從比亞迪出來，他們干到全球第五， 一家靠“兼容”起家的儲(chǔ)能公司，憑什么？

文 | 預(yù)見能源

預(yù)見能源發(fā)現(xiàn)，一家既沒有電芯自產(chǎn)能力、也沒有逆變器入口的系統(tǒng)集成商，靠著“兼容多品牌逆變器”這一個(gè)切口，在歐洲戶儲(chǔ)市場的縫隙里扎下了根。

據(jù)了解，2026年6月26日，大秦?cái)?shù)能開始向港交所遞表。半個(gè)月后，中金公司與花旗加入整體協(xié)調(diào)人名單。招股書顯示，按2025年出貨量計(jì)，這家成立不到九年的公司已是全球第五大戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商，出貨量2.5GWh，市場份額6.5%。

不過，預(yù)見能源認(rèn)為，它的崛起，恰恰暴露了儲(chǔ)能行業(yè)一個(gè)正在被驗(yàn)證的殘酷邏輯——當(dāng)華為、陽光電源、固德威們開始補(bǔ)齊儲(chǔ)能產(chǎn)品線，當(dāng)年留給系統(tǒng)集成商的生態(tài)縫隙，正在快速收窄。

在逆變器巨頭還沒醒過來的空窗期， 用“兼容”切開了市場

大秦?cái)?shù)能的崛起，本質(zhì)上是一次精準(zhǔn)的時(shí)機(jī)套利。

早在2017年公司成立時(shí)，歐洲戶用儲(chǔ)能市場剛剛起步。彼時(shí)，華為、陽光電源這些逆變器巨頭還沒有把儲(chǔ)能電池作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，市場上缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的電池產(chǎn)品。

安裝商面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是：逆變器品牌眾多，但能兼容多品牌的電池方案幾乎沒有。

大秦?cái)?shù)能抓住的就是這個(gè)空白。它的核心產(chǎn)品邏輯很簡單——BMS內(nèi)置通信協(xié)議可兼容超過90%的主流逆變器品牌，并能自動(dòng)匹配通信協(xié)議。對(duì)安裝商來說，這意味著不需要為不同逆變器搭配不同電池，一套方案通吃。加上本地倉配、靈活供貨、屬地工程師就近服務(wù)，這套“安裝商友好型”打法在歐洲快速鋪開。

支撐這套打法的，是一支從比亞迪出來的銷售團(tuán)隊(duì)。董事長柳揚(yáng)在比亞迪待了18年，最高做到光伏事業(yè)部銷售總監(jiān)。執(zhí)行董事童建成、副總經(jīng)理雷純波、財(cái)務(wù)總監(jiān)趙然志等人，清一色來自比亞迪。

這批人最擅長的不是研發(fā)電芯，而是把產(chǎn)品賣到海外去。大秦?cái)?shù)能從一開始就把戰(zhàn)場設(shè)在海外，2025年95.1%的收入來自中國內(nèi)地以外，歐洲單一市場貢獻(xiàn)了61%。

產(chǎn)品策略上，它走了一條“低壓電池切入、模塊化設(shè)計(jì)、高性價(jià)比”的路線。早期巧妙避開與一線品牌在高壓市場的正面競爭，用標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品快速鋪貨。渠道上幾乎全部依賴分銷商，據(jù)了解，2025年分銷商銷售額占比已攀升至98.2%。

這套輕資產(chǎn)打法讓它用最小的投入跑出了最快的速度。

資本也在推波助瀾。從2022年A輪估值3.8億元到2026年P(guān)re-IPO估值58.35億元，三年多漲了15倍。錦浪科技、東山精密、普利特等產(chǎn)業(yè)資本相繼入場。中金、花旗在遞表后火線加入。

市場的共識(shí)很明確：這家公司踩中了風(fēng)口，跑出了規(guī)模。

被周期狠狠教育的大秦?cái)?shù)能

但速度掩蓋不了脆弱。

2022年碳酸鋰價(jià)格沖到每噸50萬元的歷史高點(diǎn)時(shí)，大秦?cái)?shù)能大量采購電芯，生產(chǎn)了28.4萬臺(tái)戶用儲(chǔ)能電池。隨后碳酸鋰價(jià)格暴跌80%，歐洲市場從供不應(yīng)求急轉(zhuǎn)直下。

這批“山頂價(jià)”電池成了沉重包袱。2023年甩賣11.4萬臺(tái)、計(jì)提減值4700萬，2024年再甩10.8萬臺(tái)、錄得毛損1.3億、再計(jì)提8140萬。舊庫存相關(guān)損失合計(jì)約2.92億元。

2025年的扭虧要拆開看。

營收暴增244%確實(shí)帶來了規(guī)模效應(yīng)，工商業(yè)儲(chǔ)能收入沖至6.03億元、毛利率33.2%也貢獻(xiàn)了真實(shí)利潤。

但還有兩筆“非經(jīng)常性”收入：舊庫存出清后沖回1003.7萬元減值，以及歐元升值帶來的約5930萬元匯兌收益。剔除匯兌，2025年實(shí)際盈利約6600萬元，凈利率不到3%。

更值得警惕的是商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。分銷商銷售額占比98.2%，意味著公司幾乎把命脈交給了渠道。

但是，分銷商網(wǎng)絡(luò)并不穩(wěn)定。同期分別解約107家、141家、278家。戶用儲(chǔ)能與其他不同，越靠近終端議價(jià)權(quán)越強(qiáng)，品牌商的話語權(quán)天然薄弱。

研發(fā)投入也在掉隊(duì)。2025年研發(fā)費(fèi)用率僅4.1%，顯著低于艾羅能源的14.89%等行業(yè)水平。

也就是說，當(dāng)同行在堆技術(shù)壁壘時(shí)，大秦?cái)?shù)能還在堆銷售團(tuán)隊(duì)。

行業(yè)警示， 逆變器巨頭正在收回“生態(tài)縫隙”

大秦?cái)?shù)能的崛起，建立在頭部逆變器廠商尚未完成“逆變+儲(chǔ)能”全棧布局時(shí)留下的生態(tài)縫隙上。

它做的不是技術(shù)突破，而是“生態(tài)位套利”——在華為、陽光電源、固德威們還沒把儲(chǔ)能電池作為標(biāo)配之前，搶先占領(lǐng)了安裝商的貨架。

但這個(gè)窗口正在關(guān)閉。

逆變器廠商把儲(chǔ)能電池納入產(chǎn)品線后，安裝商的選擇邏輯變了——原廠整機(jī)質(zhì)保、協(xié)議深度適配、整套渠道返利，這些優(yōu)勢是第三方電池?zé)o法提供的。

對(duì)大秦?cái)?shù)能來說，“兼容多品牌”曾經(jīng)是武器，但當(dāng)每個(gè)逆變器品牌都在推自己的電池時(shí)，“兼容”就不再是差異化優(yōu)勢，而是沒有入口可依附的尷尬。

行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)“入口為王”的階段。誰掌握逆變器，誰就掌握儲(chǔ)能系統(tǒng)的入口。大秦?cái)?shù)能沒有這個(gè)入口。它不產(chǎn)電芯，不產(chǎn)逆變器，做的是一層“適配層”的生意。

當(dāng)上下游都在垂直整合，這層生意的價(jià)值會(huì)越來越薄。

從業(yè)者應(yīng)該怎么看待這件事

大秦?cái)?shù)能的IPO，給儲(chǔ)能行業(yè)從業(yè)者提供了一個(gè)觀察窗口。

第一，認(rèn)清賽道階段的變化。

戶用儲(chǔ)能已經(jīng)從“誰跑得快”進(jìn)入“誰站得穩(wěn)”的階段。早期靠銷售驅(qū)動(dòng)、渠道驅(qū)動(dòng)能跑出規(guī)模，但接下來拼的是技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈縱深。大秦?cái)?shù)能2025年研發(fā)費(fèi)用率4.1%，這個(gè)數(shù)字在IPO審核中會(huì)被反復(fù)審視。

第二，警惕“生態(tài)位”的時(shí)效性。

儲(chǔ)能行業(yè)正在快速垂直整合，逆變器廠商做電池、電池廠做系統(tǒng)、系統(tǒng)集成商做品牌——每個(gè)玩家都在向上下游延伸。如果只做中間一層，又沒有不可替代的技術(shù)或資源，隨時(shí)可能被擠壓出局。

第三，出海不是萬能解藥。

大秦?cái)?shù)能95%的收入來自海外，歐洲占61%。但歐洲多國已在縮減光伏補(bǔ)貼，荷蘭定于2027年取消光伏凈計(jì)量政策。單一市場依賴的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。跟著大秦?cái)?shù)能出海的經(jīng)銷商和安裝商，需要想清楚：當(dāng)逆變器巨頭推出自有電池、當(dāng)補(bǔ)貼退坡、當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)打到歐洲，你的利潤空間還能剩多少。

大秦?cái)?shù)能從比亞迪出來的一批銷售，用不到九年跑到了全球第五。這個(gè)速度值得尊重。但資本市場的審視邏輯從來不只是看排名。

當(dāng)一家公司98%的收入依賴分銷商、研發(fā)投入顯著掉隊(duì)、利潤的一半來自匯率波動(dòng)時(shí)，全球第五的光環(huán)，未必能掩蓋商業(yè)模式的全部脆弱。

預(yù)見能源認(rèn)為，儲(chǔ)能行業(yè)的草莽期正在結(jié)束，接下來是拼真功夫的時(shí)候了。