資本市場丨SpaceX超級IPO背后的太空AI敘事與萬億估值思辨

上市見未來

■秦仁聞

　　2026年6月，美國太空探索技術公司（SpaceX）完成首次公開募股并登陸納斯達克，成為全球資本市場近年最具標志性的超級IPO事件。SpaceX以每股135美元發行6.39億股，募資總額約862.5億美元，并明確將募集資金用于擴展人工智能算力基礎設施、提升發射基礎設施與運載火箭能力、擴大衛星星座規模與容量以及一般公司用途。

　　上市后，SpaceX迅速被納入納斯達克100指數。從市場表現看，上市初期的情緒溢價很快轉入波動消化，指數被動買入、賣方一致看多、債券市場定價分歧與AI資本開支擔憂交織，說明SpaceX已從一級市場愿景定價轉入二級市場業績、現金流與融資能力共同定價的新階段 。

SpaceX上市：以人類星際開拓

和太空AI為錨的資本敘事

　　目前，SpaceX已不再是傳統意義上的火箭發射企業，而是集太空運載、低軌衛星通信、通用人工智能、超級算力基礎設施及軍事通信服務于一體的科技混合體。其上市的核心邏輯不是單一業務融資，而是將未來產業制高點證券化，以多行星物種、星際殖民、軌道算力和全球連接為敘事外殼，將極重資產、極長周期、極高不確定性的戰略科技工程轉化為全球股票和債券投資者可以配置的金融資產。與一般科技公司IPO相比，SpaceX上市具有更強的國家戰略屬性、更大的產業外溢效應和更明顯的金融工程特征。

　　馬斯克長期善于將技術路線、商業模式與宏大敘事合并表達。此次上市中，SpaceX并未僅向投資者出售火箭發射服務、衛星互聯網收入或政府合同現金流，而是將火星定居、低成本星艦、全球星鏈、軌道數據中心、Grok模型與AI基礎設施等要素嵌入同一資本故事。其核心在于，通過星艦壓低進入太空的邊際成本，通過星鏈構建全球連接入口，通過AI算力基礎設施承接未來模型訓練和推理需求，再利用資本市場為這一體系持續補充資金。

　　換言之，SpaceX把遙遠的深空探索和正在爆發的人工智能算力競賽共同包裝為一個高成長、強壟斷、可持續融資的超級平臺。這一敘事之所以能夠獲得資本市場回應，根源在于當前美國科技股估值體系已經從傳統互聯網平臺邏輯轉向AI基礎設施稀缺性邏輯。過去，市場給高估值是因為平臺擁有用戶、數據和網絡效應。現在，市場給高估值是因為企業可能擁有電力、芯片、算力、衛星網絡、發射能力和軍民兩用合同。SpaceX恰好把這些要素集中到一個主體之中，從而形成工業能力金融化、戰略資產證券化、未來想象可交易化的典型樣本。

基本盤有支撐

但不足以解釋兩萬億美元估值

　　從事實層面看，SpaceX確有其他獨角獸難以復制的業務基礎。

　　一是發射能力形成規模優勢，星艦一旦實現工程化復飛，將進一步拉開與傳統航天企業的成本差距。二是星鏈已經成為公司現金流底座，低軌衛星互聯網用戶擴張、國際市場覆蓋和軍用通信服務構成相對穩定的收入來源。三是公司已經深度嵌入美國政府和軍方采購體系，商業航天外殼與國家安全任務之間的邊界日益模糊。四是xAI并入后，SpaceX從航天、通信平臺進一步演變為航天、通信、AI平臺，市場對其估值不再僅看衛星互聯網和發射業務，而將其視為可能挑戰傳統云廠商和AI模型公司的新型基礎設施企業。

　　但上述事實基礎仍難以完全支撐上市后約兩萬億美元量級的市值。按照2025年收入約187億美元的口徑測算，上市初期市銷率處于極高水平，遠超傳統航天制造、通信運營商和多數成熟云計算企業。市場給出的高估值，更多是對未來十年星艦高頻發射、星鏈全球連接、AI算力租賃、軌道數據中心和國防訂單的組合押注。換言之，當前估值并不主要由既有利潤解釋，而是由技術路線如期兌現、資本開支持續獲得融資、未來市場空間足夠大三個前提共同支撐。一旦任一前提被削弱，估值中樞就可能顯著下移。

治理結構和融資結構構成長期折價因素

　　SpaceX上市并未改變其高度集中的創始人控制結構。公司上市文件顯示，IPO完成后仍采取多重股權和創始人高投票權安排，公眾股東即使承擔市場波動風險，也難以對重大戰略、資本開支、關聯交易、管理層任免形成實質制衡。對于一家同時從事航天發射、衛星通信、AI算力、軍用網絡和可能的太空制造的公司而言，治理高度集權固然有利于快速決策，但也會放大個人意志、企業戰略、公共投資者風險之間的不對稱。

　　更重要的是，SpaceX上市不是融資周期的終點，而是更大規模融資周期的起點。公開信息顯示，公司IPO資金用途雖然覆蓋AI算力、發射基礎設施和衛星星座，但上市后不久仍面臨債務再融資和長期資本開支需求。美國賣方機構在上市后發布的研報普遍強調，公司未來多年仍需巨額外部融資，部分機構估計，到2031年前后公司年資本開支可能達到數千億美元量級，且在較長時間內難以實現自由現金流轉正。這意味著，SpaceX的市場價值不僅取決于技術突破，也取決于全球資本市場是否持續愿意為其下一輪愿景買單。

（未完待續）

總 監 制丨楊玉洋 車海剛

監 制丨陳 波 王 彧

審 核丨王小霞 編 輯丨張貴辰