北京
2026年，做多白銀和做空白銀的杠桿基金，竟然同時摔了大跟頭。兩倍做多的AGQ年內跌了58.74%，兩倍做空的ZSL也跌了40.11%。號稱互為鏡像的兩個產品，在同一個市場里一起賠錢，這事本身就在告訴你一個被忽視的真相：波動本身會吃人。
兩只基金賭的不是方向，而是一個未被明說的小概率事件——白銀得走出平滑的單邊行情。AGQ要的是白銀穩穩上漲，ZSL指望的是白銀一路下滑，中間最好別折騰。一旦市場開始反復橫跳，兩頭都得出血。2026年的白銀走勢剛好屬于這種“來回殺”的劇本，雙方都被打得鼻青臉腫。
問題的根源藏在“每日重置”這個機制里。AGQ追的是彭博白銀分類指數每天漲幅的兩倍，ZSL反向追兩倍，聽起來是對稱的，但第二天開盤，杠桿倍數重新校準，昨天的凈值變成了今天的新起點。這意味著，只要白銀在幾天內漲了又跌、跌了又漲，兩個基金的凈值都會因為數學結構往下出溜。這不算管理費，不算滑點，光是復利路徑本身，就能在一段橫盤期把兩邊同時拖下水。
一個很能說明問題的細節來自兩只基金的反向拆股記錄。ZSL在2026年2月26日執行了一次10合1的反向拆股，這是它2010年以來第7次往回收股票。AGQ活了這么久，歷史上只在2014年做過一次4合1的反向拆股。同樣頂著波動損耗往前走，做多杠桿尚且能在白銀的長線上找到存活空間，做空杠桿等于在一條緩慢抬升的坡道上逆著跑，每一次價格反彈都會成為凈值的噩夢。
再看稍微拉長一點的成績單。過去12個月，AGQ漲了16.09%，ZSL同期暴虧85.47%。把時間拉長到五年，AGQ還有37.9%的正收益，ZSL跌掉了96.53%。大宗商品長期帶著向上漂移的慣性，在這種地帶用反向杠桿，等于把暫時的下蹲變成了永久性失血。ZSL那7次反向拆股就是最好的結算單，每一次都在告訴持有人：你的本金已經被波動磨穿好幾個來回了。
還有一個容易被忽略的地方。這兩只基金發出來的不是標準的1099稅表，而是K-1合伙制稅務報表，直接被擋在很多稅收優惠賬戶之外。拿退休賬戶去碰這類產品，光稅務合規一條就過不了關。一部分金融從業者可能不會主動提這個差別，因為他們拿的是傭金，推什么產品跟客戶最終有沒有賺到更多錢，在激勵機制上是兩條線。美國證券交易委員會對受托責任人有硬性規定，要求必須把客戶利益放在第一位，市場上也有像Advisor.com這樣的撮合工具，用三分鐘左右幫用戶對接經過審查的受托顧問，不設最低門檻，也沒有銷售電話。
說到底，AGQ和ZSL這一年多的表現，是把教科書里關于波動率損耗的章節搬進了現實。兩只基金的真實對手不是彼此，而是同一組數學規則：每日重置疊加均值回歸?？辞暹@件事，比判斷白銀接下來漲還是跌，重要得多。
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