北京
Don Calcagni，Mercer Advisors的首席投資官，在播客節(jié)目《Trends with Benefits》中提出了一個(gè)觀察：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可能正在錯(cuò)誤定價(jià)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)判斷立刻引發(fā)了市場(chǎng)參與者截然不同的聲音。
支持Calcagni觀點(diǎn)的一方認(rèn)為，當(dāng)前股市的定價(jià)并未充分反映俄烏沖突、中東局勢(shì)以及大國(guó)博弈帶來(lái)的潛在沖擊。供應(yīng)鏈中斷、能源價(jià)格波動(dòng)和資本跨境流動(dòng)受阻，這些因素并沒(méi)有完全體現(xiàn)在企業(yè)的盈利預(yù)期里。按照這種邏輯，一旦某個(gè)地緣事件升級(jí)，市場(chǎng)將面臨劇烈的估值修正。因此，他們?cè)敢廪D(zhuǎn)向非美市場(chǎng)的配置，特別是看好印度這樣的經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。印度憑借龐大的人口基數(shù)、持續(xù)的基建投入和相對(duì)獨(dú)立的增長(zhǎng)敘事，似乎為分散風(fēng)險(xiǎn)提供了理由。
反對(duì)者則指出，市場(chǎng)往往是“短視而有效的”。過(guò)去十年間，地緣政治消息很少對(duì)美股造成持久的傷害，投資者因而形成了一種慣性：任何擾動(dòng)最終都會(huì)被美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性或科技巨頭利潤(rùn)所消化。他們懷疑Calcagni的擔(dān)憂(yōu)更像是一種“沙發(fā)上的風(fēng)險(xiǎn)提示”，有道理但缺乏可操作性。對(duì)印度案例的推崇，也可能陷入“故事陷阱”——印度市場(chǎng)的實(shí)際準(zhǔn)入成本、監(jiān)管不確定性和資本市場(chǎng)規(guī)模，并不足以承接大規(guī)模資金轉(zhuǎn)移。
我的判斷是，雙方都在談?wù)摬煌瑫r(shí)間維度下的因果。反對(duì)者著眼于短期的市場(chǎng)反應(yīng)模式，正確指出了情緒的自我修復(fù)能力。而Calcagni的框架更具結(jié)構(gòu)性：他同時(shí)提到了美元走弱與黃金的角色，這就把分散討論串成了一條主線(xiàn)——全球化紅利正在重新分配。美元若進(jìn)入一個(gè)趨勢(shì)性下行通道，將抬高美國(guó)進(jìn)口成本并削弱美元資產(chǎn)的吸引力，這正是地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的前兆。
然而，Calcagni把黃金視為一項(xiàng)“交易”而非“策略”，這點(diǎn)值得細(xì)品。如果只看避險(xiǎn)敘事，黃金確實(shí)容易成為反復(fù)波動(dòng)的交易工具；但若把它放在美元信用與全球央行購(gòu)金的長(zhǎng)期背景中，它就可能演變?yōu)橐环N戰(zhàn)略配置。地緣風(fēng)險(xiǎn)是否被低估，最終不取決于某次沖突，而取決于投資者是否愿意為“世界不按預(yù)期運(yùn)行”保留一份保險(xiǎn)。當(dāng)這份保險(xiǎn)的保費(fèi)看起來(lái)還很便宜時(shí)，Calcagni的警告就不只是噪音。
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