越南舉國動員也要借夠10萬億，大基建學(xué)中國更像一招險棋

越南這兩年干了一件讓整個東南亞都在觀望的大事——把國家改造成一個巨型工地。翻一翻越通社和新華社河內(nèi)分社近幾個月的報道，從北到南、從沿海到高原，幾乎每隔十天半個月就有一場規(guī)格極高的奠基儀式。

7月1日胡志明市一口氣啟動8個大項目，225萬億越南盾砸下去，光是芹耶到頭頓的跨海通道就占了93萬億，蓋梅下游綜合港緊隨其后。往前推十天，6月22日的河內(nèi)，5條地鐵加3個租賃住房項目同一天動工，130萬億越南盾一次到位。

再往前追到2025年12月底，也就是范明政政府任期尾聲的那波壓軸動作，全國34個省市同時給234個項目奠基，賬面總投資超過3400萬億越南盾。按當(dāng)前匯率算下來，越南人給自己畫的這張十年基建藍(lán)圖，規(guī)模摸到了1.5萬億美元這個量級，折合人民幣差不多10萬億。

我看到這些數(shù)據(jù)的第一反應(yīng)是——越南這不是學(xué)中國，這是在賭命。中國基建狂飆那些年，賬面上看著是鋼筋水泥堆出來的奇跡，本質(zhì)上是一整套獨(dú)特體制在托底：土地財政管現(xiàn)金流，國企軍團(tuán)管施工能力，政策性銀行管低成本資金，居民高儲蓄率管資金池，四條腿缺一不可。

越南要復(fù)刻這套打法，我個人扒開一看，這四條腿一條都沒長齊。先說土地這一塊，越南名義上土地國有，可農(nóng)村宅基地是永久使用、能繼承能買賣能抵押的，跟咱們理解的國有完全不是一碼事。

加上1975年南北統(tǒng)一之后，河內(nèi)為了安撫烈屬和戰(zhàn)亂回流的老兵，把大量優(yōu)質(zhì)地塊直接劃撥了出去，產(chǎn)權(quán)盤根錯節(jié)。參考消息前幾年就有過一組數(shù)據(jù)，河內(nèi)紅河上一百多年只多出來幾座橋，其中最老的龍編橋還是1902年法國人留下的物件——不是越南人不想造橋，是拆遷根本推不動。

土地財政這條最粗的大腿斷了，越南就沒法像中國當(dāng)年那樣搞＂賣地—修路—升值—再賣地＂的閉環(huán)滾動。這個障礙我認(rèn)為是硬傷，繞不過去的。

土地這條路走不通，越南就只能想別的轍。他們現(xiàn)在押注最重的是PPP模式，也就是政府和社會資本合作。央視財經(jīng)和《環(huán)球時報》都關(guān)注過越南2025年公布的那個486億美元投資包，63%的錢要靠私人資本和外資，國家財政只掏37%。

這個比例乍看很＂現(xiàn)代化＂、很＂市場化＂，但我要挑明一個關(guān)鍵差別：中國的PPP從來都是財政的補(bǔ)充，越南這里的PPP是財政的替代。這兩者的性質(zhì)天差地別。補(bǔ)充的意思是主力還在，PPP只是錦上添花；替代的意思是政府沒錢了，指望著私人資本硬頂。

私人資本是要利潤的，賬算不過來就跑，外資更是風(fēng)吹草動就撤。中國真出現(xiàn)PPP爛尾，中鐵中建中交能頂上，國開行農(nóng)發(fā)行的低息貸款能補(bǔ)窟窿，越南拿什么頂？

越南國企和國有銀行在經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，一旦某個大項目資金鏈斷了，連善后的兜底方都找不到。我判斷這是越南這盤棋里最脆的一環(huán)。

更讓我警覺的是越南接下來準(zhǔn)備開的第二個口子——河內(nèi)已經(jīng)在籌備越南國際金融中心，越通社的說法是要搞一套獨(dú)立法律框架、稅收優(yōu)惠、監(jiān)管簡化，一整套討好海外資本的組合拳。這一步走出去意味著什么？

意味著越南要松動長期以來嚴(yán)防死守的資本管制。一個外匯儲備只有一千億美元出頭、越南盾這兩年對美元一路走軟的國家，把資本賬戶的閘門抬高，風(fēng)向好的時候錢進(jìn)來是甜頭，風(fēng)向一變外資撤離時那就是苦頭。

1997年泰銖崩盤、印尼盾腰斬的場景，二十多年過去了但教訓(xùn)一點(diǎn)都不過時。越南現(xiàn)在正好碰上美國那邊關(guān)稅大棒揮得起勁，今年上半年美越貿(mào)易談判幾輪下來越南被迫做出不少讓步，出口訂單已經(jīng)有所松動。這種外部壓力最大的時候放開資本管制，我個人認(rèn)為時機(jī)選得非常糟糕。

再看項目本身能不能撐得起來。越南南北高鐵一條線1700萬億越南盾，隆城國際機(jī)場160多億美元，這些超級工程建成之后要長期靠現(xiàn)金流養(yǎng)。

越南自己的基本面什么水平？越南部分年份曾出現(xiàn)嚴(yán)重區(qū)域性缺電，外資工廠被拉閘限電搞得年損失14億美元這個數(shù)字新華社去年就披露過；核電項目專業(yè)人才不到500人，缺口在2000人以上；規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)設(shè)備聯(lián)網(wǎng)率只有15%。

地鐵修得再漂亮，電網(wǎng)帶不動就是擺設(shè)；機(jī)場造得再氣派，數(shù)字調(diào)度跟不上就是空殼；高鐵跑起來了，運(yùn)營維護(hù)人才斷檔，幾年就得吃大虧。硬件想一步登天，軟件還在地上爬，這種撕裂狀態(tài)下砸1.5萬億美元進(jìn)去，我怎么看都不像一門好生意。

把鏡頭拉遠(yuǎn)一點(diǎn)看國際格局，越南的這波狂飆其實是被時代推著走的。中美博弈的大背景下，產(chǎn)業(yè)鏈從中國往東南亞外溢，越南吃到了紅利，出口連年攀升，制造業(yè)規(guī)模膨脹。這就帶來一個副作用——原有的港口、公路、電力、機(jī)場根本吃不下這么多產(chǎn)能。

要留住外資、承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，就必須把基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)上去，否則訂單接不下。越南領(lǐng)導(dǎo)層的算盤我能理解，甚至可以說邏輯上是通的。但通歸通，能不能負(fù)擔(dān)得起是另一回事。

中國當(dāng)年搞基建的時候GDP雖然也不算高，但工業(yè)體系是完整的，從盾構(gòu)機(jī)到水泥鋼材全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控；越南現(xiàn)在的工業(yè)體系還處在組裝環(huán)節(jié)，很多關(guān)鍵設(shè)備、材料都得進(jìn)口，基建每花一美元就有相當(dāng)一部分變成外匯流出，這個漏斗對薄弱的外儲是持續(xù)的抽血。

數(shù)字上再對比一下就更清楚了。越南GDP約為中國的四十分之一左右，家庭部門債務(wù)這兩年擴(kuò)張得厲害，股市今年年初剛經(jīng)歷過一輪杠桿踩踏，散戶信心還沒恢復(fù)，越南盾對美元的貶值壓力也沒解除。

就是這么個身板，非要一口吞下人民幣10萬億量級的基建盤子，我個人覺得越南低估了債務(wù)復(fù)利的可怕。項目動工只是第一步，真正的考驗在后面的十年——每一段路基、每一根橋墩背后都是要按月付息、按年還本的賬。

今年上半年公共投資撥付率只有40.7%這個數(shù)據(jù)，就已經(jīng)在給外界發(fā)信號了：賬面上排了那么多項目，實際到賬的錢連一半都不到，工程進(jìn)度和融資節(jié)奏嚴(yán)重脫鉤。這不是個別項目的技術(shù)問題，這是系統(tǒng)性的資金短缺信號。

寫到最后我想講一句掏心窩子的判斷。越南想讓老百姓有好路走、有地鐵坐、有機(jī)場飛，這個初心沒錯，任何國家的政府都該干這個事。但發(fā)展有發(fā)展的規(guī)矩，家底薄就得量力而行，一口氣要吃成胖子，撐壞的概率比長大的概率高得多。

中國的基建奇跡是特定體制、特定時代、特定要素稟賦的三重疊加，越南今天既沒有那個體制配套，也沒趕上那個時代紅利，硬要照抄劇本，劇本對不上現(xiàn)實。

這盤棋越南接下來會走成東南亞新龍頭，還是走成又一個陷入債務(wù)泥潭的教科書案例，我個人的判斷偏悲觀。鑼鼓聲再響，也響不過還款到期日歷上的翻頁聲。越南真正要面對的倒計時，不是工程進(jìn)度表，而是資金鏈緊繃到極限的那一天，什么時候先崩。