趨勢反轉。

正如我們在此前報告中反復強調的，當前的市場本質上是“一場EPS上調速度和利率上行速度的較量”，而利率和流動性的擾動只是短暫的，中期的股價趨勢終將由產業趨勢決定。

外部干擾的實際影響不宜夸大。參考歷史經驗，中美成長股案例反復證明，在產業EPS上行周期中，利率上行和流動性收縮從未能真正終結產業牛市。1999年科網行情中，美債利率大幅上行，納斯達克階段性回撤后仍繼續走牛；2013年國內“錢荒”、2021年美債利率上行，均未阻擋移動互聯網和新能源的主升浪。本輪也不會例外。當前A股以國內基本面為錨，外資持股占比基本穩定，外部沖擊的定價已較為充分，繼續大幅下行的空間有限。

Q2：從國內環境看，當前市場有哪些積極因素值得關注？

A：國內方面多重積極因素正在積聚，最值得關注的是ETF增量資金信號明確、產業趨勢延續強勁、中報業績具備支撐這三大核心積極因素。

第一，寬基ETF再度出現明顯凈流入跡象，這是市場見底的最直接信號。7月13日至18日當周，主力資金重點持倉ETF日均凈流入184億元（合計920億元），所有寬基ETF日均凈流入305億元（合計1525億元），凈流入幅度已經達到本輪牛市以來第三高峰。歷史經驗表明，2024年“924”和2025年“對等關稅”期間，寬基ETF出現類似規模的凈流入后，市場均迎來階段性底部。這說明“看得見的手”正在為市場提供有力支撐。

第二，AI產業趨勢延續強勁，景氣度未被破壞。全球AI滲透率持續提升，頭部模型商OpenAI和Anthropic的ARR呈現非線性快速抬升，海外Top5云廠商2026年CAPEX合計上修至7690億美元。AI算力鏈的“量價”景氣擴散仍在延續，訂單能見度高、盈利兌現確定性較強，中報有望驗證產業高景氣。

第三，市場內生穩定機制持續發揮作用。上市公司回購意愿升溫，寬基ETF主動控溫與托底并舉。此外，居民資金入市趨勢未改，新開戶熱情仍高，存款搬家的大敘事依然成立，市場微觀資金面并不悲觀。

Q3：當前是否具備反彈條件？市場是否已進入配置區間？

A：是的，基于“AI產業趨勢延續+調整幅度充分+ETF增量資金信號明確”三重判斷，我們認為這里是2026年的第二次“勝負手”，反彈條件正在成熟，配置窗口已經打開。第一次“勝負手”在3月份，當時我們建議拋開美伊沖突和高油價擾動、聚焦景氣度賽道，此后市場驗證了這一判斷。

從調整幅度看，空間已經比較充分。復盤2012年至今13個主線板塊35次調整，平均調整21個交易日、幅度19%；若考慮波動率調整，高位調整幅度約等于過去1個月平均K線大小的5倍。6月底以來雙創指數跌幅均已超過20%，調整空間已接近甚至超過歷史均值。美股經驗同樣印證：2023年以來費城半導體指數階段性調整中樞約為17.6%。從經驗來看，本輪A股科技板塊的調整空間已經比較充分，調整時間較歷史情形還略有不足。

從資金信號看，這是最關鍵的底部信號。2026年7月13日至18日，寬基ETF凈流入創下本輪牛市以來第三高峰——僅次于2024年“924”（日均371億元）和2025年“對等關稅”（日均562億元）。回顧歷史，寬基ETF在關鍵點位出現如此規模的凈流入時，往往對應著階段性底部。

總之，我們判斷，這不是產業趨勢的終結，而是一次由外部流動性沖擊引發的技術性調整，調整之后市場將重新回到由EPS驅動的軌道上來。

Q4：AI產業是否已接近泡沫化頂部？產業趨勢還能持續多久？

A：我們認為，當前沒有出現產業周期的泡沫化頂部，AI產業趨勢仍在延續。此前我們的分析都是基于一輪產業周期中的階段性調整來推演，而非產業終結的判斷。從基本面角度，判斷景氣拐點有明確的歷史經驗可供參考。

判斷景氣拐點的關鍵在于兩個經驗值：【30%】和【-50%】。統計經驗表明，當增速由高位降至30%以下或增速回落幅度超過50%時，市場表現才會顯著變差。

從滲透率看，產業仍處早期。根據微軟報告，2026年Q1全球人工智能滲透率達17.8%，美國31%、德國31%、日本23%、中國16%。按PC、互聯網等產業發展規律，達到40%—50%滲透率之后，可能才會引起股價較長時間的滯漲。當前AI整體滲透率不高，特別是正式部署進生產環境這一層，空間依然廣闊。

從資本開支看，擴張仍處于中前期。設備投資占GDP約5.5%，產業擴張仍在早期階段；企業融資成本尚未明顯上行，AI產業鏈的大額CAPEX計劃未受壓制。與2000年科網泡沫相比，本輪有三點本質不同：一是沒有類似“千年蟲”的宏大敘事透支需求，產業跟蹤是“逐幀驗證”；二是A股不存在2015年式的杠桿泡沫，監管層對杠桿資金的管控更為審慎；三是AI終端需求正在轉化為真實付費和持續使用，而非概念炒作。

當然，由于供需結構、技術壁壘等差異，AI內部不同環節的景氣度大概率會分化，后續對研究顆粒度的要求也將更高。但整體而言，AI產業趨勢的敘事尚未被破壞，產業邏輯仍具備較強延續性。

Q5：A股市場的長期韌性和投資主線如何把握？

A：A股市場的韌性基礎穩固，投資主線清晰。

從產業趨勢看，AI仍然是最重要的主線，下半年將依次進入中報驗證窗口。海外算力鏈條的業績兌現將成為市場定價的關鍵。整體看，強產業趨勢的科技成長資產仍具備結構性機會，但行情可能從單邊趨勢切換為更高波動、更依賴業績確認的階段。這恰恰說明本輪與2015年杠桿牛、90年代科網后期有本質不同——本輪是“進二退一”的健康節奏，而非透支未來的“一錘子買賣”。

從風格研判看，決定風格中期運行的核心是“相對業績優勢”。無論是“科創創業”VS“滬深300”，還是“科創創業”VS“低波紅利”，股價中期走勢均圍繞凈利潤增速的優劣展開。當前AI與非AI的業績增速差大概率仍將擴大，這意味著風格裂口難以出現系統性反轉，AI主線地位穩固。

歷史經驗表明，在牛市進程中因各種因素帶來的調整，若非產業趨勢終結，基本上在20個交易日左右、下跌幅度在20%左右。從經驗來看，本輪A股科技板塊的調整空間已經比較充分。短期的情緒波動之后，回到理性的基本面追蹤檢驗才是更重要的。2026年的第二次“勝負手”已不遠，我們應保持客觀、理性的態度，在產業趨勢的確認中尋找機會。

（財聯社記者 陳俊蘭）