北京
亞馬遜的估值正經(jīng)歷一個(gè)讓人意外的時(shí)刻。29倍的市盈率聽(tīng)上去不算便宜，但這已經(jīng)是這家科技巨頭自金融危機(jī)以來(lái)最低的估值水平了。一個(gè)常年享受高溢價(jià)的公司，如今市盈率跌破30這條線，這本身就是一個(gè)信號(hào)。
需要先拋出一個(gè)關(guān)鍵背景：經(jīng)營(yíng)零售和云計(jì)算這兩塊拼殺激烈的生意，本就給亞馬遜帶來(lái)了持續(xù)的不確定性。而近段時(shí)間，它在資本支出上的激進(jìn)投入，更是讓一批投資者感受到了壓力。僅2026年，亞馬遜就承諾投入2000億美元用于資本支出。這個(gè)數(shù)字放在今天的科技行業(yè)或許不算離奇，但它確實(shí)高過(guò)了Alphabet的1750億到1850億美元，以及Meta Platforms的1250億到1450億美元的計(jì)劃。
更讓市場(chǎng)神經(jīng)緊繃的是現(xiàn)金流的變化。盡管公司賬上躺著1430億美元的流動(dòng)性，過(guò)去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流卻只剩12億美元?，F(xiàn)金被大舉吃進(jìn)基建里，以至于亞馬遜今年選擇通過(guò)發(fā)債來(lái)填補(bǔ)資本支出的缺口，本月就完成了一筆至少250億美元的債券發(fā)行。放在幾年前，手握如此規(guī)模的現(xiàn)金卻還要發(fā)債，簡(jiǎn)直不可想象。
但人工智能的回報(bào)也在業(yè)績(jī)里顯露了痕跡，而且不僅限于云業(yè)務(wù)，連電商板塊都跟著受益。2026年第一季度，亞馬遜凈銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)17%，幾乎是2025年同期9%年增幅的兩倍。同一季度，凈利潤(rùn)同比大漲77%，也比2025年一季度64%的增速更高。把這樣的增長(zhǎng)放到29倍市盈率里去衡量，投資者有理由認(rèn)為這個(gè)估值在歷史上是便宜的。只不過(guò)，分析師的預(yù)估帶來(lái)了另一種冷靜的聲音：全年利潤(rùn)增速可能回落至21%，相比一季度的爆發(fā)，這個(gè)減速足以讓一些人重新掂量低市盈率的吸引力。
亞馬遜的歷史估值區(qū)間、這場(chǎng)資本支出的規(guī)模，以及已經(jīng)改善的業(yè)績(jī)，合在一起看，指向了超賣(mài)的可能。但也要承認(rèn)，29倍的市盈率并沒(méi)有讓它變成一只“絕對(duì)便宜”的股票。資本開(kāi)支的沉重，加上利潤(rùn)增速即將放緩的預(yù)期，確實(shí)有足夠理由讓投資者猶豫。是市場(chǎng)把恐慌放得過(guò)大了，還是亞馬遜的高溢價(jià)時(shí)代真的在松動(dòng)，答案還懸在下一份財(cái)報(bào)里。
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