三論做空SpaceX ！公司估值泡沫破裂的五大鐵證 ！

來源：市場資訊

（來源：invest wallstreet）

SpaceX上市僅五周，股價已從云端墜入深淵。7月18日，SpaceX股價收跌5.43%，盤中一度跌6.9%至每股122.12美元，市值降至1.61萬億美元。較6月16日上市第三日收盤時2.64萬億美元的峰值，市值已縮水逾1萬億美元。星艦第13次試飛因發動機故障于發射前最后一秒自動中止，成為壓垮股價的最后一根稻草——但這遠非故事的終點。我們已經在7月9日第一篇做空SpaceX星辰墜落：做空SpaceX的五大核心邏輯！中闡述了做空該公司的核心邏輯；我們在第二篇 再論做空SpaceX：一場估值回歸的必然之路 ！中講述了估值的回歸之路，SpaceX正在估值回歸的路上。今天我們結合估值、財務、技術、解禁和競爭五個維度，再次系統闡述做空SpaceX的核心邏輯。

一、估值泡沫：49倍市銷率的空中樓閣

SpaceX以135美元/股發行時，市銷率已超過90倍；股價沖上225.64美元高點時，估值一度攀升至約140倍。即便經歷大幅回調，其預期市銷率仍高達49倍。作為對比，特斯拉約15倍市銷率，大部分大型科技股更低。

英國《金融時報》曾一針見血地指出：若按1.75萬億美元估值，SpaceX將是美國第七大上市公司；但按190億美元的年度營收，它只能排在第200位，與生產"幸運符"麥片的通用磨坊不相上下。

華爾街"大空頭"邁克爾·巴里直言，SpaceX"連1萬億美元都不值"。曾在富達與彼得·林奇共事的資深投資人喬治·諾布爾更直接"開炮"，稱SpaceX合理價值僅約30美元/股——這意味著當前股價仍有約75%的下跌空間。

當一家公司的估值需要未來幾十年的完美敘事來支撐，任何風吹草動都將引發雪崩。

二、財務失血：每季度燒掉一個獨角獸

SpaceX的財務數據與其估值形成刺眼的反差。

2025年全年，SpaceX營業收入187億美元，凈虧損49億美元。進入2026年，情況急劇惡化——第一季度營收不到47億美元，增速從2025年的33%驟降至15.4%，單季凈虧損42.76億美元，幾乎追平2025年全年虧損。

更令人震驚的是，第二季度頹勢毫無改善。 SpaceX公布2026年第二季度凈虧損42.8億美元，營收47億美元。半年累計虧損超過85億美元，而全年營收年化不足190億美元——這意味著SpaceX每賺1美元，就要虧掉超過0.45美元。

唯一的盈利支柱Starlink，其利潤正被Starship火箭計劃與xAI人工智能業務的支出消耗殆盡。僅2025年，AI部門就虧損64億美元；星艦項目累計投入已超150億美元。招股書坦承公司"有凈虧損歷史且可能無法在未來實現盈利"。

更令人警惕的是債務。SpaceX大量依靠債務融資推動AI基礎設施投資，市場對其償債能力的擔憂正在加劇。

一個季度虧損420億美元、靠借錢維持運轉的公司，憑什么支撐1.6萬億美元的市值？

三、技術神話褪色：星艦屢屢折戟

星艦是SpaceX估值故事的核心支柱——沒有星艦的可重復使用能力，太空數據中心、火星移民、Starlink V3部署都只是空中樓閣。

然而，7月16日星艦第13次試飛在點火前最后一秒自動中止，原因是"部分發動機未能啟動"。這是SpaceX上市后的首次星艦測試，恰逢公司股價承壓、做空規模創上市公司罕見高位的敏感時間窗口。馬斯克表示將更換兩臺"猛禽"發動機，下一次發射最早下周初。

這并非孤例。星艦第12次試飛同樣經歷了倒計時暫停和起飛前數秒取消。盡管Raymond James分析師承認"此類異常情況將是星艦激進研發路徑的固有組成部分"，但RBC分析師也警告，可重復使用的發射節奏"至關重要"，而去風險化的路徑是"非線性的"。

Integrity Asset Management投資組合經理Joe Gilbert直言："發射失利的時機對公司敘事而言并不理想……投資者正在降低頭寸風險、重新審視估值，市場樂觀情緒正在緩慢消退。"

對于一家估值建立在'未來技術突破'上的公司，技術推進的每一次推遲都是在消耗市場信心。

四、解禁洪峰：供給沖擊一觸即發

這是做空SpaceX最直接的催化劑。

SpaceX上市時，真正流通的股票不足5%。快速納入納斯達克100指數迫使被動基金被動買入，人為制造了短暫繁榮。如今，這個游戲正在逆轉。

根據鎖定期安排，內部人股份將分批解禁——自二季度財報發布后啟動，持續至年底。在首批解禁中，普通員工及部分早期投資者將在公司首次發布季度財報后的第二個交易日起，可出售9.115億股股票。按當前股價計算，這批可出售股票價值約1230億美元，高于目前約860億美元的可流通股票總價值。

總體來看，到12月8日，SpaceX可供市場交易的流通股比例將提高至總股本的40%。諾布爾警告，到9月初內部人士最多可出售公司約44%的股份，屆時可流通股將激增約900%。

這些股份以極低成本購入，存在巨大的獲利了結動機。 當供應量暴增9倍而需求持續萎縮，股價下行幾乎是數學上的必然。

空頭已經在用腳投票。據S3 Partners數據，目前約有1.85億股SpaceX股票被賣空，約占公司可公開交易流通盤的29%，空頭押注規模約250億美元。而三周前，這一頭寸僅占流通股的5%至7%。空頭倉位在短短數周內暴增數倍，做空者浮盈已近40億美元。

Siebert Financial首席投資官Mark Malek一針見血："許多投資者可能已經重新審視了最初的投資邏輯，而此前觀望的潛在投資者正在等待更低的入場時機。"

五、競爭加劇：護城河正在變窄

SpaceX的估值隱含了一個假設：它將在太空領域長期保持壟斷地位。但這個假設正在被挑戰。

貝索斯旗下的藍色起源正進行成立以來首次外部融資，計劃以1300億美元估值募集100億美元。這是藍色自2000年創立以來首次引入外部資本，由資產管理公司Coatue Management領投，貝索斯本人也將投入20億美元。

藍色起源未來將運營名為TeraWave的企業級衛星連接服務，直接與SpaceX旗下Starlink形成競爭。自2008年以來，SpaceX已獲得約157億美元政府合同，藍色起源僅獲29億美元——但這一差距正在縮小。五角大樓已將Impulse Space和Relativity Federal新增入國家安全發射競標名單。

SpaceX的護城河雖然深，但絕非不可逾越。當競爭對手以更低的資本成本追趕，SpaceX的高估值敘事將面臨更大壓力。

結語：泡沫破裂只是時間問題

Capital.com高級市場分析師丹妮拉·哈索恩的評論最為精辟：SpaceX股價下跌是"獲利了結、估值重新評估以及此前極度樂觀倉位消退"的共同結果。

SpaceX是一家令人敬畏的技術公司——這一點毋庸置疑。星艦的工程探索、Starlink的商業拓展、火箭回收的技術領先，都值得尊重。但偉大的技術與合理的股價是兩回事。

當一家公司以49倍市銷率交易、半年虧損超過85億美元、核心火箭屢屢推遲、巨量解禁即將來襲、競爭對手開始發力追趕時，做空的理由已經足夠充分。32位分析師中27位給予"買入"評級，恰恰說明市場共識越是高度一致，預期差的空間就越大。

Capital市場的規律從未改變：脫離基本面的估值，終將回歸地心引力。

做空SpaceX，不是否定它的技術成就，而是對估值常識的回歸。