一份財報前瞻，讓阿里市值重返2萬億

來源：東哥解讀電商

作者：金珊

資本開始重新衡量阿里的價值。

7月8日，港股市場迎來了一場久違的狂歡，科技板塊修復。一天之內阿里巴巴上漲超過12%，是一年多以來最大的單日漲幅。阿里的總市值重返2萬億港元。阿里美股也隨之上漲了11%。

點燃這份情緒的，是阿里對6月份季度的一份財報前瞻，釋放了三重信號：

1.云業務沒見頂，營收和利潤雙雙加速增長

2.閃購減虧比預期更快，盈利模型正在優化

3.電商基本盤沒崩，消費逆風下小幅正增長

三重信號疊加，阿里的“增長停滯、補貼無底、份額流失”的舊印象。華爾街與港股機構連夜上調盈利預測，資本用真金白銀給出了最直接的回應，股價隨之上漲。

阿里云開始躺賺

給阿里估值支撐的是云業務。預期截至6月的季度，阿里云的營收和利潤雙向大漲。

云業務收入預計增長45%，上個季度是38%，原本預期增長會見頂。利潤率預期是11%至12%，上個季度利潤率是9%。阿里甚至認為中長期的利潤率可以實現20%。

為什么阿里云的增速和利潤同時好轉？

云計算這盤棋，下了十幾年，終于讓阿里云享受到“贏家通吃”的局面。現在行業內已經是需求超過產能的階段。阿里云已經逐漸走出價格戰，拿回定價權。

去年4月阿里云開啟降價潮，最高跌幅達到60%，因為要搶市場。

但是今年4月阿里已經開始提價了。針對AI算力平頭哥芯片及高性能存儲（如CPFS智算版）等核心產品的“結構性漲價”，最高漲幅達34%。

雖然有芯片價格上漲的原因。但更多還是變現邏輯變了。

供不應求。海量AI Agent的普及使得推理算力需求激增，導致中國日均Token調用量突破140萬億，較兩年前增長超千倍。

結構也優化了。原來更多是賣硬件，現在是賣智能服務，后者利潤率明顯更高。過去客戶采購的是裸金屬、虛擬機、存儲空間，本質上是“賣硬件資源”；而現在，隨著海量AI Agent的爆發式滲透，推理算力成為企業日常運營的“水電煤”。

市場調研機構Frost & Sullivan的報告也提供了佐證。報告顯示，阿里云在中國全棧AI云市場的占有率達40.1%，高于百度，字節跳動旗下火山引擎與商湯科技的份額之和。

同時阿里云的利潤還有很大的提升空間，也不難怪會有20%的中長期目標了。

阿里云目前利潤率約11%-12%，AWS約43%，谷歌云約33%。差距主要來自：中國云廠商需支付帶寬成本、AWS規模效應更強、中國SaaS市場發展不如美國成熟。但中金認為國內云廠商利潤率存在優化空間，隨著AI高毛利業務占比提升，這一差距正在縮小。

但是阿里云也不是高枕無憂，字節跳動正在迎頭趕上。

大摩認為中國AI云時代正形成“阿里+字節”雙寡頭格局。字節跳動2026年預計資本支出將達2500億元，超越阿里的1600億元和騰訊的1300億元。火山引擎正成為最具破壞力的新進入者。阿里云雖仍穩居第一，但字節的巨額投入意味著競爭正在加劇。

電商穩了，閃購虧少了

即時零售和電商都已經告別了瘋狂補貼，開始走向理性。

核心就是比預期的表現好很多，沒有大家想的那么差。同時這是一個比較成熟的行業了，未來也很難有超高速的增長。只要即時零售利潤指標在變好，不持續拖累其他業務。電商不變差，能穩定提供現金流，已經算很不錯了。

阿里預計客戶管理收入同比負增長7%到8%。調整后的口徑。對商家的補貼沖抵了收入，按照可比口徑，同比增長1%到2%。市場的預期是沒增長。

利潤指標上，電商的經調整的EBITA預計同比負增長3%至4%，比預期的負增長8%要好很多。

為什么淘系電商的收入實際增長沒多少，已經足夠讓人感到驚喜了？因為近期的消費大盤屬實有點低迷。雖然Q2會有618帶動業績，但今年卻有點反常。5月的社零甚至出現了負增長，這是時隔40個月又出現的負增長，很不常見了。也可能是因為大促提前預支了5月的消費力。

在這種惡劣的宏觀環境下，淘天能夠穩住基本盤，意味著其用戶留存、復購率和品牌粘性經受了嚴苛考驗，電商業務依然是阿里最穩定的“現金牛”，每年貢獻數千億級的經營性現金流，為云、AI等戰略投入提供了源源不斷的彈藥。

淘寶閃購預計虧損100億，比野村預計的虧140億好一點，也比上個季度虧180億好。

直接原因是砸錢少了。阿里主動調整了投入策略，新財年在淘寶閃購上的投入直接砍半（不含零售業務）。在降補的過程中，淘寶閃購的單筆訂單虧損已從“血虧”大幅壓降至1.5元。

阿里重新梳理了閃購的品類結構，將補貼資源從低客單價、高履約成本的生鮮蔬菜等“引流品”逐步向高毛利、高復購的醫藥健康、3C數碼、美妝個護以及商超便利的“標品組合”傾斜。這一轉變使得單均履約成本下降的同時，客單價提升，經濟模型（UE）大幅改善。

寫在結尾

資本是冷血的，它只對超預期的確定性給予溢價。

當阿里云的AI變現邏輯被驗證、閃購的減虧拐點被確認、電商的現金流價值被重估，市場終于意識到，這家公司已經不再是“被圍攻的巨人”，而是手握云計算王牌、坐擁零售基本盤、在即時零售賽道快速糾偏的綜合性科技巨頭。

三重利好共振，使得各大投行連夜上調目標價，摩根大通已經把阿里列為亞太區首選持倉標的。2萬億港元的市值，不是一個偶然的情緒高點，而是理性定價模型重新計算后的合理錨點。

參考資料：

1.華爾街見聞：爆發式增長！大摩：中國AI云市場五年CAGR將達到72%，阿里有望成為最大贏家

2.華爾街見聞：阿里一日大漲10%的背后：云業務加速與閃購減虧，投行稱“盈利預測上調的開始”