歐洲關停三千萬噸產(chǎn)能！化工龍頭利潤暴漲，這次真不是短期紅利？

今年上半年，國內化工龍頭上市公司賺爆了！

業(yè)績預告顯示，萬華化學上半年凈賺98億到104億，同比增長超60%；東方盛虹凈利暴增近12倍；恒逸石化同比增長超23倍；衛(wèi)星化學半年利潤超過了2025年全年。

截至7月初，A股已有近70家化工上市公司披露半年度業(yè)績預告，預喜比例接近八成，十幾家凈利潤同比翻倍。這不是個別企業(yè)的偶發(fā)表現(xiàn)，而是整個行業(yè)的系統(tǒng)性盈利反轉。

但市場和投資者對此的態(tài)度卻頗為分裂——多數(shù)人看到了亮眼的數(shù)字，卻把它歸結為"地緣沖突帶來的短期紅利"。這種判斷不能說錯，但只看到了一半。

油價推升疊加低成本庫存，利潤彈性集中釋放

今年2月底，美伊沖突爆發(fā)，霍爾木茲海峽一度受阻，國際原油價格中樞大幅上移。化工行業(yè)的特殊之處在于，它的產(chǎn)品定價緊跟油價，但原料成本往往滯后——大量龍頭企業(yè)在2025年乃至更早之前，就通過長協(xié)鎖價、戰(zhàn)略儲備等方式囤積了相對低成本的原料庫存。

當產(chǎn)品價格隨油價飆升，而成本端還停留在幾個月前的低價水平，這個"時間差"就構成了利潤的彈性空間。萬華化學在業(yè)績預告中明確表示，"全球化工原料價格大幅上漲"疊加"部分地區(qū)供需格局改變"，推動產(chǎn)品盈利能力增強。東方盛虹同樣提到"主要產(chǎn)品價差擴大"是盈利暴增的核心驅動力。新鳳鳴的邏輯更直白：行業(yè)新增供給放緩，景氣度回升，產(chǎn)品價差進一步擴大，毛利率同比提升。

這套"成本鎖定+產(chǎn)品漲價"的利潤模型，在上半年的地緣溢價催化下被放大到了極致。

市場分歧在于，如果僅僅是油價推動的短期脈沖，就不能給予過高的估值。

于是，我們看到市場給予化工龍頭的估值十分克制，核心龍頭的PE普遍只有10倍左右。

這時候，我們需要問一個更深的問題：油價回落了，化工這輪景氣周期，能走多遠？

全球化工產(chǎn)能正在向中國"大遷徙"

對此，筆者給出的答案是：這不是一個簡單的庫存周期反轉，而是一輪供給側結構性重塑的起點。

先看海外。歐洲過去三年已經(jīng)永久關停了約3700萬噸化工產(chǎn)能，占當?shù)乜偖a(chǎn)能的9%。原因并不復雜：天然氣價格高企、電力成本飆升、碳關稅成本疊加，三重壓力讓歐洲化工的競爭力被系統(tǒng)性削弱。巴斯夫等巨頭已經(jīng)明確縮減歐洲產(chǎn)能、轉向中國和東南亞布局。日本和韓國的情況更糟——兩國化工企業(yè)高度依賴中東進口原料，霍爾木茲海峽的航運擾動直接沖擊原料供應穩(wěn)定性，乙烯、PX等核心裝置開工率跌至三十年最低。

這意味著全球化工產(chǎn)能正在經(jīng)歷一輪深度出清，而出清的產(chǎn)能不會回來。歐洲的高成本結構短期看不到逆轉的可能，日韓的原料依賴也無法迅速改變。這些消失的產(chǎn)能，最終只能由中國來填補。

再看國內。"雙碳"約束下，化肥、煤化工、純堿、氯堿等高碳排行業(yè)的新增產(chǎn)能審批持續(xù)收緊。2026年一季度，化工行業(yè)資本開支同比下降14.4%，在建工程規(guī)模持續(xù)縮減——這意味著未來一兩年不會有大量新增供給沖擊市場。同時，"反內卷"政策引導下，螢石、磷礦石等戰(zhàn)略礦產(chǎn)開采總量被嚴格管控，低效小廠加速退出，行業(yè)自律減產(chǎn)和動態(tài)調價機制大范圍推行。

一邊是海外產(chǎn)能永久性退出，一邊是國內新增供給被政策鎖死——供給端的收縮不是周期性的，而是結構性的。這才是化工行業(yè)真正的長期變量。

需求端的新引擎

如果說供給收縮決定了行業(yè)利潤率的長期上移，那需求端的結構性變化則決定了這輪景氣周期的持續(xù)時間。

傳統(tǒng)需求這塊，與房地產(chǎn)、基建相關的需求依然偏弱，這部分沒有爭議。但繼續(xù)下行的空間已經(jīng)有限，很難繼續(xù)構成負向拖累。兩個新增長引擎正在快速崛起。

第一個是新能源全產(chǎn)業(yè)鏈。光伏、儲能、新能源車、風電，從上游磷礦、鋰鹽到中游電解液、制冷劑再到下游密封材料，每個環(huán)節(jié)都需要化工產(chǎn)品支撐。中國新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模全球第一，每年新增裝機和車輛產(chǎn)銷帶來的原材料采購，給化工企業(yè)提供了穩(wěn)定且持續(xù)增長的訂單。

第二個是AI算力基礎設施。數(shù)據(jù)中心液冷、半導體晶圓制造、高速傳輸線纜——這些領域對高端氟化液、電子特氣、超高純化學品的需求正在指數(shù)級增長。單臺AI服務器配套的氟化液用量是傳統(tǒng)風冷設備的6倍，全球晶圓產(chǎn)能擴張直接拉動電子化學品消耗。海外廠商的供給增速跟不上，訂單正在向中國頭部企業(yè)集中。

傳統(tǒng)需求打底，新興賽道拉增量——化工品的需求總量不是在萎縮，而是在結構性地向上遷移。

總結供需兩方面因素，供給端海外產(chǎn)能永久性地壓縮，同時被國內政策鎖死了新增空間；需求端被新能源和AI兩條新賽道注入了增量。行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)定價權增強，利潤率中樞上移。

因此，筆者的判斷是，這不是"油價漲了所以利潤好了"的一次性脈沖，而是一輪供給側驅動、需求側支撐的長景氣周期的起點。

過去十年，化工被貼上了"周期股""產(chǎn)能過剩""低端制造"的標簽。但當全球產(chǎn)能向中國集中、國內產(chǎn)能被政策約束、新需求持續(xù)注入之后，這個行業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生根本性變化。

化工龍頭，半年賺百億只是開始。真正值得關注的，是這個行業(yè)從"周期波動"走向"景氣長牛"的底層邏輯轉變。