這一輪恒科，不只是反彈！

近期恒生科技指數的“絕地反擊”，讓人懷疑自己的眼睛！7月9日一度大漲2%，經歷劇烈多空搏殺，尾盤收紅0.01%。從近期低點算起，反彈幅度已超13%。

恒科的“絕地反擊”

圖片來源：東財

據錢江晚報等，就在7月8日港股收盤后，買了某恒生科技ETF的一位投資者表示“今天總算敢看一眼賬戶了。該ETF在6月29日創出新低，7月份之前我都不敢打開賬戶，你都不知道我是怎么熬過來的。”

這份如釋重負的嘆息，恰恰映襯出上半年的不堪回首。彼時，全球科技股高歌猛進，而頂著“科技”之名的恒科卻一路低頭下行——空有名頭，沒有骨氣。無數股民、基民，不是在沉默中欲哭無淚，就是在深夜里對著K線咬牙切齒。

罵人解決不了問題，還是要坐下來問：這一波恒科的“支棱”，到底是反彈，還是反轉？

誰在拉恒科？

"火車跑得快，全靠車頭帶。"恒科這輪反彈，并非單一巨頭持續領漲，而是一場清晰的輪動行情。

阿里、騰訊、美團等大型科技股是拉抬指數的主力，它們不僅權重占比極高，更以接力棒的形式，在不同階段輪番扮演“領頭羊”的角色。

接過第一棒的是騰訊和美團（7月6日-7日）。行情啟動初期，這兩家巨頭率先發力——7月7日，騰訊漲5.66%，美團漲超4.6%。兩家幾乎同時拿出了硬核的AI成果。

騰訊方面，7月6日正式發布新一代大模型混元Hy3。采用MoE架構，總參數2950億、激活參數210億，支持256K上下文，用"小體格"跑出了比肩參數規模2到5倍旗艦模型的智能水平。

更關鍵的是定價——輸入1元/百萬tokens，輸出4元/百萬tokens，比預覽版還降了20%到50%。美銀證券當天給出“買入”評級，認為Hy3實際表現超出預期。市場認的就是這種“高性價比實用模型”的定位。

美團方面，同一天開源萬億參數大模型LongCat-2.0。總參數1.6萬億，平均激活約480億參數，原生支持1M超長上下文。這是業界首個完全依靠國產算力完成訓練和推理全流程的萬億參數大模型——在五萬張國產算力卡上完成訓練。

開源當天，華為昇騰、摩爾線程、沐曦股份等國產芯片廠商即宣布完成適配。國聯民生研報認為，這證明了國產算力具備支撐萬億模型全鏈路訓推的能力。市場也用大漲給出了回應。

僅僅一天之后，第二棒的阿里便強勢接棒。7月8日，阿里巴巴單日暴漲超12%，成交額高達296億港元，直接將行情推向高潮。

直接催化劑是當天流出的財報前瞻信息：2027財年第一財季，阿里云收入增長加速至45%左右，大超市場預期的40%，提速約7個百分點，創下近5年來最高單季增速。同時，阿里云EBITA利潤率從往季的9.1%左右提升至低雙位數。這意味著“云+AI”戰略正在加速進入商業化回報周期——AI不僅燒錢，也開始賺錢了。

阿里的這一躍，不僅點燃了自身，也徹底激活了整個板塊。7月8日當天，恒生科技指數飆升4.97%，小米、百度、快手等巨頭集體大漲，呈現全面開花之勢。

7月8日當天，百度盤中漲超6%。催化劑來自旗下AI芯片公司昆侖芯。市場傳出昆侖芯計劃赴港上市，目標估值約500億美元，已超過百度自身市值。麥格理當天給出分析，預測昆侖芯2026財年收入同比增長超一倍至約85億元人民幣，給予約480億美元估值。

據昆侖芯研發副總裁漆維此前透露，外部客戶已拓展至中國移動、招商銀行、國家電網等央國企，外部業務占比已超越向百度內部的供貨量。芯片資產上市預期，引發市場對百度價值的重估熱情。

同一天，小米和快手的大漲也各有邏輯。小米是汽車產品線補齊帶來的整車業務估值重估；快手是可靈AI獨立融資帶來的資產價值釋放——騰訊減持快手的同時恰恰參與了可靈AI的融資，這不是看空，而是一次投資結構的戰略性置換。

同樣在7月8日，智譜迎來上市后首次基石解禁。2568.16萬股、占總股本5.76%，解禁市值超400億港元，而此前全市場自由流通股僅1174萬股。

這本該是巨大的拋壓，但解禁前夜近七成基石投資者表態“長期持有”，智譜開盤低開近3%后迅速拉升至漲超18%，最終收漲13.85%。

智譜0.53%的權重意味著即便漲15%，對指數的直接拉動也不到0.1個百分點。但它扮演的角色是情緒風向標：在解禁這個“理應下跌”的節點逆勢暴漲，極大提振了市場對AI板塊的信心，與阿里、騰訊、美團等權重股形成合力，是這輪行情中不可或缺的一塊情緒拼圖。

至此，一場由“車頭”依次驅動的行情，在短短三個交易日內完成了從啟動到高潮的完整演繹。而貫穿其中的主線只有一個：市場對AI相關資產的集體價值重估。這或許也是恒生科技指數，真正對得起“科技”二字的時刻。

但拉起來了，不代表就能立住。一個更本質的問題擺在面前：這一波“支棱”，到底是壓到極致后的技術性反彈，還是AI敘事真正撐起了基本面的趨勢性反轉？答案，決定了這輪行情是短跑還是長跑。

反彈，還是反轉？

說反彈還是反轉之前，得先說清楚一件事：這輪上漲的本質是什么。

表面上看，是AI消息扎堆引爆了情緒。但往深一層看，是市場開始嘗試用AI資產的視角重新定價這些互聯網巨頭。

過去幾年，市場給阿里騰訊美團的定價邏輯是什么？廣告公司、電商平臺、外賣配送商、游戲廠商。估值遲遲上不去的原因很簡單：廣告增速見頂、電商競爭激烈、游戲監管常態化，這些傳統業務的天花板肉眼可見。就算你天天喊AI，只要拿不出實打實的收入增長，資本市場不會買單。

但這一輪不一樣了。阿里云收入增速從38%拉到45%，EBITA利潤率從9%提到低雙位數；騰訊Hy3定價降到友商的一半，目標很明確——鋪量、搶份額、讓AI真正跑起來。

7月6日到8日，短短三天之內，騰訊、美團、阿里、百度、快手相繼扔出了各自在AI領域的關鍵彈藥，共同點是：AI資產正在從“母體內的成本中心”，變成“能獨立估值、能對外輸出、能自我造血”的業務單元。

這才是這輪反彈在邏輯上的真正看點。它不是單純的超跌修復，而是市場對恒生科技成分股的資產屬性進行了重新分類：從“傳統互聯網資產+AI概念”變為“傳統互聯網資產+AI獨立資產”。

但內因只是一部分。這次行情能爆得這么猛，還缺不了兩個外因的助攻。

第一個外因是全球資金的“大搬家”。7月1日，Meta考慮出售閑置AI算力的計劃，直接引爆了全球半導體板塊的恐慌——費城半導體指數兩天跌超11%，一些存儲龍頭股兩天跌超8%，A股的CPO、光模塊、存儲芯片跟著暴跌。

這筆錢從高位的AI硬件里撤出來，需要找地方去。港股科技股估值處在歷史底部，AI應用催化又剛好踩在點上，于是資金幾乎是無縫銜接地撲了進來。

值得注意的是，獲得資金青睞的并不只有恒生科技。同期港股創新藥板塊也明顯走強，多家創新藥企業創出階段新高。從資金行為看，市場似乎正在從高估值的AI基礎設施資產，轉向尋找具備產業兌現能力的成長板塊，而港股恰好同時聚集了AI應用和創新藥兩條熱門賽道。

更值得玩味的是，這輪南向資金三天（7月6日至8日）凈流入超300億港元的同時，北向資金也在從A股AI硬件板塊大規模撤出。資金，有撤離估值高企的AI基礎設施，涌入估值洼地的AI應用層的苗頭。

多家機構的數據和表態都指向這個方向，華爾街已有機構明確喊出“撤出美股七巨頭、押注中國AI”。當然，這究竟是一次趨勢性輪動還是短期資金搬家，還需要更多時間來驗證。

第二個外因是美聯儲的“沉默助攻”。7月3日公布的美國6月非農就業數據大幅不及預期，市場對美聯儲2026年降息的預期隨之升溫。流動性預期一松，對利率敏感的港股科技板塊最先受益。

但硬幣有另一面——7月底的會議才是真正的考驗。6月會議紀要顯示，18名票委中有9人預計在2026年底前加息，幾乎五五開。如果月底會議釋放偏鷹信號，海外流動性可能再度收緊。

內外因加在一起，才構成了這輪行情的完整拼圖。但重估的起點有了，能不能走完，取決于這些AI資產，到底能不能持續賺錢，以及美聯儲月底究竟釋放什么信號。

這跟2020年那一輪恒科大牛市有本質區別。2020年恒科從6600漲到11000，市場信的是“騰訊美團阿里的利潤會持續高速增長”，但現在AI資產的盈利故事雖然已經開了個頭，但距離成為支撐整個板塊估值的新引擎，還有待更多財報驗證。外部流動性也從當時的持續寬松變成了現在的搖擺不定。

尾聲

市場從來不缺故事，缺的是把故事寫進財報的能力。無論是AI，還是近期同樣受到資金追捧的創新藥，資本真正買單的，從來不是概念本身，而是未來兌現增長的可能性。

錢已經提前開好了路，剩下的，就看業績能不能跟上。

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