楊德龍：科技股大跌白馬股大漲 市場風格發生切換

本周科技股調整的節奏還是非?？?。由于之前資金扎堆流入科技創新板塊，特別是芯片相關板塊，累積了大量的獲利盤，加上韓國股市芯片股近期持續出現大跌，隔夜美股芯片股也是出現重挫，所以對于A股相關板塊形成了比較大的沖擊。而超級大盤股上市，對于同行業資金分流作用也不容小視。多重原因導致科技創新板塊調整幅度很大，影響了投資者的信心，這也使得周四市場繼續出現大幅回調。

那么，與科技股大跌形成鮮明對比的是，之前表現低迷的白酒、醫藥、互聯網等傳統板塊則出現大幅上漲，市場風格切換得非常明顯。從5月20號開始，我就講到，交易集中度過于擁擠，很容易發生風格切換，建議投資者一定要堅決去杠桿，降低倉位，均衡配置。不能集中押注在科技創新板塊，而是要分散配置到更多板塊上，特別是像傳統白馬股。這樣的話，進可攻，退可守。

這近兩個月時間的市場運行也可以看出，交易集中度過高，加上兩融余額突破3萬億元，讓科技股的調整非常激烈，而被戲稱為“老登股”的板塊則逆勢上漲。很多投資者在看了我的觀點之后，進行了去杠桿、降倉位以及調倉，減少了對于科技股的配置比例，及時地獲利了結，避免了很多損失。但是也有不少投資者無法戰勝貪婪的心理，還是一味追高，結果損失較大。

在市場上漲的時候，一定要戰勝貪婪；在市場下跌的時候，要戰勝恐懼。雖然大家都知道巴菲特的至理名言：“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，但在實際操作中，往往變成了“別人貪婪時我更貪婪，別人恐懼時我更恐懼”。這就讓大家在投資上很容易踩錯節奏，出現高位被套的風險。

其實，這輪調整之前，信號已經非常強烈。一個信號就是，前5%的股票成交量占到全日交易量的比例已經逼近50%，創出歷史新高。歷史上，這個指標超過45%有五次，其中兩次直接發生風格切換，另外三次直接發生牛熊轉換。另外一個指標，就是兩融余額在上個月突破了3萬億元大關，超過十年前創出的2.27萬億元歷史紀錄。這意味著兩融余額比10年前最高峰時期的額度還要高，也就是說這一次投資者加杠桿的規模比10年前更高。

雖然這一次沒有場外配資，但是我之前給大家講過，和10年前不同，當時是全面牛市，幾乎所有股票都有融資盤。而這一次融資盤主要集中在那5%的強勢板塊上，這進一步加大了資金擁堵。所以一旦出現下跌，就會出現強制平倉風險。目前市場下跌已經導致一部分加杠桿投資者出現爆倉現象，我們一定要引以為戒。我一直強調，要用閑錢投資，千萬不要加杠桿，即使行情非常好的時候也不要。因為行情變差往往是突然發生的，而不是慢慢跌下來。一旦加了杠桿，心態就會發生變化，因為杠桿可以迅速擴大你的虧損。巴菲特說過，一旦你加了杠桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人，就是這個道理。

這次市場風格切換還會持續一段時間，因為之前科技股漲幅過大，確實累計了大量獲利盤，調整壓力較大。如果你是在高位買入的，可能感覺現在虧錢，不愿意賣掉。但是也有很多投資者是在低位買入的，即使調整到現在，依然獲利頗豐，所以現在拋壓還是比較重。等到低價進入的籌碼拋得差不多了，這時候大概率才能見底，有望開始反彈。資金也從高估值的科技板塊流向消費、醫藥、科技互聯網等低估值板塊，來躲避下跌風險。這反而造成了傳統板塊的崛起，這就是這段時間市場發生的風格切換。

從1—2年的尺度來看，科技行情大概率并沒有結束，只是前期漲幅過大的板塊獲利壓力過大，出現了大幅回調。等調整完成之后，能夠把很多科技股的業績逐步兌現，仍然有希望再創新高。只不過，很多炒題材、炒概念的科技股，有可能會一蹶不振，再也起不來了。

之前給大家講過，在陸家嘴論壇上，證監會主席吳清明確支持將人工智能納入科技創新之中，支持科技發展，但是強調，對于一些打著科技創新旗號，炒題材、炒概念，甚至坐莊的行為要嚴厲打擊。這其實給我們指明了方向，就是科技牛也要抓住科技創新龍頭企業，真正能夠兌現業績的公司，而不是那些炒題材、炒概念的公司。也就是說，做科技股投資也要回歸基本面研究，做價值投資。這和以前投資傳統板塊其實沒有太多本質區別，最終一定是能夠兌現業績的科技龍頭股，才能在調整完成之后再漲回來。而題材股、概念股，跌下去之后很難會有人再去買。這是需要給大家強調的一點。

現在美股走勢整體上仍然處于高位震蕩，走勢還是比較強勁。除了芯片股出現比較大的回調以外，科技七姐妹整體走勢依然比較強勢。從高點算起，跌幅也不超過20%。在美股市場，20%是牛熊分界線，也就是說這些科技巨頭如果跌幅不超過20%，就不能確認進入下降趨勢。如果跌破20%，繼續下跌的話，可能就是趨勢上的確認，意味著進入熊市。其實隔夜美股很多中概股都是大漲的，這也能看出，目前A股市場并沒有進入熊市，而是出現板塊輪動。進入熊市的時候，幾乎資金都會流出，所有板塊都會出現大跌。但是我們看到，現在科技股大跌的時候，其實很多傳統板塊反而出現上漲。

特別是我在6月底的時候提示，7月份投資主線或是創新藥。本周創新藥板塊一路長虹，大幅上漲。當時給大家重點講創新藥的邏輯也非常清晰。5月11日，有關部門明確，對于專利期內的創新藥進行價格保護，不進入集采。這打消了很多投資者擔心集采會導致醫藥公司利潤大跌的風險。加上過去一年時間，創新藥板塊出現大幅下跌，也吸引了一些抄底資金入場，促成了這一波上漲。從持續性來看，仍然值得期待。特別是我國創新藥具有獨特優勢，具有工程師紅利，大學生數量非常充足，所以我們可以成為全球大藥廠的中國研發基地，未來在CXO、CRO領域都會具有優勢。所以在科技股下跌的時候，消費、醫藥板塊的大漲，可以看作是蹺蹺板效應，是資金在不同板塊之間的流動。這也說明市場整體上并沒有進入熊市，而是板塊之間的輪動。

從大的方向來看，政策對于這一輪慢牛長牛行情的支持大概率是不變的。市場如果持續下跌，可能會有大資金入場，來穩定信心。而居民儲蓄大轉移的方向也是不變的。今年以來，新基金銷量出現明顯回暖，已經出現多只新基金達到50億元規模，一日售罄。這也是居民通過購買基金入市，為市場帶來增量資金。所以大家不要因為這段時間科技股調整，就認為進入熊市了，這倒沒有必要。但是板塊的輪動以及風格的切換，是大家必須重視的，這也是為什么在前段時間建議大家“三步走”：第一，去杠桿；第二，適當降低倉位；第三，均衡配置，將漲幅過大的科技股獲利了結，配置到低估值藍籌股上，來應對科技泡沫破裂的風險，就是這個原因。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）