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      紅利指數估值手冊:PE、股息率與定投節奏

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      風險提示:本文所提到的觀點僅代表個人的意見,所涉及標的不作推薦,據此買賣,風險自負。

      作者:六億居士

      來源:雪球

      最近不少朋友提及 :為何紅利類指數價格下跌 , 但估值變化卻不大 ?

      今天我們以A股紅利基準 “ 中證紅利 ” 為例 , 一起回顧該指數過去10年的官方市盈率與官方股息率 , 探索估值問題與后續的定投策略 。

      在文章開始之前 , 需要再次說明 : 紅利類指數為 “ 股息率加權 ” 策略指數 , 我們在選用數據源時 , 請盡量選擇中證指數官方發布的計算用股本數據 。 如果采用第三方默認的 “ 市值加權 ” 數據 , 會有較大的偏離 。

      估值表內采用的便是官方數據 , 請安心使用 。

      中證紅利近10年官方市盈率與股息率走勢圖


      上圖為中證紅利指數近10年官方市盈率與股息率的走勢圖 , 由圖所見 , 目前市盈率與股息率均在近10年中位數略下方附近 。

      由此可見 , 目前中證紅利整體處于 “ 正常略偏低 ” 估值水平 。

      1市盈率藍線


      1 ) 波峰波谷

      由上圖可見 , 中證紅利近10年市盈率 ( 左坐標軸 ) 在6-14區間波動 , 其中最高峰為2017年11月22日 , 彼時市盈率為14.95; 最低谷為2024年1月22日 , 當時的市盈率為5.75

      2 ) 估值中樞

      然后我們再看整體估值區間 , 整體而言近10年 , 中證紅利正好以PE=10作為中樞, 2016至2023整體呈現估值下行趨勢 , 2024至今則呈現估值回歸趨勢 。

      3 ) 主要區間

      中證紅利的PE區間主要在6-8 、 8-10 、 10-12和12-14區間波動 , 從定投策略來說 , PE6-8區間可以增量定投 , 8-10區間可以少量定投 , 10-12區間建議持有為主 , 12-14可以進行分批止盈或再平衡 。

      2股息率


      1 ) 波峰波谷

      對比市盈率 , 股息率整體呈現上升趨勢 , 這一點跟市場的逐漸成熟有關 。 從近10年數據看 , 峰值一般在6.5%左右 ( 右坐標軸 ) , 主要出現在市場底部或指數調倉的日期 。

      比如2019.1.3時為6.4% 、 2022.3.23時為6.79% 、 2022.12.26時為6.63% , 以及2024.1.22時為6.53% 。

      因為股息率呈現上升趨勢 , 所以波谷數據參考意義下降 , 但一般在4%左右 。 未來如果成熟度穩定 , 股息率的波谷也會逐漸平穩 。

      2 ) 估值中樞

      整體而言 , 中證紅利的股息率中樞在慢慢抬升 , 近10年中樞處于5%左右 。

      3 ) 主要區間

      從股息率分布來看 , 主要區間在3%-7%波動 。 從策略的角度 , 6.5%以上不妨加量定投 ; 5.5%-6.5%正常定投 ; 4%-5.5%耐心持有不折騰 ; 4%以下結合PE指標不妨考慮止盈 。

      紅利類指數估值的思考

      1紅利類估值溫度與計算方法

      我們也看到 , 隨著市場格局的變化 , 紅利類指數的PE估值整體呈現下降趨勢 、 股息率呈現上升趨勢 , 所以單指標歷史百分位可能會存在一定偏離 。

      我們很難完全解決這個問題 , 但可以通過多指標混合的方式加強安全邊際 。 在61指數估值表中 , 紅利類指數采用 : 30%PE百分位+30%PB百分位+40%股息率 ( 1-百分位 ) 的方式處理 , 能相對較穩定的給予一個 “模糊的正確” 。

      因此 , 自己沒精力單指標深挖 , 可以使用表內的 “估值溫度” 。

      2為何價格下跌但估值似乎變化不大

      回顧完整個數據 , 我們再來回答最初的問題 :為何紅利類指數價格下跌 , 但估值變化卻不大 ?

      1 ) 企業利潤波動

      中證指數每次在年報之后會更新估值數據 , 指數估值又與成份股的營收 、 利潤 、 分紅率相關 。 從最新數據看 , 中證紅利前十大權重股的業績表現一般 , 10個成份股2026年Q1營收同比下降5個 , 利潤同比下降6個 。

      2 ) 成份股分紅與價格回落

      別忘記指數一直在以較高的分紅率分紅 , 紅利基金一般以價格指數為基準 , 超額部分一般會分紅 , 所以產品凈值會回落 。 從全收益指數點位看 , 紅利類整體平穩性較高 。

      3 ) 成份股調倉

      指數會進行年度調倉 , 即便紅利指數穩定性較高 , 但仍然會出現納入利潤較弱的成份股 。 尤其目前市場逐步走高 , 整個樣本空間里穩定的高股息樣本減少 , 這或許也是一個因素 。

      4 ) 中證指數的更新

      說實話 , 中證指數的財報更新有點 “ 欲抱琵琶半遮面 ” 。 從目前的公開信息和數據波動看 , 財報更新一般在4月底也就是企業年報更新時 , 指數會出現較大估值波動 。

      但如果部分指數出現非標準時間數據更新或調樣 , 也可能會出現指數估值的波動 。

      5 ) 價格與估值體感

      我們常常看價格 , 所以價格敏感度會高一些 , 但實際上價格波動的區間大致在10%左右 。 估值表采用多因子估值百分位 , 可能從52°降低至46° , 我們并無太大體感 , 這也是潛在的一種因素 。


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