上海
7月13日，韓國本地券商KIS發布SK海力士第二季度業績預測報告。預計SK海力士Q2營收80.9萬億韓元，環比上漲54%，同比大漲264%；營業利潤為60.4萬億韓元，環比增長61%，同比增長556%。
數字看起來亮眼，但問題在于：市場共識預期為65萬億韓元，KIS的預測低于共識約8%。
這一偏差，直接引爆了市場。
韓國股市開盤后，SK海力士股價迅速跌超10%，跌破200萬韓元關口，較6月25日歷史高位在短短三周內回調幅度達33%。
HBM占比高，反而拖累了ASP
KIS在報告中解釋了利潤不及共識的核心原因：SK海力士的HBM（高帶寬內存）營收占比高于同業，出貨占比偏高，導致其平均售價（ASP）漲幅低于市場平均水平。
這個邏輯乍看反常——HBM是高端產品，占比高不是應該更賺錢嗎？
關鍵在于定價結構。HBM通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價格相對固定，短期內不會隨市場行情大幅上調。而普通DRAM和NAND在現貨市場上的價格彈性更高，當市場整體漲價時，這類產品的ASP漲幅反而更大。
SK海力士HBM占比偏高，意味著它在這一輪市場均價上行中“吃到的漲價紅利”比同業少。
同期普通DRAM、NAND的現貨均價還在飆升——KIS預測Q2 DRAM均價環比上漲約30%，NAND上漲約50%——但海力士的整體ASP漲幅被HBM的合約價格"拖了后腿"。
下調源于LTA重新測算，非基本面惡化
KIS在報告中明確指出，此次下調不是業績擔憂，而是將已簽訂的長期供貨合約（LTA）價格假設納入測算后的修正結果。
報告原文表述為：“這是將已簽訂的LTA納入價格假設、對預測進行現實化調整的結果，并非對業績的擔憂。”
KIS同時下調了2026年和2027年營業利潤預測，分別較此前低約9%和11%。但該券商強調，隨著HBM4從第三季度起正式大批量出貨，市場均價上行將帶動整體ASP走高，屆時SK海力士的ASP漲幅將回歸市場平均水平。
KIS預測，2026年Q2營業利潤率將達到74.6%，創歷史新高，此后每季度持續上升。
該券商維持目標價380萬韓元及增持評級，認為本次預測下調只是短期擾動，不改變中長期業績上行趨勢。
“暴增556%卻不及預期”：市場情緒的裂縫
同比增長556%，在任何行業都是極為強勁的數字。但資本市場的邏輯是：重要的不是漲了多少，而是有沒有達到預期。
市場此前已將65萬億韓元的共識預期充分定價。KIS的預測比這個數字低了約4.6萬億韓元，相當于直接宣告"預期過高"。
這觸發了兩層擔憂：一是短期業績不及預期的直接沖擊；二是HBM高占比是否構成結構性隱患——即SK海力士越是押注HBM，在合約價格鎖定期內，其ASP彈性就越受限。
疊加SK海力士上周五剛剛登陸美股，部分押注"打新"的資金在ADR上市后選擇套現，進一步加劇了拋壓。
踩踏蔓延：港股ETF、A股存儲股同步下挫
SK海力士的跌勢迅速傳導至周邊市場。
港股方面，2倍做多SK海力士杠桿ETF單日跌超22%，2倍做多三星電子ETF跌超13%。
A股存儲概念股同步跟跌，兆易創新、北京君正、江波龍、佰維存儲等多只核心標的跌幅超7%。
但從更宏觀的視角看，存儲半導體板塊近半個月整體進入調整期，部分個股跌幅已超20%，觸及技術性熊市分界線。這背后還有全球資金在AI內部及各市場間進行配置再平衡的因素，包括"賣芯片、買云"的輪動邏輯，以及港股市場的階段性反彈吸引資金回流。
券商：長期邏輯未變，關注盈利可持續性
盡管引發了市場震蕩，KIS在報告中的整體立場并不悲觀。
該券商認為，隨著存儲行業向3至5年LTA合約結構轉變，企業估值的核心驅動力將從"單季度ASP漲幅"轉向"高盈利能力能持續多久"。
KIS報告指出："從現在起，需要關注的是盈利的可持續性。LTA的擴大正在降低存儲行業長期以來的業績波動性。"
該券商預計，隨著合約型營收占比提升，以及HBM產能擴張對整體供給形成擠壓，SK海力士的高盈利水平將得以長期維持，估值也將隨之重新定價。
目標價380萬韓元對應當前股價仍有較大上行空間，KIS維持增持評級。
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