永贏基金段偉良：利率下行時代，向多元資產(chǎn)要收益

伴隨著宏觀經(jīng)濟增速的換擋，中國資本市場正步入一個全新的時代。最為顯著的標志便是債券收益率的持續(xù)下行，在這一歷史性的低利率周期下，傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品已經(jīng)很難滿足居民財富保值增值的需求。

面對這一迫切需求，單一資產(chǎn)的局限性日益凸顯，向風險資產(chǎn)、向多資產(chǎn)要收益，已成為時代的必然選擇。永贏基金絕對收益投資部基金經(jīng)理段偉良表示，在當前市場環(huán)境下，單一資產(chǎn)很難長期兼顧收益與波動控制，而多資產(chǎn)配置正逐漸成為絕對收益產(chǎn)品的重要發(fā)展方向。

永贏基金絕對收益投資部基金經(jīng)理段偉良

事實上，永贏基金近年來也正是基于這一判斷，持續(xù)完善絕對收益業(yè)務(wù)布局。自2023年起，公司圍繞居民財富管理需求，加快絕對收益投資體系建設(shè)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣、完善投研平臺、擴充專業(yè)團隊，目前已構(gòu)建起覆蓋權(quán)益、債券、可轉(zhuǎn)債、商品、海外權(quán)益等多類資產(chǎn)的投研體系。

從單一資產(chǎn)到多元配置：尋找長期復利來源

在段偉良看來，低利率環(huán)境下，一個明顯的變化是傳統(tǒng)固收產(chǎn)品獲取收益的難度越來越大。

過去幾年，國內(nèi)債券收益率持續(xù)下行，銀行存款、銀行理財收益率不斷降低，居民對于財富保值增值提出了更高要求。與此同時，權(quán)益市場雖然具備較高的長期收益潛力，但波動同樣不可忽視，僅依賴股票投資，也難以滿足絕大多數(shù)投資者對于穩(wěn)健投資體驗的需求。

“真正的問題不是股票好還是債券好，而是未來收益應(yīng)該來自哪里。”段偉良認為，相較于依賴某一類資產(chǎn)，多資產(chǎn)配置能夠在更廣闊的投資范圍內(nèi)尋找機會，通過不同資產(chǎn)之間較低的相關(guān)性，實現(xiàn)收益來源更加豐富、組合波動更加平穩(wěn)。

他舉例表示，無論是A股、海外權(quán)益、黃金、大宗商品還是債券，不同資產(chǎn)往往會在不同經(jīng)濟周期中表現(xiàn)出各自優(yōu)勢。雖然沒有任何一種資產(chǎn)能夠始終保持領(lǐng)先，但如果能夠通過科學配置，將多種資產(chǎn)有效組合，就能夠提升組合的風險收益比，實現(xiàn)更加穩(wěn)定的長期復利。

相比短期收益，段偉良更關(guān)注復利效應(yīng)。他認為，投資過程中控制波動與回撤，與追求收益同樣重要。較低的波動不僅意味著更好的持有體驗，也意味著組合更容易實現(xiàn)長期復利增長，而這正是絕對收益產(chǎn)品希望為投資者創(chuàng)造的價值。

紀律化投資讓資產(chǎn)配置更加系統(tǒng)

不過，在段偉良看來，多資產(chǎn)投資絕不僅僅是簡單地“什么資產(chǎn)都買一點”。

真正的多資產(chǎn)投資，需要建立一套完整、可復制、可持續(xù)的投資體系。

“我們希望通過紀律化的投資流程，實現(xiàn)既定目標下的收益和波動特征。”段偉良介紹，整個投資體系主要圍繞投前、投中、投后三個環(huán)節(jié)展開。

投前，需要明確產(chǎn)品定位，包括預(yù)期收益目標、波動率控制目標以及最大回撤等風險約束；投中，則重點圍繞資產(chǎn)配置與策略增強兩個核心環(huán)節(jié)展開，根據(jù)不同資產(chǎn)風險貢獻確定配置比例，并通過各資產(chǎn)內(nèi)部的主動研究獲取超額收益；投后，則持續(xù)開展風險監(jiān)控、組合歸因以及動態(tài)調(diào)整，確保產(chǎn)品始終符合既定投資目標。

在資產(chǎn)配置層面，團隊并不會簡單依據(jù)市場情緒決定股票、債券或黃金配置比例，而是采用風險預(yù)算模型，根據(jù)不同資產(chǎn)對組合風險的貢獻程度進行配置，使各類資產(chǎn)承擔更加均衡的風險責任。

“很多人會認為20%的股票、80%的債券風險主要來自債券，但實際上由于股票波動率更高，組合的大部分風險往往來自股票。風險預(yù)算模型，就是希望解決倉位比例與風險貢獻不匹配的問題。”段偉良解釋道。

在他看來，資產(chǎn)配置決定收益來源，多策略增強創(chuàng)造超額收益，而嚴格的風險控制，則是實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資的重要保障。

多元團隊協(xié)同打造覆蓋全資產(chǎn)的投研體系

完善的投資理念，離不開專業(yè)團隊的支撐。近年來，永贏基金持續(xù)加大絕對收益團隊建設(shè)力度，目前團隊已形成覆蓋權(quán)益、固收、可轉(zhuǎn)債、商品、海外資產(chǎn)等多個領(lǐng)域的專業(yè)研究體系，不同成員依托各自專業(yè)背景開展深度研究，在各自領(lǐng)域創(chuàng)造阿爾法，再通過團隊協(xié)同實現(xiàn)“1+1>2”的投資效果。

段偉良介紹，目前團隊成員既有長期從事債券投資的專業(yè)人才，也有來自權(quán)益研究、金融工程、商品投資、海外市場等不同領(lǐng)域的投資人員，形成了覆蓋大類資產(chǎn)配置的完整能力。

與此同時，永贏基金持續(xù)推進科技賦能投研，自主研發(fā)多資產(chǎn)投研平臺“萬象系統(tǒng)”，經(jīng)過多年持續(xù)迭代，目前已覆蓋宏觀周期分析、多資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動、風格輪動、債券配置、黃金配置以及策略管理等多個模塊。

在段偉良看來，系統(tǒng)并不是替代基金經(jīng)理，而是幫助基金經(jīng)理建立更加客觀、紀律化的投資框架。

例如，在權(quán)益市場，系統(tǒng)能夠結(jié)合宏觀周期、流動性、市場趨勢、ETF資金流向等多個維度，對權(quán)益?zhèn)}位及行業(yè)風格進行綜合判斷；債券方面，則通過久期模型、期限利差、信用利差等指標輔助配置；黃金則結(jié)合避險屬性、投資屬性以及保值屬性建立量化模型，為資產(chǎn)配置提供更加系統(tǒng)的支持。

“投資最終還是基金經(jīng)理做決策，但系統(tǒng)能夠幫助我們把復雜的問題拆解成更加清晰、更加可量化的判斷，提高整個投研體系的穩(wěn)定性和一致性。”他說。

多策略協(xié)同打造更好的投資體驗

隨著國內(nèi)ETF市場快速發(fā)展，多資產(chǎn)投資也擁有了更加豐富的工具。

段偉良認為，目前國內(nèi)ETF產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋股票、債券、商品、黃金、跨境等多個領(lǐng)域，為多資產(chǎn)策略提供了高效、透明、低成本的配置工具，也使得多資產(chǎn)投資真正具備了落地基礎(chǔ)。

在此基礎(chǔ)上，團隊不僅重視資產(chǎn)之間的配置，也不斷強化資產(chǎn)內(nèi)部的策略研究。

例如，在權(quán)益投資中，團隊不僅研究成長與價值、大盤與小盤之間的風格輪動，也關(guān)注行業(yè)景氣度、市場趨勢及交易擁擠度等因素；債券方面，則結(jié)合利率周期、期限利差及信用利差動態(tài)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)；對于黃金、海外權(quán)益等資產(chǎn)，也建立了相應(yīng)的研究框架，根據(jù)宏觀環(huán)境變化動態(tài)調(diào)整配置比例。

段偉良表示，團隊希望通過“多資產(chǎn)+多策略+多重風控”的體系，讓收益來源更加多元，而不是依賴單一市場或單一策略。

對于風險控制，團隊始終堅持底線思維。一方面，持續(xù)監(jiān)測組合波動率變化，當短期波動明顯超過長期水平時及時降低風險敞口；另一方面，通過凈值預(yù)警機制，在風險累積初期便進行動態(tài)調(diào)整，而不是等到回撤擴大后再被動應(yīng)對。

看好長期配置價值堅持均衡應(yīng)對市場變化

展望后市，段偉良認為，未來市場仍將以結(jié)構(gòu)性機會為主，多資產(chǎn)配置的重要性將進一步提升。

權(quán)益方面，團隊當前總體保持中性偏積極判斷，但相比此前更加關(guān)注行業(yè)和風格之間的均衡配置，重點圍繞景氣度、市場趨勢以及估值水平尋找投資機會；債券方面，在低利率背景下，更加重視久期管理和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；黃金、海外資產(chǎn)則將繼續(xù)作為組合的重要補充，通過動態(tài)配置提升組合韌性。

對于市場偶爾出現(xiàn)的股、債、商品等資產(chǎn)同步波動現(xiàn)象，段偉良認為，這更多屬于特定宏觀環(huán)境下的階段性現(xiàn)象。從長期來看，多資產(chǎn)之間低相關(guān)性的特征并未改變，但投資過程中仍需要持續(xù)關(guān)注全球流動性、地緣政治等因素帶來的擾動，并通過更加豐富的資產(chǎn)類別進行風險對沖。

“未來市場可能不會再有過去依靠單一資產(chǎn)就能輕松獲得高收益的階段，但多資產(chǎn)配置的發(fā)展空間才剛剛開始。”段偉良表示，永贏基金將繼續(xù)堅持長期主義，不斷完善多資產(chǎn)投研體系，發(fā)揮團隊協(xié)同和科技賦能優(yōu)勢，通過更加紀律化、系統(tǒng)化的投資框架，努力為投資者打造兼顧收益與風險控制的投資體驗。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，并承擔不同程度的風險。通常基金的收益預(yù)期越高，風險越大。敬請投資者在做出投資決策之前，仔細閱讀產(chǎn)品法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。本材料中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。（CIS）

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