?日元貶值步入深水區

2026年07月11日

本報記者 孫亞軍

6月4日，一名顧客在日本東京一家超市內購物。

新華社記者 李詩萌攝

日本政府又是加息，又是出手干預外匯，但仍未能阻止日元跌至近40年低位。7月份以來，日本東京外匯市場日元匯率持續走低，一度跌破162.80日元兌換1美元，創1986年12月以來新低，之后在該點位附近寬幅震蕩。外界猜測日本當局將采取更激進策略，有可能突然出手，通過“突襲式干預”來支撐日元匯率。

然而，即便再次出手干預，效果也可能短暫且有限。此前，日本政府已動用創紀錄的11.73萬億日元“挽救”日元匯率，但成果如今已全數回吐。有分析認為，日元面臨的風險不僅在于貶值本身，而是在于無序貶值，如果外匯干預被證明無效，市場可能會開始質疑干預本身的局限性，日元疲軟態勢將會進一步加劇。

中國社會科學院日本研究所研究員李清如告訴經濟日報記者，日元貶值已經走向深水區，不僅意味著匯率已觸及近40年來的歷史性低位，更折射出日本經濟結構性困境的持續加深。如果推動匯率走弱的經濟基本面未能改變、美日利差維持高位、市場對其財政可持續性的擔憂不減，即使短期匯率拉升也難以扭轉長期貶值趨勢。

加息也并沒能支撐日元走強。自2024年3月開始，日本央行結束負利率政策，日元進入加息周期，截至目前已經5次加息，日本央行在今年6月更是將政策利率從0.75%上調至1.0%，達到31年來最高水平，卻同樣沒能有效支撐起日元匯率，匯率走勢與加息周期出現明顯背離。

李清如分析說，這種“加息越猛、貶值越深”的背離有多方面原因。首先，美日利差懸殊是日元承壓的關鍵推手，如今美日政策利差仍高達250個基點以上，套息交易利潤空間依然豐厚。其次，日本央行政策組合存在內在矛盾，在加息的同時，日本央行卻宣布暫停縮減購債計劃，在相當程度上抵消了加息的緊縮效應。最后，日本經濟基本面疲軟，經濟增長乏力、產業競爭力下滑等結構性制約正不斷削弱其投資吸引力。

日本央行貨幣政策陷入“兩頭為難”的困境。日本政府債務規模已膨脹至國內生產總值（GDP）的240％左右，在發達國家中高居榜首。繼續加息，會加重財政負擔，也會給經濟潑冷水；放緩加息，則不利于扭轉日元貶值趨勢。

在剛剛過去的6月份，市場不斷增加對日元的看空押注，對沖基金大幅增持日元空頭頭寸，相關空頭倉位已經升至2017年11月以來最高，日元大幅貶值的風險依然存在。

多家機構預測，日元貶值態勢有可能走得更遠。瑞穗銀行認為日元有可能跌到1美元兌換170日元，日本第二大銀行三井住友金融集團則認為，未來幾年日元可能跌至1美元兌換180日元。

“在這樣的歷史低位上，貶值預期可能進一步自我強化、風險也可能會自我放大，而政策制定者手中的有效工具卻越來越少。日元或將繼續試探更低的底線。”李清如分析說，日本政府的政策回旋空間極為有限，日本央行在保匯率、穩財政、控通脹之間進退維谷。

中國人民大學重陽金融研究院研究員敦志剛在接受經濟日報記者采訪時也表示，日元貶值趨勢短期內不會逆轉，美日利差仍在支撐套息交易。日本政府可能會在匯率單日快速下跌、投機交易集中或市場流動性偏低時再次入場干預，這會引發日元急速反彈，但此前實踐表明，缺少利差收窄配合的外匯干預難以形成持久效果。

敦志剛進一步分析說，日元貶值趨勢逆轉需要多項條件同步形成，包括美國貨幣政策轉向寬松，日本銀行持續而有序地加息，能源價格回落，以及工資增長轉化為實際消費能力，但短期內無法同步發生，因此，日元仍面臨較強的下行壓力。

長期以來，日元貶值提升了日本出口的競爭力，并增加了海外收益，被視為促進日本經濟增長的重要紅利。現如今，日元貶值對日本經濟的影響似乎正在從“利弊并存”轉向“弊大于利”。

日元貶值直接推高了進口成本，擠壓了眾多行業企業的利潤空間，日本已有不少企業未能承受日元長期貶值預期的沖擊而宣告破產。東京商工調查所發布的報告顯示，今年1月至6月，因日元貶值而宣告破產的企業共有45家，同比增幅超30%，是該機構自2022年統計這項數據以來的最高值。

李清如表示，盡管日元貶值能提升出口企業和海外投資的賬面利潤，但負面效應更加顯著。日本作為資源、能源高度依賴進口的經濟體，日元貶值將直接推高食品、原材料、能源等進口成本，輸入型通脹成為日本經濟的沉重負擔，與居民生活息息相關的食品、日用品等價格攀升，工薪家庭的生活負擔明顯加重，拖累消費復蘇。

在敦志剛看來，日元貶值將壓縮日本居民的實際購買力，最終導致居民獲得感持續下降。匯率下跌會推高企業的采購成本，并通過物流、生產和零售等環節向消費端傳導，會不斷壓低企業利潤與家庭實際收入。此外，由于日本企業將大量生產環節向海外轉移，導致日元貶值對國內出口和就業的帶動作用不如以往明顯。

綜合來看，日元貶值及其避險屬性弱化，已非單一市場情緒所致，而是日本經濟多重矛盾相互疊加、共同作用的結果。其中，既因為美日利差懸殊，資本持續外流給日元帶來了長期壓力；也有內部債務高企、經濟增長乏力等結構性問題；還有中東沖突導致能源價格上漲、日美貨幣政策預期分化加劇等外部沖擊原因。種種此類，都在考驗著日本政府支撐匯率的能力，日本經濟不得不面臨多重風險挑戰。