北京
追蹤Heartland中型價值基金的投資者，在2026年第二季度會看到一個刺眼的數(shù)字：9.90%的季度回報，跑輸基準羅素中型價值指數(shù)3.5個百分點?？萍脊呻m是絕對收益的最大貢獻者，但選股的失誤拖了后腿。而在這份成績單里，最沉重的包袱是一只新面孔——MarketAxess（納斯達克：MKTX）。
Heartland在季度信中復盤時毫不避諱：MarketAxess是策略中最大的拖累項。這只倉位在一季度初步建立，二季度又被不斷加碼。7月14日，MarketAxess股價收于114.87美元，過去一個月微跌4.20%，但拉長到52周，跌幅深達46.70%，市值降至40.8億美元。一家基金為什么在股價近乎腰斬時，還要逆勢把倉位越建越重？
答案藏在Heartland對MarketAxess的定位里——它是一家“坐在市場盲點”上的公司。MarketAxess運營著美國最大的公司債券電子交易平臺，既沒有被貼上AI贏家的標簽，也沒有被AI顛覆的敘事所懲罰。在市場狂炒人工智能受益股的季度里，這種身份讓它的股價表現(xiàn)與科技主線脫節(jié)，但也提供了一個既高質(zhì)量又估值有吸引力的投資剖面。Heartland認為，該公司具備靠自身努力擴張利潤率的潛力，只是當下的宏觀環(huán)境刮起了逆風：大量一級債券發(fā)行涌入市場，其中相當一部分在給AI熱潮融資，再加上信用利差收窄，交易量暫時從MarketAxess主打的二級市場流向了別處。
正是這種“暫時的錯位”給了Heartland持續(xù)加倉的信心。他們在信中拆解了三個邏輯支點。第一，MarketAxess正在走出一輪大規(guī)模投資周期，過去這些投入持續(xù)壓縮利潤率，隨著支出增長趨于平穩(wěn)而交易量改善，強勁的經(jīng)營杠桿即將釋放。第二，行業(yè)交易數(shù)據(jù)顯示，在公司重點布局的一項美國信用交易協(xié)議中，市場份額已經(jīng)開始爬升，說明投資正在轉(zhuǎn)化為競爭力。第三，在發(fā)達國際市場和新興市場，電子化交易的滲透率仍遠低于美國本土，而MarketAxess在這些地區(qū)握有明確的規(guī)模優(yōu)勢，為后續(xù)增長留出了空間。
估值層面的吸引力則用一組對比數(shù)據(jù)說話：MarketAxess交易在8.8倍2026年共識企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA），而同類型國內(nèi)公司的中位數(shù)高達14.0倍。即便擁有更優(yōu)的利潤率和更穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表，它的自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值收益率依然超過8%。Heartland的判斷很直接——這家公司處在一條多年利潤增長的有利跑道上。股價跌去近五成之后，敢于接下血籌的人，賭的正是這些數(shù)字在下一階段兌現(xiàn)。
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