當(dāng)所有人都在預(yù)期反彈，而我有三個(gè)擔(dān)心

幾乎是所有投資者最焦慮的一個(gè)周末，很多人都在摩拳擦掌準(zhǔn)備抄底，因?yàn)椴豢慈魏位久婧唾Y金面，僅技術(shù)面也處于嚴(yán)重超賣的位置，在這樣的位置看反彈，勝率比較高。

如果我在這里還要提示風(fēng)險(xiǎn)，可能就太不禮貌了，但對(duì)于想抄底的朋友，我還是有幾個(gè)問題需要和大家討論一下。

丑話說在前面，這里不是預(yù)測(cè)，我沒有能力做預(yù)測(cè)，如果你看完發(fā)現(xiàn)行情走勢(shì)和我分析的完全對(duì)不上，也犯不著來罵我。

1、技術(shù)面在量化主導(dǎo)的市場(chǎng)下，很容易失真。

當(dāng)前A股的微觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著不同于過去依賴主觀交易、游資博弈和公募慢變量定價(jià)的階段。量化交易在A股的日均成交占比已達(dá)35%-42%，在中小盤、微盤股中的成交占比超過50%，部分極端時(shí)段甚至更高。

這意味著，傳統(tǒng)技術(shù)分析中很多依賴市場(chǎng)參與者行為慣性的信號(hào)，如跌破支撐位、均線反抽、放量止跌、板塊龍頭帶動(dòng)等，都會(huì)被程序化策略以更快速度、更高一致性響應(yīng)，造成信號(hào)的前置透支或過度放大。

最近幾個(gè)月因?yàn)榭椿久嬉呀?jīng)看不清，所以轉(zhuǎn)向技術(shù)圖形，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己被量化狠狠教育了——因?yàn)榱炕Y金里面，機(jī)器學(xué)習(xí)是最主流的策略，而機(jī)器學(xué)習(xí)的底層方法論指向的是價(jià)量指標(biāo)，它并不會(huì)按照市場(chǎng)預(yù)期的方向去行動(dòng)。

舉個(gè)例子，今年有好幾次技術(shù)面已經(jīng)跌破位，打穿了交易資金的止損位然后再拉起來，大凡有風(fēng)控紀(jì)律的短線資金都被打服了。那我如果不遵守風(fēng)控紀(jì)律呢？那就要冒著賬戶穿倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)去對(duì)抗量化。如果遵守，那就是被量化資金反復(fù)收割。

換言之，技術(shù)圖形不是沒人看，而是太多人——尤其是模型——在用近似的量?jī)r(jià)、動(dòng)量、波動(dòng)率、均值回歸框架同時(shí)看。當(dāng)相似信號(hào)被集體觸發(fā)時(shí)，圖形本身會(huì)被資金流“打穿—拉回—再打穿”。

現(xiàn)有資料顯示，A股市場(chǎng)的日內(nèi)反轉(zhuǎn)交易日占比已由2020年的18%升至2025年的42%，行業(yè)主線平均持續(xù)周期從47個(gè)交易日縮短到11個(gè)交易日。你怎么跟文峰們玩？對(duì)于交易型選手，今年的操作體驗(yàn)很差，勝率較低，我的短線打野賬戶就是最好的例子，也在反思，后面只能用配置思維重頭再做，降低交易頻次，打不過就不動(dòng)了。

躺著就不會(huì)被收割。

所以我的第一個(gè)擔(dān)心在于，如果周一上午都去抄底，下午量化會(huì)不會(huì)再給一個(gè)大比兜？

2、說完了私募說公募。公募的主動(dòng)權(quán)益，這一輪似乎拿回了一些定價(jià)權(quán)（只能算邊際改善），頭部經(jīng)理一限購(gòu)，凈流入資金斷了，行情就開始震蕩。目前很多基金已經(jīng)形成了強(qiáng)大的科技套牢盤，類似當(dāng)年的白酒和新能源，誰(shuí)來入場(chǎng)解放他們？

除此之外還有二級(jí)債基，今年大量險(xiǎn)資和理財(cái)子通過二債入場(chǎng)，目前看，3月份那種下跌贖回引發(fā)的負(fù)向正反饋還沒有形成，如果這部分資金開始贖回，就是鐵索連環(huán)——因?yàn)榇蟛糠滞顿Y人預(yù)期的操作方向是反彈后減倉(cāng)觀望，那這個(gè)反彈就會(huì)弱很多。

回到公募主動(dòng)權(quán)益，如果這部分資金像924之前又雙叒叕被限制凈賣出，請(qǐng)問在座的各位又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？如果公募可以限制凈賣出，那么私募誰(shuí)來限制？也有經(jīng)理提示量化主導(dǎo)的行情沒有雙頂，只有A殺，我覺得可以討論下。

當(dāng)前市場(chǎng)的額外問題在于，這輪下跌本身就帶有融資盤去杠桿、量化同質(zhì)化止損、公募/私募科技擁擠兌現(xiàn)的色彩，因此即便技術(shù)性反彈出現(xiàn)，也不意味著這些風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算已被完全修復(fù)。

最大的問題是：誰(shuí)來接科技賽道的高位籌碼？

所以我第二個(gè)擔(dān)心點(diǎn)是，搶反彈是不是要用寬基，主動(dòng)權(quán)益的超額可能要開始還債了。

3、本輪反彈后，大家可以關(guān)注下低貝塔類資產(chǎn)。

我們把資產(chǎn)分為高貝塔和低貝塔，高貝塔就是大盤成長(zhǎng)類風(fēng)格，而低貝塔就是小盤價(jià)值，廣義來看，微盤股、紅利、黃金都可以歸類為低貝塔資產(chǎn)，就是大盤漲的時(shí)候它們可能不漲，大盤跌的時(shí)候它們也不怎么跌。

在市場(chǎng)從高景氣擁擠走向去杠桿修復(fù)的階段，承接盤更偏向?qū)捇⒓t利、價(jià)值，而不是繼續(xù)去“解放”前期最擁擠的科技套牢盤。

當(dāng)然這里要額外提醒下，微盤股還不是一個(gè)單純的低貝塔資產(chǎn)，量化最深度主導(dǎo)的恰恰是中小盤和微盤股。量化在這些股票中的成交占比超過50%，極端行情中可突破60%。小盤股與微盤股是量化高換手、量?jī)r(jià)因子、T+0類策略最集中的區(qū)域，波動(dòng)被顯著放大。這意味著微盤股更像是流動(dòng)性最脆弱、最容易被程序化交易放大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露區(qū)，而不是通常意義上“市場(chǎng)跌時(shí)它也不怎么跌”的防御資產(chǎn)。

目前市場(chǎng)處于高位大跌后波動(dòng)率放大的階段，甚至有一些流動(dòng)性踩踏的跡象（但不顯著，僅限于少量業(yè)績(jī)miss的熱門股），理論上周一是一個(gè)高賠率的時(shí)刻。我預(yù)測(cè)不了，所以不敢妄下定論，結(jié)果肯定是打臉piapiapia。

所以我的第三個(gè)擔(dān)心是，即便反彈，景氣度資產(chǎn)的高度也非常有限，因?yàn)槭袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)階段性下移，從高貝塔風(fēng)格緩慢轉(zhuǎn)向低貝塔。控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的敞口，很可能已經(jīng)成為共識(shí)。

配置思維上，反彈之后逐步往低波、紅利、債券、黃金做再平衡，是更符合當(dāng)前市場(chǎng)階段的位置選擇。

這不是全面看空成長(zhǎng)，也不是否認(rèn)科技長(zhǎng)期邏輯，而是承認(rèn)市場(chǎng)已經(jīng)從估值驅(qū)動(dòng)+敘事驅(qū)動(dòng)切換到盈利驗(yàn)證+波動(dòng)約束階段，組合管理優(yōu)先級(jí)應(yīng)從追逐彈性轉(zhuǎn)向控制回撤。

（不作為投資依據(jù)）