SpaceX跌破發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)為何不為馬斯克的太空夢(mèng)買單了？

馬斯克旗下的SpaceX成功在美股市場(chǎng)上市，創(chuàng)造出美股市場(chǎng)史上最大發(fā)行規(guī)模的IPO。按照SpaceX的發(fā)行價(jià)計(jì)算，SpaceX發(fā)行上市時(shí)的市值約為1.77萬(wàn)億美元，排在了美股市場(chǎng)總市值排名前十名的位置。

在SpaceX上市之初，SpaceX股價(jià)一度出現(xiàn)了快速上漲的走勢(shì)，股價(jià)從135美元發(fā)行價(jià)漲至225美元，也只用了三個(gè)交易日的時(shí)間。然而，好景不長(zhǎng)，在短線快速上攻之后，SpaceX股價(jià)卻遭到了持續(xù)拋售的壓力。上市一個(gè)月左右的時(shí)間，SpaceX股價(jià)已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)，股價(jià)也從最高價(jià)跌了超過41%的空間。

時(shí)至目前，SpaceX的總市值跌至1.71萬(wàn)億美元，但仍然與2025年底SpaceX的內(nèi)部市場(chǎng)估值有一倍以上的估值差距。據(jù)不完全的數(shù)據(jù)顯示，2025年12月SpaceX的內(nèi)部股票估值約為8000億美元，而在2025年7月，SpaceX的估值僅有4000億美元。

由此可見，SpaceX在一年時(shí)間內(nèi)，估值出現(xiàn)了3至4倍的漲幅，市場(chǎng)給出了太高的估值溢價(jià)。在SpaceX上市后不久，股價(jià)卻跌破了發(fā)行價(jià)格，也不算意外的事情。

與其他上市公司相比，SpaceX所處的行業(yè)賽道比較特殊。身處太空探索賽道的SpaceX，在該賽道中，幾乎具有絕對(duì)的影響力。雖然這一賽道仍然有不少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但與SpaceX的技術(shù)水平、市場(chǎng)規(guī)模體量相比，依然有著巨大的發(fā)展差距。

身處稀缺賽道的SpaceX，本來(lái)?yè)碛袕V闊的發(fā)展前景，為何市場(chǎng)卻不為馬斯克的太空夢(mèng)買單呢？

SpaceX發(fā)行估值太高，成為了SpaceX股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的主要原因之一。與此同時(shí)，在SpaceX的核心業(yè)務(wù)中，目前只有星鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，但隨著xAI并入到SpaceX，同時(shí)也把2025年產(chǎn)生出的63.6億美元經(jīng)營(yíng)虧損合并到SpaceX的財(cái)務(wù)報(bào)表之中。于是，xAI所產(chǎn)生出來(lái)的經(jīng)營(yíng)虧損已經(jīng)完全覆蓋掉星鏈的利潤(rùn)收入，本來(lái)剛剛看到經(jīng)營(yíng)起色的SpaceX，再次陷入到虧損的局面。

在龐大的資本支出的影響下，xAI更像是一項(xiàng)持續(xù)燒錢的項(xiàng)目，而且至今仍未看到經(jīng)營(yíng)改善、現(xiàn)金流改善的跡象。從資本市場(chǎng)的角度考慮，如果xAI不并入到SpaceX之中，也許SpaceX還可能產(chǎn)生出持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但xAI的加入，卻導(dǎo)致了SpaceX實(shí)現(xiàn)扭虧為盈變得遙遙無(wú)期了。

除了xAI項(xiàng)目之外，星艦業(yè)務(wù)高昂的研發(fā)成本，也導(dǎo)致了SpaceX資本開支的持續(xù)增加。然而，雖然星艦業(yè)務(wù)的研發(fā)成本高昂，但對(duì)SpaceX的發(fā)射業(yè)務(wù)分析，毛利率卻達(dá)到70%左右，盈利能力非常可觀。

這一次的IPO，SpaceX募資了超過750億美元。然而，在SpaceX完成IPO募資之后，卻在上市后不久開啟了新一輪的發(fā)債計(jì)劃，發(fā)債規(guī)模超過200億美元。從IPO募資到發(fā)債募資，可見SpaceX的融資壓力非常大，在短時(shí)間內(nèi)很難看到SpaceX自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的實(shí)質(zhì)性改善。

在SpaceX上市之初，股價(jià)出現(xiàn)快速拉升的走勢(shì)，很大程度上受到了市場(chǎng)情緒化的推動(dòng)影響。而且，市場(chǎng)對(duì)馬斯克的期望值極高，馬斯克成為了SpaceX估值溢價(jià)的主要原因之一。然而，當(dāng)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)理性之后，市場(chǎng)開始重新審視SpaceX的投資價(jià)值。在SpaceX尚未獲得持續(xù)穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)之前，市場(chǎng)卻選擇了拋售，促使SpaceX的估值加速回歸合理的水平。

接下來(lái)，SpaceX仍將面臨解禁的壓力，對(duì)早期VC、核心高管而言，會(huì)否有大規(guī)模的解禁減持需求，仍然需要持續(xù)觀察。從資本市場(chǎng)的角度考慮，在xAI項(xiàng)目持續(xù)燒錢、公司融資壓力不減以及解禁潮下的減持壓力影響下，SpaceX仍然存在資金持續(xù)拋售的壓力，SpaceX什么時(shí)候開始觸底回升，還需要看SpaceX的資金壓力可否得到實(shí)質(zhì)性減緩，馬斯克會(huì)否拿出實(shí)質(zhì)性穩(wěn)定股價(jià)的措施進(jìn)行護(hù)盤等，將會(huì)成為SpaceX股價(jià)止跌回升的關(guān)鍵因素。