2萬億存款“搬家”背后，一場財富大挪移，誰在接盤？誰在焦慮？

撰文｜咸閑

編輯｜咸閑

審核｜燁 Lydia

聲明｜圖片來源網絡。日晞研究所原創文章，如需轉載請留言申請開白。

一份央行金融數據如巨石入水，在資本市場激起千層波瀾。

居民存款繼4月驟減1.94萬億后，5月繼續縮水1100億，兩個月合計“蒸發”2.05萬億。這是自2015年之后，中國居民存款首次出現連續兩個月負增長，也是近十年來資金遷徙規模最為猛烈的一次。

而另一端，烈火烹油。

非銀行業金融機構存款，即券商、理財子公司、保險公司等機構在銀行的存款，同期暴增3.61萬億。

一減一增之間，龐大的資金如同地下暗河，改道而行。

這并非簡單的“存款搬家”，而是一場涉及14億人錢袋子的“財富大挪移”。

在存款利率持續下行、股市結構性賺錢效應顯現的當下，這2.05萬億資金究竟流向了哪里？

手握重金的機構們面對這“潑天的富貴”，是難得機遇還是燙手山芋？

而對于普通家庭而言，這輪資金遷徙又意味著什么？

蹺蹺板效應量化

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

“超額儲蓄”一直是過去兩年中國經濟討論中最熱的關鍵詞之一。

疫情期間積累的龐大預防性儲蓄，一度被市場視為未來消費和投資爆發的“彈藥庫”。然而，當存款利率一降再降，當股市的賺錢效應開始閃現，這座蓄水池終于開始泄洪。

居民存款之所以出現“兩連降”，核心驅動力只有一個，比價效應。

自2022年以來，商業銀行連續多輪下調存款掛牌利率，國有大行五年期定存利率早已跌破2%的心理關口。

而與此同時，以AI、科技板塊為代表的資本市場結構性行情，為沉寂已久的資金提供了更具吸引力的收益預期。逐利是資本的天性，當存款的“安全墊”收益已無法覆蓋通脹的隱性侵蝕，資金自然會尋找新的出口。

但這2.05萬億并非如洪水決堤般一股腦涌入單一市場，而是呈現出多元分流的“漏斗”形態，清晰地勾勒出居民風險偏好分層流動的軌跡。

作為資金流向最敏銳的風向標，非銀存款的大幅增長直接映射了股市的吸金效應。

2026年1月，A股新開戶數達到491.58萬戶，環比增長89%，同比暴增213%，創下近15個月新高，請注意，這還僅僅是年初的數據，二季度的開戶熱情雖有回落，但存量資金的激活效應更為顯著。

散戶跑步入場帶來的最直接結果，就是銀證轉賬資金的井噴。

據國信證券測算，截至2026年4月，銀證轉賬余額增量已接近3000億元。這部分資金雖然絕對規模不及居民存款減少的總量，但其邊際影響極大，因為股市的漲跌往往由邊際資金決定，而非存量資金。

并非所有資金都在追逐高風險高收益。

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

恰恰相反，相當一部分從存款中撤出的資金，僅僅是從收益極低的定期存款，切換到了凈值表現穩健的理財產品。

一個顯著的數據信號是，理財破凈率已降至歷史低位。

截至2026年5月10日，理財公司公募理財產品破凈率約為0.47%，甚至在1月份曾低至0.23%。這種“低波動、穩收益”的凈值表現，讓2022年兩輪“破凈潮”中受傷的投資者開始重新擁抱理財市場。

據測算，僅2026年一季度，居民持有理財、貨幣基金等資管產品的增量就高達7.1萬億元，居民財富正在經歷一場系統性的“再容器化”過程，錢沒有消失，只是從銀行的存款賬戶，轉移到了資管產品的份額賬戶。

保險資金運用余額在2026年一季度末已達39.4萬億元，同比增長12.9%，保費收入穩步增長。這說明在利率長期下行的預期下，居民對于鎖定長期收益的保險產品需求正在增加，特別是分紅險、增額終身壽險等兼具保障與投資功能的品種，成為高凈值人群“鎖定利率”的重要工具。

儲蓄正通過保費的形式，轉化為資本市場的長期資本。而保險資金的久期屬性，決定了它們不會像散戶資金那樣頻繁進出，這對資本市場的穩定性而言，是一塊寶貴的“壓艙石”。

這就好比一個原本只會把所有食材塞進冰箱（存款）的家庭，突然發現廚房里多了微波爐（理財）、炒鍋（股票）和慢燉鍋（保險）。

冰箱里的存貨減少了，但每一樣食材都被送到了更合適的烹飪工具里。這家人并沒有變窮，他們只是學會了更精細地管理自己的“財富廚房”。

當然，問題也隨之而來，不是每個人都適合用炒鍋，火候掌握不好，容易燒糊。

兩輪“存款搬家”周期有何本質不同？

看到存款連續減少，很多經歷過2015年牛市的投資者，神經會瞬間緊繃。

那一年，居民存款同樣經歷了大幅搬家，資金洶涌入市，最終催生了一波“杠桿牛”，但也留下了慘痛的記憶，千股跌停、熔斷、無數家庭財富灰飛煙滅。歷史會簡單重演嗎？

答案是否定的。

表象的相似之下，內核早已“換了人間”。

2015年，居民存款搬家伴隨著的是居民部門狂飆式的加杠桿。

大家不僅把積蓄拿出來炒股，還通過場外配資、傘形信托、兩融業務拼命借錢入市。兩融余額從2014年底的不足1萬億，迅速飆升至2015年6月的2.27萬億，居民杠桿率快速攀升。

而2026年的當下，一個被大多數人忽略的核心差異是，居民在一邊存款搬家，一邊主動縮表。5月居民貸款減少1412億元，同比多減1952億元，這意味著，居民不僅沒有借錢，還在提前還貸、降低負債。

現在的入市資金更多是“穩健型”存量資金，而非2015年那種高杠桿的“賭博型”資金。

這是兩輪周期最本質的區別，2015年是由負債端擴張驅動的投機狂潮，而2026年是由資產端收益比價驅動的配置轉移。

雖然新開戶數據依然亮眼，但當前市場的投資者結構已遠非2015年可比。

一方面，機構化程度顯著提升。公募基金、私募基金、險資、養老金等機構投資者在A股流通市值中的占比已從2015年的不足15%，提升至目前的25%以上。量化交易、ETF等新工具的出現，深刻改變了市場的微觀結構。

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

但與此同時，一個值得推敲的現象是，機構與散戶的行為出現了明顯背離。

2026年以來，雖然散戶通過銀證轉賬持續凈買入，但機構持有比例較大的寬基ETF卻遭遇大規模凈贖回，僅1月份，ETF合計凈流出就超過8400億元。這意味著，增量資金主要是散戶的“熱錢”，而機構在趁機調倉或減倉。

這種“散戶沖鋒、機構冷靜”的格局，與2015年全民無差別買入的狂熱狀態形成了鮮明對比。市場不再是情緒高度一致的“單邊市”，而是多空分歧加劇、風格快速輪動的復雜博弈場。

2015年，貨幣政策極度寬松，監管對金融創新相對包容，甚至可以說縱容，最終導致杠桿失控，釀成股災。那一輪的教訓太深刻，以至于監管層此后對資金空轉、脫實向虛始終保持高度警惕。

2026年的存款搬家，更多是居民在低利率環境下的被動選擇，存款收益跑不過通脹預期，為了追求更高的名義回報，資金不得不流向理財和資本市場。這背后，其實是利率市場化改革的深化以及打破剛兌、凈值化轉型的必然結果。

更重要的是，監管層已建立了更為完善的宏觀審慎管理體系。兩融余額雖有所上升，但遠未達到2015年的極端水平；場外配資被嚴厲打擊；杠桿資金的入場渠道被有效管控。可以說，政策在默許存款分流的同時，已經提前為市場安上了“減震器”。

結論定性，不是牛市前兆的簡單重演，而是一場更深層的財富再配置

2015年，資金出走存款是為了“賭一把”；2026年，資金出走存款是為了“換一個地方放”。

如果非要用一個比喻來區分這兩輪周期，2015年是一群人在沒有安全繩的情況下攀巖，而2026年是一群人在專業向導的帶領下進行山地徒步，雖然都有高度，但風險邊界完全不同。當前的“存款搬家”更像是經濟復蘇進程中居民財富管理意識覺醒的信號，而非危險的投機泡沫前兆。

機構的“甜蜜負擔”

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

錢都到了非銀機構手里，看似“彈藥充足”，實則家家有本難念的經。

這3.61萬億沉淀資金，給券商、保險、理財子公司等機構帶來了巨大的配置壓力，市場俗稱的“資產荒”，在這一刻變得尤為尖銳。

對于手握重金的險資而言，這就成為了最焦慮的時刻。問題出在“負債端剛性”與“資產端彈性”的錯配上。存量保單的預定利率被鎖定在3.5%甚至4.025%的歷史高位（即所謂的“歷史賬單”），而現在的資產端收益卻在持續下行，十年期國債收益率長期在2.5%左右徘徊，優質非標資產日漸稀缺，權益市場波動劇烈。

為了覆蓋負債成本，保險資金不得不采取兩方面的冒險策略，一是增加權益類資產的配置比例，將更多資金投向高股息股票和權益基金；二是拉長久期、下沉信用，甚至部分中小險企開始嘗試境外資產配置以博取更高收益。

這種“以風險換收益”的被動選擇，一旦遭遇市場大幅回調，保險公司的償付能力將面臨嚴峻考驗。

截至一季度，險資資金運用余額增速（12.9%）遠高于保費收入增速（約6.3%），這種“剪刀差”意味著很大一部分增長是資產價值重估帶來的“虛胖”，而非真實的保費積累。

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

對商業銀行而言，雖然非銀存款大幅增長，但非銀存款的穩定性遠不如居民儲蓄，這類資金對利率和市場的敏感度極高，隨時可能因為一個政策信號或市場波動而快速撤離。

更重要的是，非銀存款的資金成本顯著高于居民活期存款，進一步推高了銀行的綜合負債成本。

中小銀行面臨的壓力尤為突出。缺乏大型銀行的網點和品牌優勢，它們在存款爭奪戰中處于天然劣勢，不得不通過發行大額存單、特色存款產品甚至提高理財產品收益率來進行“反擊”。

這種“存款保衛戰”雖然短期內能緩解流動性壓力，但長期來看，勢必侵蝕銀行的凈息差和盈利能力。

雖然理財子公司承接了部分回流資金，處境卻同樣微妙。

在資管新規凈值化要求下，理財產品不再保本保收益，而是按照市值法或攤余成本法進行估值。為了維持低破凈率（當前約0.47%）的“金字招牌”，理財子公司不得不大量配置低波動的債券基金、同業存單和貨幣市場工具。

問題在于，如果債券市場利率突然反轉，或者權益市場波動加劇導致“固收+”產品凈值回撤，這部分對波動高度敏感的資金極易發生贖回踩踏。

2022年四季度的“理財贖回負反饋”仍歷歷在目，債市下跌→理財凈值回撤→投資者贖回→理財被迫拋售債券→債市進一步下跌，這個惡性循環一旦形成，就會在短期內對市場造成劇烈沖擊。

作為非銀存款的直接接收方，券商和公募基金同樣面臨管理能力的考驗。

新增的資金中，相當一部分是散戶通過銀證轉賬存入的保證金，這部分資金的持有期限短、交易頻率高、情緒波動大，對券商的交易系統承載能力、客戶服務能力和風險提示能力提出了更高要求。

而對于公募基金而言，規模暴增帶來的“管理半徑”挑戰不容忽視，當一只基金在短期內規模翻倍，基金經理能否在保持投資風格不變的前提下，找到足夠多符合選股標準的優質標的，是一個巨大的問號。

圖片來源：【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

2.05萬億存款的流出，絕非一次偶然的月度數據波動，而是揭開了中國居民財富管理新紀元的序幕。

這不是2015年的簡單重演，而是一場在利率中樞長期下移、資管行業凈值化轉型基本完成、居民投資意識全面覺醒的大背景下，一場被迫而又主動的“財富逐利大遷徙”。

對于普通家庭而言，看清這一趨勢至關重要，存款不再是那個永遠安全的“避風港”，但轉向權益市場也絕非坦途。

當前居民持有的權益類資產占比仍遠低于發達國家水平，長期來看，提升權益配置比例是財富增長的必由之路。但這條路上，需要的是基于自身風險承受能力的合理配置，而非盲目的跟風炒作。

參考資料：

1. 【國泰海通】 “居民財富何處流”研究一：有多少存款：可供“搬家”

一點想法（北京）旗下矩陣公眾號

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