AI交易崩了？債市“撞飛”了股市

債市的裂縫，正在變成股市的地震。

當地時間7月13日，美股半導體“被打趴”，AI板塊全線潰退。跟隨韓國KOSPI指數近9%的慘烈跌幅，隔夜納斯達克再度跌破50日均線并收于其下，成為當日美股主要指數中表現最差的。

半導體板塊遭到重創，AI相關股票全線被拋售——無論是"開票方"（資本開支的投入方，如云計算巨頭）還是"收票方"（算力的提供方，如芯片公司），均未能幸免，后者跌幅更深。

有意思的是，Mag7與標普其余493只股票當天跌幅基本相當——這意味著這不是單純的風格切換，而是更廣泛的情緒收縮。

當天，三條交易主線同時收緊：美伊緊張局勢推高油價，美聯儲鷹派表態壓垮債市，AI資本開支的債務隱憂引爆半導體板塊。而債市的“慘烈”，可能才是真正值得警惕的核心信號之一。

AI交易的邏輯鏈條是：科技巨頭借債→砸錢建數據中心→推動算力需求→半導體和AI股票上漲。現在，這條鏈條的第一個環節——債市的承接能力——正在松動。高盛衍生品交易主管Brian Garrett本周直言："信貸同事的緊張程度，是我多年來第一次超過股票波動率同事……'慘烈'這個詞在信貸交易臺被反復提及，而同期標普500的波動幅度僅在30個基點區間內震蕩。"

美股半導體“被打趴”，AI板塊全線潰退 資料圖

債市警報：AI借債狂潮撞上承接極限

AI相關債券的發行規模，已經把投資級債券市場逼到了消化不良的邊緣。

據華爾街日報近日報道，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、英偉達和SpaceX六家超大規模計算商，今年已累計發債約2440億美元，較去年全年的1080億美元翻超一倍，是2024年170億美元的逾14倍。

高盛投資級債券交易員Jeffrey Papai在報告中寫道："過去一個月，AI相關債券發行達750億美元（年初至今2410億美元，過去一年3600億美元），已令我們的AI債券籃子利差擴大約25個基點。"

更關鍵的是，市場的承接閾值正在快速下降。Papai指出："此前需要750億美元以上的供給才能令市場承壓，如今僅250億美元便足以令市場陷入被動。"換句話說，同樣的沖擊，市場越來越扛不住。

摩根士丹利數據顯示，超大規模計算商整體杠桿率已從2025年第三季度的0.9倍飆升至目前的1.8倍，僅用兩個多季度便實現翻倍，超越整個能源行業的杠桿水平，且仍以每季度約0.3倍的速度攀升。

從市場占比看，亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五家公司，目前已占整個美元投資級債券指數的4%。若以久期加權（DV01）口徑計算，六大超大規模計算商加三家主要芯片公司，已占指數的9%——且這還是在芯片融資尚未真正啟動之前。

Papai的結論直白："從近期走勢可以清楚看出，來自投資者的增量承接能力已大幅萎縮。

為什么債市出問題，股市會跟著垮？

邏輯很直接：AI資本開支靠債務支撐，債務靠投資者買單。

Papai坦承，要讓市場消化下一輪供給，需要幾個前提：發行方放緩節奏、改變發行結構（幣種和久期多元化）、私募信貸和銀行承接更多份額，以及債券價格進一步走低（利差走闊）以吸引新增買家入場。

但他也點出了這條路的內在矛盾：

一旦AI債券拋售全面展開，將對股票市場形成直接沖擊，并可能向更廣泛的投資級市場蔓延。

美銀首席投資官Michael Hartnett將"AI資本開支削減"列為最大市場尾部風險，并給出觸發路徑：債券義警切斷超大規模計算商流動性，迫使其轉向股權融資并裁員——Meta、微軟、亞馬遜已分別裁員13%、10%和9%。

Apollo首席經濟學家Torsten Slok則警告：

AI是目前支撐經濟和市場的唯一支柱，而當如此多的賭注押在如此少的公司身上，一旦回報兌現時間晚于預期，這不僅僅是一個行業問題，它可能讓經濟滑入衰退，讓標普500陷入調整。

Slok還指出，token價格持續下滑，中國模型在全球最常用模型中的份額及token使用量均已超越美國同類產品——這進一步壓縮超大規模計算商的自由現金流前景。

這一輪敘事能否再被“救活”？

這不是AI債市第一次逼近臨界點。

2026年5月初，英國《金融時報》曾報道，摩根大通、摩根士丹利和SMBC等銀行正在尋找將數據中心相關債務風險轉移給更廣泛投資者的途徑，核心買家已對AI債券供給產生抵觸。

彼時，高盛在這篇報道發布約48小時后發布了《解碼智能體經濟》報告，預測智能體AI將推動LLM利潤率大幅提升。敘事切換迅速平息了市場緊張情緒，并催生了新一輪更大規模的債券發行——亞馬遜3月完成370億美元發行（史上第四大企業債），7月再發250億美元；SpaceX在IPO數日后以250億美元債券叩開市場大門。

如今，高盛信貸交易臺自己喊出"慘烈"，意味著這一輪敘事的支撐力正在減弱。

Papai在報告中寫道：

鑒于利差已有所調整、發行窗口臨近財報靜默期，短期內AI債券復合體或暫獲喘息，但中長期來看，鑒于供給前景，預計將進一步跑輸大市。建議持有信用波動率頭寸，以對沖更廣泛市場'污染'的可能性。

這一天的債市壓力，還來自另一個方向。

美聯儲理事沃勒在紐約的講話直接推高了加息預期：

如果本周核心通脹數據再度偏熱，FOMC將需要考慮近期收緊貨幣政策。
無論你用哪種方式衡量，今年通脹都在上升。
目前，我對核心通脹的持續偏高感到擔憂。

2年期美債收益率單日上行6個基點，30年期上行3個基點。7月加息概率飆升至沃什就任以來高位，接近50%。

BTIG的Krinsky指出，10年期實際利率已升至2025年4月以來最高，從6月底的2.11%升至2.34%。他判斷：

如果實際利率快速突破2.40%，將足以對股市造成更廣泛的沖擊。

油價同樣火上澆油。WTI當日漲近9%，逼近78美元，為近一個月新高——霍爾木茲海峽商業通行量在24小時內驟降至僅3次（6月24日反彈高點時為57次）。油價上漲推高通脹預期，進一步強化了債市的鷹派邏輯。

接下來怎么走？

BTIG的Krinsky給出三種情景及概率：

1. 輪動延續（40%）：資金繼續從半導體/科技/AI流向其他板塊
2. 輪動逆轉（20%）：資金重新回流科技，流出近期強勢板塊
3. 輪動熄火、全面拋售（40%）：相關性驟升，市場全面下跌，類似2024年7月末

Krinsky特別指出，第三種情景的概率"今天已顯著上升"——原因是實際利率飆升、KOSPI隔夜崩跌，以及7月加息概率接近50%。