智譜和MiniMax跌麻了，Kimi k3不背鍋

上周五Kimi K3發(fā)布，官方宣稱，雖然其整體表現(xiàn)仍落后于最強(qiáng)的閉源模型 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol，但它在整套評(píng)測(cè)中展現(xiàn)出前沿水平的能力，并穩(wěn)定超過了其他所有模型。

港股AI板塊隨即遭遇“黑色星期五”，智譜暴跌28.49%、MiniMax跌了15.63%，此外壁仞科技、廣合科技、建滔、勝宏科技、長(zhǎng)飛光纖、中芯國(guó)際等等AI基建股均下跌超過10%，有媒體迅速出來認(rèn)領(lǐng)——這是Kimi K3干的。

邏輯鏈條大概是這樣的：Kimi K3太強(qiáng)了，2.8萬億參數(shù)，全球首個(gè)開源3萬億級(jí)別模型，在Arena.ai編程排名上沖到了全球第，投資者擔(dān)心模型這么厲害會(huì)導(dǎo)致算力需求減弱，于是拋售半導(dǎo)體和AI概念股，這套說辭似曾相似，看上去有點(diǎn)合理，我看到不少人都信了。

這完全是扯犢子。

只需要看一眼周五晚上的美股就知道了：Kimi K3發(fā)布的同一天，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）盤中一度大跌5.7%，收盤收窄至1.6%，英偉達(dá)只跌了2.21%，所以根本不存在什么“全球半導(dǎo)體板塊大跌”。跌的是A股和港股，不是美股。非要說是K3導(dǎo)致全球半導(dǎo)體板塊大跌，那就是先打槍再畫靶，還亂畫。

因?yàn)榫退鉑imi K3真的強(qiáng)大到讓人焦慮，真的像有些媒體人吹噓的創(chuàng)造了“第二個(gè)deepseek時(shí)刻”，就算周五晚上美股半導(dǎo)體板塊真的暴跌了，K3導(dǎo)致全球半導(dǎo)體板塊暴跌的邏輯也不成立。

2025年1月DeepSeek R1橫空出世，用遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的算力成本展現(xiàn)出逼近OpenAI o1的性能。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的反應(yīng)是這樣的：英偉達(dá)單日暴跌17%，市值蒸發(fā)近6000億美元。當(dāng)天費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）跌9.19%。這才是真的“暴跌”好吧？

不過接下來一個(gè)月，英偉達(dá)、SOX指數(shù)都很快收服了失地，因?yàn)槭袌?chǎng)完全搞反了DeepSeek的影響。黃仁勛當(dāng)時(shí)是這樣說的：投資者誤將DeepSeek的進(jìn)步視為AI公司不再需要高強(qiáng)度算力的信號(hào)，而“事實(shí)恰恰相反”。接下來一年半，半導(dǎo)體板塊延續(xù)瘋漲趨勢(shì)。

所以說，更強(qiáng)大的開源模型從來不會(huì)抑制算力需求，它只會(huì)推動(dòng)AI應(yīng)用普及，進(jìn)而創(chuàng)造更多算力需求。DeepSeek不是英偉達(dá)的天敵，Kimi K3也不是。

況且這波半導(dǎo)體板塊的調(diào)整，早在Kimi K3面世之前就已經(jīng)開始了。

截至7月17日收盤，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)較6月高點(diǎn)累計(jì)回撤20%，正式進(jìn)入技術(shù)性熊市。中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)回撤約30%，臺(tái)灣半導(dǎo)體指數(shù)回撤28%。這些下跌發(fā)生在K3發(fā)布之前，不是之后。

所以稍微關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)的人就能看出“K3導(dǎo)致半導(dǎo)體板塊下跌”的說法是瞎扯淡。

這波半導(dǎo)體調(diào)整真正的導(dǎo)火索是什么？至少有這兩方面的顯著影響：

一是Meta這顆“攪屎棍”掀桌子來了。7月初，在AI這波掉隊(duì)后，Meta出來掀桌子，先是宣布對(duì)外出租閑置AI算力，市場(chǎng)的第一反應(yīng)是“算力買多了”，Meta一直是算力的大買家，現(xiàn)在要將GPU拿出來出租，是不是說算力過剩了？緊接著扎克伯格在內(nèi)部員工大會(huì)上承認(rèn)，過去四個(gè)月AI智能體的開發(fā)“沒有像我們預(yù)期的那樣加速”，公司在新組織架構(gòu)上的押注“尚未結(jié)出果實(shí)”。

所以市場(chǎng)擔(dān)心AI商業(yè)化應(yīng)用的驗(yàn)證路線跑不通，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資存在過熱，Meta這樣的大買家可能會(huì)縮減資本開支，基建類（包括芯片、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心）都跟著跌了一波。

二是巴菲特給當(dāng)前AI市場(chǎng)投資定性了：過熱，甚至賭場(chǎng)化。7月16日，巴菲特在接受CNBC專訪時(shí)直言，當(dāng)前市場(chǎng)被短線交易主導(dǎo)，長(zhǎng)期價(jià)值投資被邊緣化：

“當(dāng)貪婪與賭博情緒蓋過理性，泡沫一定會(huì)誕生。我從不預(yù)判短期市場(chǎng)漲跌，只尋找能合理估算內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)。如果一家公司僅靠 AI 概念炒作，沒有穩(wěn)定持續(xù)盈利，無論股價(jià)漲得多猛，我都不會(huì)碰。賭場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)催生浮華泡沫，但耐心的價(jià)值投資者只會(huì)徹底無視這類噪音。”

95歲的巴老爺子說AI市場(chǎng)投資在賭博，這是對(duì)估值邏輯的根本性質(zhì)疑，影響比一個(gè)模型要大得多。

最后，智譜和MiniMax的暴跌，根本不需要任何外力因素，這個(gè)是我一直以來的觀點(diǎn)：靠“市概率”撐起的市值遲早會(huì)現(xiàn)原形。

（圖源：ChatGPT生成 by 羅超Pro）

就算Kimi不發(fā)布K3，或者K3表現(xiàn)拉胯，這兩家公司也很難不跌。7月8日，智譜迎來首批限售股解禁，涉及股份約2568萬股。解禁當(dāng)天股價(jià)不跌反漲，收漲13.35%。但緊接著智譜以1588港元配售近2000萬股新H股，募資314億港元——參與配售的機(jī)構(gòu)七個(gè)交易日后浮虧30%。2025年全年?duì)I收7.24億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元，市銷率一度超千倍。

MiniMax更慘。3月股價(jià)最高觸及1330港元，市值突破4100億港元，超過百度等等深耕AI多年的科技大廠。到7月17日收盤，216港元，市值754億港元，縮水超80%。而這一切發(fā)生在Kimi K3發(fā)布之前，其中解禁首日單日暴跌近18%。所以之前這80%的下跌找誰背鍋？

AI市場(chǎng)從“稀缺性溢價(jià)”向“基本面定價(jià)”切換，故事講完開始算賬了，僅此而已。

所以如果你依然搞不清楚有些AI公司為什么暴跌，多看看巴菲特最近的這段專訪吧。

話說回來，Kimi K3是好模型，讓中國(guó)在大模型生態(tài)位又多了一張王牌。kimi、deepseek、qwen這些開源玩家你追我趕，讓中國(guó)AI有希望憑借開源跑出一條不一樣的路，這比智譜和MiniMax的暴跌更值得關(guān)注。

巴菲特那句話放在這里倒是挺合適：“市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)兩種極端階段，一種是優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)撲面而來，多到讓人應(yīng)接不暇；另一種是耗費(fèi)兩三年時(shí)間，能找到一個(gè)靠譜標(biāo)的就算萬幸。”

大多數(shù)時(shí)間里，市場(chǎng)都處于后一種狀態(tài)，狂熱的人類終將再度回歸到“常識(shí)”這件事情上來。

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