華電光大應收逾期超六成，流動性問題凸顯，關聯資金拆借頻發|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：駱思玲、鄭琳

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作者|駱思玲、鄭琳

編輯|鄭琳

作為主營大氣治理脫硝催化材料的國家級專精特新“小巨人”企業，華電光大環保技術股份有限公司（以下簡稱“華電光大”）北交所IPO申請已于2026年1月29日獲受理，6月22日，華電光大對第一輪問詢函作出回復。

依托火電脫硝市場，華電光大搭建平板式催化劑、蜂窩式催化劑、CO催化劑多品類產品矩陣，同時通過收購寧夏共宣環保科技有限責任公司進入廢舊催化劑再生業務。

近年來，華電光大營業收入與凈利潤呈明顯波動態勢。2024年，因傳統平板脫硝業務增長乏力，華電光大營業收入和凈利潤相較2023年出現明顯下滑。2025年，華電光大依托CO催化劑和廢舊催化劑再生兩大新業務，重新步入增長軌道。

但時代商業研究院發現，近年來華電光大應收賬款規模持續攀升。至2025年年末，華電光大應收賬款逾期超六成，經營性現金流持續惡化，疊加近幾年由于業務轉型導致資本開支較大，流動性問題較為突出。此外，華電光大存在較為頻繁的關聯借貸。

7月3日，就違規轉貸、計提商譽減值、關聯交易及內控穩定性等相關問題，時代商業研究院向華電光大發函并致電詢問。截至發稿，對方仍未回復相關問題。

應收賬款逾期占比超六成，回款效率跑輸同行

華電光大應收款規模持續擴張，回款壓力突出。2025年年末，華電光大應收賬款及應收票據賬面價值為18974萬元，較2022年增長30%左右。2025年年末，華電光大合同資產（包含列示于“其他非流動資產科目”部分）為14640萬元，對比之下，2024年年末其合同資產規模僅為5965萬元。上述應收類款項（應收賬款+合同資產）占總資產比重已達到32.54%。

華電光大應收賬款逾期占比呈連年上升趨勢。2025年年末，華電光大信用期外應收賬款金額為12033.94萬元，逾期占比達65.42%，相較2024年年末的51.88%提高13.54個百分點。

對比同業頭部脫硝環保企業，華電光大應收賬款周轉效率較為落后。同花順數據顯示，2023—2025年，龍凈環保（600388.SH）應收賬款周轉率分別為3.59次、3.06次和3.18次；清新環境（002573.SZ）則分別為2.32次、2.34次和2.50次。華電光大應收賬款周轉率則明顯低于同行，2023年為2.58次，2024年為1.92次，2025年為2.39次。同行依托多元化客戶結構、更強的產業鏈話語權保持較快回款節奏，華電光大卻伴隨客戶質量下滑、逾期賬款攀升，資金周轉壓力較大。

對此，華電光大在第一輪問詢回復中解釋稱，公司客戶主要包括國企等大中型企業，款項結算、付款流程審批需要一定周期。另外，公司工程客戶回款進度受業主回款進度的影響。公司結合客戶資質、財務經營狀況及歷史合作情況，在約定付款節點基礎上統一給予客戶3個月的信用期，以加強內部應收賬款管理。

時代商業研究院發現，華電光大主要客戶雖以央國企為主，但近幾年民營企業客戶比例明顯增多。

如圖表2所示，2022年，華電光大前五大客戶為中國華電集團有限公司、國家電力投資集團有限公司、國家能源投資集團有限責任公司（以下簡稱“國家能投”）、哈爾濱電氣集團有限公司、上海電氣（601727.SH），主要是以大型煤電央國企為主。

但2025年9月，除國家能投外，其余均消失在前五大客戶名單中，圖表3中的北京博奇電力科技有限公司（以下簡稱“博奇電力”）和德龍鋼鐵集團有限公司均為民營企業。根據第一輪問詢函回復披露，博奇電力還是華電光大第三大逾期客戶。

時代商業研究院進一步發現，北京佰能藍天科技股份有限公司（以下簡稱“佰能藍天”）的柳鋼燒結廠項目，其項目周期為2022年6月—2022年10月，但截至2025年年末，該項目累計總回款進度僅為59.95%。目前，華電光大對佰能藍天的應收賬款為771萬元，100%處于逾期狀態，且期后也沒有相關回款記錄。華電光大在問詢函回復中解釋，其付款流程的審批中，不存在相關糾紛。但柳鋼燒結廠項目結項至今近4年，如此慢的回款節奏，相關回復或難以合理解釋。

在第一輪問詢函回復中，華電光大披露了前十大逾期客戶名單。名單顯示，上述前十大逾期客戶應收賬款合計為7256萬元，逾期金額合計為5891萬元。通過計算可以得出，逾期客戶應收賬款占2025年應收賬款余額比重為32%。2026年一季度回款金額為234.16萬元，由此可以計算出，在不考慮回款季節性的前提下，前十大逾期客戶回款周期長達25個季度，約6年左右。前十大逾期客戶回款節奏不容樂觀，對華電光大資金形成明顯占用。

現金流持續凈流出，負債攀升疊加關聯拆借，流動性問題凸顯

除應收類科目外，華電光大存貨類資產也出現快速增長。2023年，華電光大存貨規模為7387.5萬元。同花順數據顯示，截至2026年3月末，存貨規模已達15576萬元，增幅達110.8%。

受應收賬款回款偏慢疊加存貨快速增長雙重影響，華電光大流動性問題較為突出。2025年，華電光大經營性現金流量凈額為-1691萬元。2026年第一季度，經營性現金流出有進一步擴大的趨勢，凈流出3860萬元。

經營性現金流持續惡化，疊加近幾年業務轉型導致的資本開支較大，華電光大有息債務規模迅速攀升。2023—2025年，華電光大短期借款分別為4954.58萬元、8694.5萬元和15509.46萬元，對應資產負債率分別為46.97%、46.37%和54.56%。

華電光大資金鏈緊張的狀態，還體現在其頻繁的往來資金拆借上。華電光大在問詢函回復中披露了向關聯方拆借資金用于日常經營的現象。

華電光大與實控人賈文濤及其配偶閻曉慧、董事戴偉川及其父戴元壽、副總兼財務負責人董磊、員工陳國封等發生了頻繁的資金拆借。關聯資金往來頻次高、筆數多，金額從幾十萬元到幾百萬元不等，借款期限普遍不長，短則幾天，長則一兩個月。

總結

事實上，華電光大面臨的經營與流動性壓力，是傳統火電脫硝賽道需求萎縮、行業競爭加劇下的真實縮影。華電光大傳統脫硝產品產能閑置、盈利走弱，客戶逐步向回款能力偏弱的民企轉變，應收賬款逾期高企、回款周轉效率大幅跑輸同行，存貨積壓進一步加劇資金占用，流動性壓力凸顯，更加依靠舉債與頻繁關聯拆借維持周轉。

在此情況之下，華電光大能否妥善化解流動性與應收賬款回款壓力，理順募投項目投資邏輯，搭建完善且獨立的內控、關聯交易管控體系，將直接影響其IPO審核進程，也是企業實現長期穩定經營的核心關鍵。

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