北京
特斯拉剛交出一份創紀錄的交付成績單，富國銀行卻把目標價從 125 美元小幅上調至 130 美元，同時維持“減持”評級。以當前約 396 美元的股價計算，這份 130 美元的目標價意味著仍有大約 67% 的下跌空間。一句話總結就是：目標價漲了，賣出建議沒變，下跌幅度依舊驚人。
分析師科林·蘭根在 7 月 14 日做出這次調整，提升幅度只有 5 美元。在整個華爾街，他算得上對特斯拉最悲觀的的聲音。相比之下，其他大行的目標價普遍高出不少：巴克萊給出 370 美元，杰富瑞 400 美元，摩根士丹利 417 美元。即便如此，這幾家也均未轉向買入，全部停在“持有”評級。也就是說，大家的爭論焦點是“還會跌多少”，而不是“還能漲多少”。這也是特斯拉本月成為美股最受關注個股之一的原因。
這次 5 美元的上調依據來自銷量端。特斯拉第二季度全球交付約 480,126 輛車，比市場預期高出大約 18%，創下歷史新高。同期，它還生產了 451,758 輛車，并部署了 13.5 吉瓦時的儲能產品。單看這份數據，很容易以為基本面強勁，足以支撐股價。可富國銀行認為，交付數字的驚喜根本無法轉化為利潤的驚喜。
問題就出在利潤上。更多車賣出去，每輛車的利潤卻在變薄。降價策略疊加內存芯片、銅、鋰等上游材料成本上漲，一把吞掉了銷量增長帶來的收益。分析師預計，特斯拉 7 月 22 日公布的財報將大致符合預期，而這些持續走高的投入成本，可能在未來繼續擠壓利潤空間，形成“賣得越多，賺得越少”的尷尬局面。
所以，一次交付量超預期的數據，只換來目標價輕輕上調 5 美元，而估值與股價之間的巨大裂口完全沒有被修復。富國銀行警告說，成本上漲可能進一步吞噬利潤，公平價值遠低于當前股價。在這種判斷下，就算目標價微調，也改變不了股價被高估太多的觀點。
市場對特斯拉的估值，早已建立在一種“尚未兌現的未來”之上。當眼下的利潤水平連當前股價都撐不住時，就必須靠明天的想象繼續維持。然而，交付破紀錄并沒有改變游戲規則，反而讓“增量不增利”的尷尬愈發刺眼。進入今年以來，特斯拉股價已經下跌近 10%，這份糾結就寫在了走勢里。
其他大行雖然把目標價往 370-417 美元的區間小幅上提，但沒有任何一家喊出“買入”。這意味著整個賣方陣營的信心里都藏著同一種擔憂：銷量可以很高，但利潤率掉得太快，現金回報并不性感。當交付神話碰上成本現實，連記錄都救不了估值。
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