【華西醫藥】諾誠健華（688428.SH）：血液瘤小龍頭

來源：市場資訊

（來源：強勢崛起的 華西研究）

華西醫藥

諾誠健華是一家以卓越自主研發為核心的創新生物醫藥企業，擁有全面的研發和商業化能力，專注于腫瘤和自身免疫性疾病等存在巨大未滿足臨床需求的領域，致力于開發具有突破性潛力的同類最佳或首創藥物。2025年全年實現收入達23.7億元（同比+135.3%），商業化收入達14.1億元；同時全年首次扭虧為盈，凈利潤達6.4億元。

公司已形成血液腫瘤、自身免疫性疾病及實體瘤三大核心業務板塊，并構建涵蓋上市產品、注冊階段項目及早期臨床資產的均衡產品組合。1）血液腫瘤方面，奧布替尼（BTK 抑制劑）、坦昔妥單抗（抗 CD19 抗體）、mesutoclax（BCL-2 抑制劑）等核心療法形成成熟產品組合，其中奧布替尼在血液瘤領域已建立4項獲批適應癥的完整布局，其中r/r MZL的獨家地位和一線CLL/SLL的獲批是其核心壁壘。與此同時，公司正通過ITP、SLE、MS等自免適應癥的差異化拓展，打開第二增長曲線。2）自身免疫性疾病方面，公司圍繞 B 細胞及 T 細胞通路布局差異化口服小分子組合，包括奧布替尼在 ITP、SLE 及 MS 的開發、Soficitinib（ICP-332）、ICP-488 及 VAV1、IL-17 項目的臨床推進，構建多個 III 期及 II 期臨床項目引領的成熟管線。3）實體瘤及 ADC 平臺方面，公司將通過佐來曲替尼（ICP-723）及自主研發 ADC 平臺（ICP-B794、ICP-B208 等）持續擴展實體瘤管線，推動 ADC 技術成為未來核心增長引擎。

全球化戰略亦為公司發展核心支柱。截至2026年6月，奧布替尼已在新加坡和澳大利亞獲批上市；公司與Zenas達成超20億美元全球授權合作，創下中國自免領域小分子藥物對外授權紀錄；公司正通過“借船出海”與“自己造船”多模式并行推進國際化。截至2026年3月末，公司持有現金及相關賬戶結余約79.21億元，為后續研發及商業化提供充足保障。

投資建議：公司自研體系成熟、創新底蘊突出，核心上市產品銷售保持穩健高速增長，后期重磅品種儲備豐富；海內外研產商一體化布局完善，海外 BD 授權成果顯著。看好公司新獲批產品持續落地后的商業化拓展勢能，長期成長確定性較強。我們預計公司2026-2028年的營業收入分別為24.50/27.00/32.50億元，同比增長3.2%/10.2%/20.4%；預計公司2026-2028年的歸母凈利潤為3.12/3.61/5.00億元,同比增長-51.5%/15.9%/38.5%，EPS分別0.18、0.20和0.28元。采用自由現金流 DCF 折現估值方法公司估值為649.8億元，對應股價36.73元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：1、臨床進度不達預期；2、商業化表現不達預期；3、警惕相關產品生物類似藥沖擊、集采壓力以及競爭格局變化。

證券分析師：崔文亮 S1120519110002；

發布日期：2026-7-9；

《諾誠健華（688428.SH）：血液瘤小龍頭，BTK打開第二生長曲線》

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