市值累計驟減近萬億，大模型雙雄怎么了？

文/楊劍勇

生成式AI浪潮席卷全球以來，AI大模型與AI算力芯片無疑是最熱門的賽道。因訓(xùn)練模型，對AI芯片需求持續(xù)攀升，再疊加國產(chǎn)替代紅利等多重因素影響下，推動寒武紀業(yè)績以成倍的速度增長，市值也屢創(chuàng)新高，曾一度突破萬億大關(guān)，是本土AI算力芯片賽道上最大贏家。

從1.73萬億到8100億，狂歡過后迎來價值重估

在大模型賽道上，MiniMax與智譜是國內(nèi)具有代表性的大模型廠商，也是港股市場上僅有的大模型標的。倘若以兩者歷史最高峰值計算，他們的市值合計超1.73萬億港元。遺憾的是，當前兩者市值僅剩8100億，減少9200億。

當前，智譜市值為7312億港元，回調(diào)幅度達到45%以上，由最高1.32萬億的市值，減少5888億。

MiniMax則經(jīng)過長時間震蕩下行，當前市值僅有842億港元，相較于4176市值的峰值，驟減3300億，縮水80%。主要受到解禁的壓力，同時也預(yù)示著從狂歡步入擠泡沫階段，重新審視落地與盈利預(yù)期。

虧損持續(xù)擴大，大模型成算力吞金獸

雖然AI大模型風(fēng)頭正盛，市場對AI大模型商業(yè)化潛力充滿信心。只是，很難從大模型服務(wù)中賺取利潤，包括OpenAI也入不敷出。OpenAI作為全球大模型標桿企業(yè)，有數(shù)據(jù)顯示，2025年收入約130億美元，虧損則高達385億美元。

巨額的虧損核心在于大模型高度依賴于AI基礎(chǔ)設(shè)施，投入大量的計算資源進行模型訓(xùn)練，這也是導(dǎo)致AI大模型很難在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利的核心因素之一。

2025年，OpenAI總支出達340億美元，其中190億美元投向研發(fā)，這當中核心在于投入巨額的資金用于大模型的開發(fā)以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，使之成本飆升。預(yù)計到2030年算力投入將達6000億美元。可以說，從研發(fā)到AI算力，AI大模型獨角獸是名副其實的吞金獸。

國內(nèi)兩大頭部企業(yè)同樣深陷巨額虧損泥潭，且虧損幅度持續(xù)擴大。財報數(shù)據(jù)顯示，MINIMAX去年虧損超128億元，經(jīng)調(diào)整的虧損也高達17億。

智譜2025年的虧損為47.18億元，上年同期虧損為29.58億元，虧損擴大幅度高達59.5%。其中研發(fā)支出31.8億元，同比增長44.9%。這當中有70%用于算力，背后是為滿足需求而投入了更多的算力資源，導(dǎo)致去年虧損擴大，顯示出大模型屬于技術(shù)與資金密集型產(chǎn)業(yè)。

算力成本持續(xù)走高，以及行業(yè)競爭等多重因素，直接導(dǎo)致毛利率下降。智譜毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。面對代理式人工智能（Agentic AI）快速發(fā)展，隨之Token消耗爆發(fā)，算力正在發(fā)生巨變。智譜聲稱，不為了盈利，而為了支撐不斷上揚的、高質(zhì)量Token消耗的指數(shù)曲線。

大模型雙雄驗證商業(yè)化潛力

但值得肯定的是，在巨額的研發(fā)投入下，AI大模型技術(shù)快速迭代，大模型商業(yè)化進程呈現(xiàn)增長態(tài)勢，使之營收以成倍速度增長。

智譜營收由2022年的5740萬，增長到2025年的7.24億元。三年時間營收規(guī)模擴大12倍之多。MiniMax營收由2023年的346萬美元，到2025年躍升至7900萬美元。兩年營收規(guī)模擴大了22倍，印證了AI大模型技術(shù)商業(yè)化落地的巨大潛力。

整體來說，生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，加速向智能化升級。隨著AI大模型快速發(fā)展，無論是C端用戶還是B端企業(yè)，均展現(xiàn)出巨大的商業(yè)潛力，不僅重塑信息獲取方式，也為各行各業(yè)創(chuàng)新注入活力。

這一趨勢背景下，推動大模型的商業(yè)化正在快速落地，從云端到邊緣側(cè)，AI已無處不在。但依然要應(yīng)理性看待AI大模型的長期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要。

對于大模型公司來說，扎實穩(wěn)健促進大模型發(fā)展與商業(yè)化成果轉(zhuǎn)化，繼而對業(yè)績帶來積極影響，也期待在未來的時間內(nèi)實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)從規(guī)模增長到盈利增長的跨越。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算和智能家電等前沿科技。