中報(bào)窗口下的高波動(dòng)再平衡

近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇。前期強(qiáng)勢(shì)科技股經(jīng)歷快速上行后，市場(chǎng)對(duì)AI硬件供需、資本開(kāi)支回報(bào)率和高估值持續(xù)性的分歧加大。

7月初AI硬件與光通信板塊率先調(diào)整，導(dǎo)火索是海外某科技巨頭官宣對(duì)外出租閑置算力，打破了市場(chǎng)對(duì)“AI算力長(zhǎng)期短缺”的單向敘事，引發(fā)對(duì)北美2027年資本開(kāi)支增速可持續(xù)性的擔(dān)憂。疊加漲價(jià)向存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、半年節(jié)點(diǎn)資金風(fēng)格再平衡等因素，科技板塊一度承壓。

同時(shí)，7月進(jìn)入中報(bào)預(yù)告窗口，資金開(kāi)始用業(yè)績(jī)兌現(xiàn)而非遠(yuǎn)期故事重新排序板塊，導(dǎo)致高位科技股振幅顯著放大，我們判斷近期科技板塊調(diào)整主要原因是籌碼及交易結(jié)構(gòu)擁擠后再平衡，而非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

展望后市，我們認(rèn)為資本開(kāi)支的投放是一大觀察指標(biāo)。市場(chǎng)需要基本面證據(jù)來(lái)打破負(fù)向循環(huán)，因此我們建議在震蕩整固中等待海內(nèi)外大廠資本開(kāi)支及AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)景氣度線索，以此來(lái)判斷本輪調(diào)整是否企穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

宏觀關(guān)注

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)6月CPI同比上漲1.0%，較5月的1.2%回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%并已連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比走低，扣除食品能源的核心CPI同比溫和上漲1.0%；與此同時(shí)PPI同比上漲4.1%，較5月的3.9%漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)下2022年8月以來(lái)最高水平。

CPI環(huán)比的走低主要源于季節(jié)性與輸入性因素，應(yīng)季果蔬大量上市壓低了鮮菜和鮮果價(jià)格，國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)則拖累黃金飾品下跌8.7%、汽油下跌4.9%，這些更多是短期波動(dòng)而非需求趨勢(shì)的惡化；而CPI同比的溫和回升則受益于擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)帶動(dòng)的供需改善。

相比之下，PPI的回升具有更明確的趨勢(shì)性意義，6月進(jìn)一步攀升，結(jié)構(gòu)上AI及智能設(shè)備需求驅(qū)動(dòng)科技設(shè)備與半導(dǎo)體價(jià)格上行成為最大亮點(diǎn)，煤炭、電氣機(jī)械等行業(yè)價(jià)格也有所上漲。

二者剪刀差不斷擴(kuò)大，這反映出上游漲價(jià)向下游終端傳導(dǎo)不暢、內(nèi)需依然承壓。

落到資本市場(chǎng)層面，PPI轉(zhuǎn)正并走高利好上游資源與制造業(yè)的盈利修復(fù)，其中AI驅(qū)動(dòng)的科技設(shè)備與半導(dǎo)體漲價(jià)更從價(jià)格端印證了科創(chuàng)板的景氣邏輯；CPI低位與核心CPI溫和則意味著貨幣政策仍有寬松空間、低利率環(huán)境有望延續(xù)，或?qū)?quán)益估值形成支撐；但需求承壓也可能制約順周期與消費(fèi)板塊行情的持續(xù)性，總體指向“科技景氣疊加寬松流動(dòng)性”的主線邏輯仍在，消費(fèi)的全面復(fù)蘇則仍需等待內(nèi)需政策的進(jìn)一步發(fā)力與數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

投資展望

投資上建議關(guān)注三條主線：

其一，繼續(xù)關(guān)注科技中期主線，但短期內(nèi)聚焦景氣可驗(yàn)證的細(xì)分領(lǐng)域，優(yōu)先關(guān)注電子、半導(dǎo)體、AI硬件鏈及科創(chuàng)核心資產(chǎn)等；

其二，把握高切低下的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，比如創(chuàng)新藥兼具政策預(yù)期與產(chǎn)業(yè)出海邏輯，機(jī)器人受產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展持續(xù)催化；

其三，在外部地緣與油價(jià)擾動(dòng)未完全消退的背景下，可適度關(guān)注黃金及部分資源方向以期進(jìn)行對(duì)沖配置，但不宜作為進(jìn)攻主線。