被錯(cuò)殺的賽力斯

綠線之下，恐慌蔓延。

7月12日晚，賽力斯披露2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)虧損15億至18億元，扣非凈利潤(rùn)虧損22億至25億元。核心子公司問界汽車上半年預(yù)計(jì)虧損10.5億至13億元，第二季度單季虧損高達(dá)19億至21.5億元。

7月13日，賽力斯A股封死跌停，報(bào)收53.91元。7月14日繼續(xù)下探至53.38元，總市值跌破千億，僅剩939億元。從172.63元的高點(diǎn)算起，累計(jì)跌幅近七成。

當(dāng)日花旗將賽力斯港股評(píng)級(jí)由"中性"下調(diào)至"沽售"，目標(biāo)價(jià)從63.7港元大幅砍至33.5港元。

這個(gè)定價(jià)意味著什么？

意味著一個(gè)前提預(yù)期是：?jiǎn)柦玟N量崩塌、華為合作生變、現(xiàn)金流斷裂，幾乎是拿著最壞的劇本來推演未來。

但現(xiàn)實(shí)又是另一回事。

一

先看清虧損的本質(zhì)。

賽力斯在公告中給出兩個(gè)原因：原材料價(jià)格上漲，資產(chǎn)減值。

存儲(chǔ)芯片、工業(yè)金屬、碳酸鋰在上半年大幅反彈，僅此一項(xiàng)，問界平均每輛車的制造成本就增加了1.5萬(wàn)到2萬(wàn)元。

資產(chǎn)減值則是對(duì)部分因技術(shù)迭代、車型換代導(dǎo)致適配性有限的存量資產(chǎn)集中計(jì)提。

這兩個(gè)因素性質(zhì)完全不同。

原材料漲價(jià)是行業(yè)性周期沖擊，不止賽力斯，所有整車廠都在承受。資產(chǎn)減值是一次性非現(xiàn)金支出，不消耗經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，也不會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。

一季度，賽力斯歸母凈利潤(rùn)尚有7.54億元。二季度才集中承受了雙重?cái)D壓。上半年的虧損，更多是“行業(yè)性周期”與“一次性出清”的疊加，而非核心經(jīng)營(yíng)能力的崩塌。

把賽力斯的虧損放到整個(gè)行業(yè)里看，會(huì)發(fā)現(xiàn)它并不是孤例。

乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2026年1至5月汽車行業(yè)利潤(rùn)同比下降20%，利潤(rùn)率降至3.4%，為五年來同期最低。

江淮汽車自2024年第四季度起已連續(xù)7個(gè)季度虧損，廣汽集團(tuán)上半年虧損較去年同期近乎翻倍。賽力斯、江淮、廣汽三家合計(jì)預(yù)虧超過60億元。

不是賽力斯一個(gè)人在虧，是整個(gè)行業(yè)都在虧。但在經(jīng)營(yíng)面上，賽力斯又比絕大多數(shù)的車企要穩(wěn)健的多。

賽力斯在公告中強(qiáng)調(diào)，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，能夠?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展、技術(shù)研發(fā)及戰(zhàn)略投入提供堅(jiān)實(shí)保障，具備良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

這是第一重底：業(yè)績(jī)底。

虧損的來源是清晰的一次性因素和周期性因素，而非商業(yè)模式的崩潰。當(dāng)原材料價(jià)格回落、減值出清完成，業(yè)績(jī)的環(huán)比改善是確定性事件。

但市場(chǎng)在恐慌中，往往看不清這種區(qū)分。

二

再看宏觀底色。

2026年上半年，整個(gè)消費(fèi)板塊正在經(jīng)歷集體失血。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1至5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅1.4%，汽車類零售額同比下降11.8%，是跌幅最大的品類。

國(guó)內(nèi)乘用車銷量在大幅收縮。乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)狹義乘用車?yán)塾?jì)零售870.1萬(wàn)輛，同比下降20.2%。燃油車市場(chǎng)加速萎縮，傳統(tǒng)燃料乘用車國(guó)內(nèi)銷量同比下降31.9%，接近腰斬。

與此同時(shí)，2026年上半年的A股是一場(chǎng)"AI虹吸牛市"。AI以算力需求為引力核心，把資金、人才、流動(dòng)性和賺錢效應(yīng)從整個(gè)市場(chǎng)抽向自己。

資金總量是有限的，當(dāng)AI科技股吸走了大量增量資金和存量調(diào)倉(cāng)，其他板塊必然失血。汽車股就是那塊被犧牲掉的磚。

2026年上半年，A股汽車整車板塊累計(jì)跌幅超過28%，半年蒸發(fā)近9000億元。賽力斯的股價(jià)有一部分是基本面的問題，也有相當(dāng)一部分是資金面被虹吸的結(jié)果。

出口是上半年唯一的亮點(diǎn)。2026年6月，中國(guó)汽車出口首次突破單月100萬(wàn)輛大關(guān)，達(dá)到103.7萬(wàn)輛。上半年累計(jì)出口509.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65.3%。問界也已啟動(dòng)高端出海戰(zhàn)略，海外版M9已完成本地化適配。

這是第二重底：情緒底。

當(dāng)全行業(yè)都在虧損、當(dāng)資金被AI板塊虹吸、當(dāng)汽車股被集體拋棄的時(shí)候，情緒已經(jīng)演繹到了極致。

踩踏本身，就是底部最典型的特征。

三

業(yè)績(jī)底和情緒底之外，還有第三重底。

一家公司能不能在行業(yè)洗牌中活下來，不取決于它虧了多少錢，而取決于它手里有什么東西是別人搶不走的。

估值底，建立在稀缺性之上。

在30萬(wàn)以上的中國(guó)高端汽車市場(chǎng)，真正形成了品牌認(rèn)知和用戶心智的玩家只有三家：理想、蔚來、問界。

理想的差異化是家庭出行場(chǎng)景，蔚來的差異化是用戶服務(wù)生態(tài)，問界的差異化是智能化技術(shù)密度：華為ADS、鴻蒙座艙、持續(xù)迭代的智駕體驗(yàn)。

三家各占一個(gè)維度，互不重疊，也互不替代。

問界的第一重稀缺性體現(xiàn)在品牌上：是唯一在50萬(wàn)以上市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的玩家，也是唯一完成從25萬(wàn)到60萬(wàn)全價(jià)格帶覆蓋的品牌。

在50萬(wàn)元以上的高端新能源SUV市場(chǎng)，中國(guó)品牌銷量占比已高達(dá)69.5%。每賣出10輛50萬(wàn)以上的新能源車，就有7輛是問界M9（參數(shù)丨圖片）。

在30到60萬(wàn)價(jià)格帶，問界已經(jīng)形成了品牌認(rèn)知的先發(fā)鎖定，這個(gè)心智占位，后來者幾乎不可能用錢買到，只能靠時(shí)間去熬。

第二重稀缺性是地位，在華系生態(tài)位中，問界是毋庸置疑的壓艙石。

從問界起步，華系數(shù)年間長(zhǎng)出了五個(gè)子品牌。問界、智界、享界、尊界、尚界，五張牌依次攤開，覆蓋了從15萬(wàn)到100萬(wàn)的價(jià)格帶。牌面上看，陣型齊整，各有分工。但牌桌下的事，和牌面上不太一樣。

五界本質(zhì)上是五匹同時(shí)放出去的馬。華為提供技術(shù)底座，誰(shuí)跑得快，資源就向誰(shuí)傾斜。這很殘酷，但也很華為。

問界一開始也不是被指定的“長(zhǎng)子”。只是它恰好第一個(gè)出發(fā)，又恰好跑贏了。2026年上半年，問界一家的銷量占了整個(gè)鴻蒙智行陣營(yíng)的八成以上。其他四界加起來，不及問界。

問界M9在50萬(wàn)以上的SUV市場(chǎng)做到了月銷過萬(wàn)。這個(gè)價(jià)格帶此前是BBA最穩(wěn)的陣地，問界是第一個(gè)在中國(guó)品牌陣營(yíng)里連續(xù)多個(gè)月站在這個(gè)位置上的車型。從25萬(wàn)到60萬(wàn)，問界用三款車完成了全價(jià)格帶的覆蓋。智界、享界、尊界、尚界各有定位，各有側(cè)重，但沒有一個(gè)能在50萬(wàn)以上的市場(chǎng)復(fù)制M9的成績(jī)。

值得注意的是，2025年，賽力斯以115億元收購(gòu)了引望智能10%的股權(quán)，從華為的“付款方”變成了“股東”。同一年，賽力斯向引望采購(gòu)了223.35億元，是引望第一大客戶。

在五界格局里，問界是唯一一個(gè)同時(shí)具備三個(gè)條件的：百萬(wàn)級(jí)的銷量規(guī)模、50萬(wàn)以上的品牌溢價(jià)、戰(zhàn)略股東的身份。

賽馬機(jī)制的殘酷在于：贏家拿走大部分。華為的芯片產(chǎn)能、算法優(yōu)先級(jí)、渠道資源，最終都會(huì)流向最能出結(jié)果的那匹馬。跑得快的馬吃好草，跑得慢的馬只能等下一輪。華系的馬場(chǎng)上，問界就是跑得最好最快的那一匹。

兩重稀缺性疊加，構(gòu)成了賽力斯最厚的護(hù)城河。而且，這兩道護(hù)城河在行業(yè)寒冬里沒有被侵蝕，反而在繼續(xù)加深。

這是第三重底：估值底。

業(yè)績(jī)帶崩了情緒，情緒拉低了估值，短期的視角穿不透長(zhǎng)期的確定。三種交織在一起，構(gòu)成了賽力斯魔幻的股價(jià)表現(xiàn)。

四

決定一家企業(yè)終局的，從來不是某一個(gè)季度的利潤(rùn)表，而是手里攥著多少?gòu)堉赶蛭磥淼呐啤?/p>

第一張牌是問界的密集產(chǎn)品周期。

M9、M6、M9 Ultimate領(lǐng)世加長(zhǎng)版、M8改款——從2026年下半年到2027年上半年，是問界產(chǎn)品最密集的時(shí)期。銷量爬坡需要時(shí)間，但梯次布局已經(jīng)完成。

第二張牌是AIVA。

6月9日，賽豆科技正式發(fā)布AI汽車品牌AIVA。賽豆科技已從賽力斯體系內(nèi)剝離，不再納入賽力斯合并報(bào)表，開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

賽力斯在賽豆科技的持股比例由100%降至32.96%，不再控股。首款量產(chǎn)車型AIVA ME7計(jì)劃在2026年內(nèi)亮相，全系布局20萬(wàn)以上市場(chǎng)。

第三張牌是人形機(jī)器人。

6月，工信部、國(guó)資委聯(lián)合啟動(dòng)"人形機(jī)器人與具身智能實(shí)景實(shí)訓(xùn)專項(xiàng)行動(dòng)"。賽力斯首款人形機(jī)器人"小賽"已公開亮相，搭載視覺識(shí)別與語(yǔ)音交互能力。

超級(jí)工廠已配備具身智能AI檢測(cè)機(jī)器人"小賽01"、"小賽02"、物流機(jī)器人、跟隨機(jī)器人、低空一體物流等多款機(jī)器人。

賽力斯集團(tuán)董事、副總裁康波透露，還有更多種類的具身智能機(jī)器人在籌備，今年內(nèi)將正式發(fā)布。工廠本身就是天然的機(jī)器人適配場(chǎng)景，這個(gè)方向既是政策風(fēng)口，也是制造能力的自然延伸。

第四張牌是出海。問界高端出海已啟動(dòng)，海外版M9已完成本地化適配。這條曲線最慢，但長(zhǎng)期天花板最高。

四條腿走路，比一條腿穩(wěn)得多。

賽力斯手里攥著的四張牌，沒有一張是廢牌，問題只在于出牌的時(shí)機(jī)和順序。

五

業(yè)績(jī)底、情緒底、估值底，三重底部互相疊加。在恐慌性拋售中，回購(gòu)和增持的信號(hào)被忽略了。

7月13日和14日，賽力斯連續(xù)實(shí)施股份回購(gòu)，控股股東小康控股拋出增持計(jì)劃。

機(jī)構(gòu)也并非一邊倒看空，多家機(jī)構(gòu)維持買入評(píng)級(jí)。

市場(chǎng)按照最壞的劇本來定價(jià)，但現(xiàn)實(shí)是，賽力斯銷量在逆勢(shì)增長(zhǎng)，問界M9創(chuàng)50萬(wàn)級(jí)最快破萬(wàn)紀(jì)錄，AIVA新品牌已發(fā)布，機(jī)器人已投入運(yùn)營(yíng)，這些都是市場(chǎng)沒有定價(jià)的東西，也是賽力斯的底牌：品牌稀缺性、生態(tài)位護(hù)城河、四條增長(zhǎng)曲線。

2012年的特斯拉、2014年的比亞迪、2022年的理想汽車，這些公司在暴跌時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力都沒有變。但把賽力斯和它們放在一起比較時(shí)，需要先看清一個(gè)差異：當(dāng)年的特斯拉和比亞迪在暴跌后，都迎來了行業(yè)滲透率從早期向主流躍遷的大拐點(diǎn)。

賽力斯所處的2026年，中國(guó)新能源滲透率已突破60%，行業(yè)已經(jīng)從“滲透率紅利”階段進(jìn)入“存量淘汰賽”階段。前者是蛋糕還在做大，后者是蛋糕不再變大、開始分食。

一方面，這意味著估值修復(fù)的時(shí)間窗口可能比當(dāng)年的特斯拉更長(zhǎng)，對(duì)盈利兌現(xiàn)的要求更高。

另一方面也意味著，賽力斯在高端市場(chǎng)已經(jīng)建立起來的品牌卡位，在淘汰賽階段反而比早期滲透階段更值錢

畢竟，牌桌上的玩家越來越少，留下的席位也必將越來越貴。

當(dāng)消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善、當(dāng)AI主線的擁擠度達(dá)到極端后資金開始回流、當(dāng)市場(chǎng)對(duì)汽車股的悲觀預(yù)期開始修正時(shí)，率先反彈的，一定是那些稀缺性沒有被削弱、確定性沒有被打破、第二曲線已經(jīng)啟動(dòng)的標(biāo)的。

只要問界的品牌認(rèn)知還在，賽力斯就在牌桌上。只要在牌桌上，賽力斯遲早會(huì)迎來，業(yè)績(jī)與情緒的雙重修復(fù)，戴維斯雙擊該來的總會(huì)來。

本文基于公開信息整理，個(gè)人觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議