連續漲停背后，迪哲醫藥撕掉“舊”標簽

文丨金澤

僅用14秒就取得20cm漲停，迪哲醫藥的一紙公告，讓整個創新藥賽道為之震動。

公司與阿斯利康簽署許可協議，授予后者在全球范圍內獨家開發、商業化舒沃哲?的權利。6億美元的一次性、不可返還首付款，最高達4億美元的臨床開發里程碑款和5億美元的銷售里程碑款，合計潛在總金額達15億美元，創下國產小分子藥物License-out首付款的新紀錄。

連續兩個20cm漲停后，公司市值突破310億元（截至7月15日），但更為深遠的變化，正在發生：BD之后，迪哲醫藥正迎來一場真正的價值重塑。

【源頭創新的底色】

迪哲醫藥的研發底色，從來不是跟隨，而是引領。

脫胎于阿斯利康全球四大研發中心之一的亞洲研發中心，迪哲醫藥自2017年成立之初便確立了“源頭創新”的理念與“全球競爭”的定位。截至目前，公司已建立起7條具備全球競爭力的源頭創新管線，聚焦肺癌、血液腫瘤兩大領域。

截至目前，迪哲醫藥已實現商業化的兩款產品，均在各自的細分賽道樹立了標桿。

最具分量的首推舒沃哲?（舒沃替尼），一款口服、不可逆、針對多種EGFR突變亞型的高選擇性EGFR酪氨酸激酶抑制劑（TKI），已在中、美兩國獲批用于EGFR 20號外顯子插入突變（exon20ins）非小細胞肺癌（NSCLC）的二線治療。

在2026年ASCO年會上，舒沃哲國際多中心III期臨床研究“悟空28”（WU-KONG28）入選最新突破摘要（LBA）口頭報告，成為EGFR exon20ins NSCLC治療領域全球首個且唯一獲ASCO大會最高榮譽環節LBA的藥物。研究結果顯示，舒沃哲單藥相較含鉑雙藥化療，在無進展生存期上展現出具有統計學意義和臨床意義的顯著改善。該研究同步發表于《新英格蘭醫學雜志》（NEJM，影響因子78.5）。

另一款商業化的藥物是高瑞哲?（戈利昔替尼），一款口服高選擇性JAK1抑制劑，2024年6月獲NMPA批準用于復發/難治性外周T細胞淋巴瘤（r/r PTCL），是全球首個且唯一獲批用于T細胞淋巴瘤的高選擇性JAK1抑制劑。目前其與PD-1抑制劑聯合治療晚期NSCLC也在積極探索中。

更值得關注的是其尚未商業化的早期管線，每一款都在挑戰“無人區”。

DZD8586是全球首創BTK/LYN雙靶點抑制劑，具備穿透血腦屏障能力，有望克服BTK耐藥，已啟動針對r/r CLL/SLL的國際多中心III期臨床，針對DLBCL的II期臨床同步推進中，并獲得美國FDA“快速通道認定”；DZD6008是一款全新、高選擇性、可完全穿透血腦屏障的四代EGFR TKI，旨在填補三代EGFR TKI耐藥后的臨床未滿足需求。

七條管線，條條指向源頭創新。這不是“me-too”的妥協，而是“first-in-class”的堅持。

【源頭創新的市場偏見】

曲高和寡，準確地揭示出源頭創新在資本市場中的“尷尬”處境。

國內投資者向來“業績為王”，天然偏愛大市場的“me-too”產品。因為這些產品早已被市場印證：靶點清晰、路徑明確、市場空間可測算、商業化風險可控。而“first-in-class”產品則面臨靶點驗證的不確定性、臨床設計的復雜度、監管審批的未知數，所以投資者往往并不愿意投下重注。這本質反映出的是，國內投資者的“跟風”屬性，他們并不敢去給市場定價，而只愿意隨波逐流。

迪哲醫藥恰恰是這種“風氣”最大的受害者。公司2025年研發費用8.56億元，比總營收8.01億元還要高，這意味著迪哲醫藥仍在“投入期”。近八年來，迪哲醫藥持續研發投入累計達47.09億元，這被市場粗暴地解讀為“虧損”。

“虧損股”的標簽，也一度成為扣在迪哲醫藥頭上的“帽子”。市場對此的解讀一度相當悲觀：“燒錢黑洞”、“管線斷層隱憂”、“商業化前景暗淡”等質疑不絕于耳。

這種偏見背后，是對源頭創新價值評估體系的缺失。當一個藥企做的是“me-too”產品，投資者可以用“滲透率×患者池×定價”的公式快速算出天花板。但當一個藥企做的是“first-in-class”品，尤其是針對罕見突變或耐藥機制的創新產品，市場往往陷入估值困境：目標患者群體看起來不夠大，商業化路徑不夠清晰，盈利時間表不夠明確。

于是，一個吊詭的局面出現了：越創新的公司，在資本市場上反而越容易被低估；越同質化的產品，反而越容易獲得估值溢價。這是源頭創新的“市場偏見”，也是迪哲醫藥多年來不得不背負的估值枷鎖。

但實際上，阿斯利康此次BD的首付款就超過40億元，幾乎已經能夠抵得上迪哲醫藥8年的研發投入，這或許已足以讓市場重新審視這筆交易的分量。

【源頭創新的最高認證】

阿斯利康給出的6億美元首付款，打破了市場的“固有認知”。

這不是一筆普通的BD交易。阿斯利康，作為全球制藥巨頭，同時也是迪哲醫藥的“老東家”與并列第一大股東（持股23.42%），用真金白銀為舒沃哲的全球價值投下了信任票。

這筆交易的意義，遠不止于賬面上6億美元的現金流改善。在更深層次：一個被市場質疑了多年的源頭創新企業，其核心資產獲得了全球頂級藥企的商業化背書。

首先，這筆交易驗證了源頭創新的商業價值。舒沃哲的核心臨床數據“悟空28”登上ASCO的LBA環節、發表于NEJM，并獲得中、美兩國藥監部門的“突破性療法認定”。這些學術與監管層面的認可，在BD交易中轉化為了真金白銀的定價。華泰聯合證券在核查意見中指出，定價系綜合考慮產品開發階段、市場潛力及阿斯利康全球商業化能力，參考腫瘤領域同類交易慣例協商確定，這也意味著交易是建立在雙方博弈的基礎上。

其次，這筆交易證明了迪哲醫藥的稀缺價值。舒沃哲在迪哲醫藥的管線中，并不是孤例，而是源頭創新產品的縮影。舒沃哲背后，戈利昔替尼是“淋巴瘤領域首款上市的JAK1抑制劑”；DZD8586是全球首創BTK/LYN抑制劑。這些源頭創新產品的想象空間，也被這次BD徹底打開。

當市場還在爭論“first-in-class的小市場值不值得做”時，阿斯利康用6億美元首付款給出了回答：源頭創新的價值，不在于患者池的大小，而在于臨床不可替代性的稀缺。

更重要的是，它重塑了迪哲醫藥的市場認知。

授權給擁有成熟全球腫瘤網絡的阿斯利康，迪哲醫藥得以規避自建海外團隊的地緣政治與運營風險。6億美元首付款將極大充盈公司賬面資金，為DZD8586、DZD6008等后續管線的持續研發提供穩定的資金支持，降低對二級市場融資的依賴。同時，公司得以借助阿斯利康的全球渠道資源，加速實現全球商業化目標。

公告中寫道，本次交易“符合公司堅持源頭創新，致力于填補全球未被滿足的臨床需求的長期發展戰略”。這句話不是套話，在BD之后，迪哲醫藥的源頭創新戰略不僅沒有被削弱，反而被賦予了更強的財務底座和更清晰的戰略聚焦。

當然，BD的“花開”并非沒有風雨。舒沃哲全球商業化仍存在不確定性，后續15億美元里程碑款并非已落袋為安。DZD8586、DZD6008等早期管線同樣面臨臨床失敗的可能，這也是投資者不容忽視的風險。

但恰恰是這些風險的存在，才讓BD所揭示的價值錨點顯得更加可貴。它不是消除了所有不確定，而是在最大的不確定（全球商業化）上給出了一個頂級藥企的確定性定價。市場的偏見，本質是對不確定的回避；而阿斯利康的真金白銀，正是在為這種不確定定價。BD不是價值的創造者，而是價值的發現者。

BD花開，不只是現金流的花開，更是價值認知的花開。

當全球制藥巨頭用真金白銀為源頭創新定價，資本市場對迪哲醫藥的估值邏輯，也必須隨之重估。那些曾被貼上“燒錢”、“小眾”、“不確定”標簽的“first-in-class”管線，如今有了最權威的價值錨點。

迪哲醫藥的故事告訴我們：在創新藥的世界里，真正的稀缺資產，從來不是大市場的擁擠賽道，而是那些敢于挑戰“無人區”的源頭創新。而當這些創新終于被看見、被定價，價值重塑，便如約而至。

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